Stablecoin L1 yeni arenaya dönüşüyor, Circle, Tether, Stripe liderlik için yarışıyor.

Yazar: Terry Lee

Derleme: Shenchao TechFlow

Tether, Stripe ve Circle'ın kendi L1 sürümlerini çıkardığı ifadeleri betimleyen bir meme

####Giriş

12 yıl içinde, stablecoin'ler küçük bir kripto deneyinden çıkıp 2025 Eylül'ünde hala hızla büyümeye devam ediyor. 2025 Eylül'ünde, büyüme hızı hala hız kazanıyor. Bu büyümenin yalnızca piyasa talebinden değil, aynı zamanda düzenleyici netlikten de kaynaklandığına dikkat çekmek önemlidir - ABD'nin yakın zamanda kabul ettiği GENIUS yasası ve Avrupa Birliği'nin MiCA'sı, stablecoin'lerin yasallığına destek sağlamaktadır. Bugün, stablecoin'ler Batılı ana hükümetler tarafından gelecekteki finansın önemli bir temeli olarak tanınmaktadır. Daha da ilginç olanı, stablecoin ihraççıları sadece "stabil" değil, aynı zamanda yüksek kârlıdır. ABD'deki yüksek faiz ortamının etkisiyle, USDC ihraççısı Circle, 2025'in ikinci çeyreğinde 658 milyon dolar gelir bildirmiştir; bunun büyük bir kısmı rezerv faizinden gelmektedir. Circle, 2023'te kâra geçti ve net geliri 271 milyon dolar oldu.

Kaynak: tokenterminal.com, mevcut stabilcoin'in ödenmemiş arzı

Bu kârlılık doğal olarak rekabeti tetikliyor. Ethena'nın algoritmik stabilcoin'i USDe'den Sky'ın USDS'sine kadar, rakipler sürekli olarak ortaya çıkıyor ve Circle ile Tether'ın pazar hâkimiyetini kırmaya çalışıyor. Rekabetin artmasıyla birlikte, Circle ve Tether gibi önde gelen yayıcılar kendi Layer 1 blok zincirlerini geliştirmeye yöneliyor ve gelecekteki finansal altyapıyı kontrol etme niyetindeler. Bu finansal altyapılar, koruma çukurlarını derinleştirmek, daha fazla ücret elde etmek ve muhtemelen programlanabilir paranın internetteki akışını yeniden şekillendirmek için tasarlanmıştır.

Trilyon dolarlık bir soru şu: Circle ve Tether gibi devler, Tempo gibi stabil olmayan kripto para birimi yerel katılımcıların etkisine karşı durabilir mi?

####Neden Layer 1'i Seçmelisiniz? Arka Plan ve Farklılaştırma Analizi

Layer 1 blok zinciri, işlemleri, uzlaşmayı ve güvenliği işlemekle sorumlu bir ekosistem temel protokolüdür. Teknik kişiler için, bunu kripto alanındaki işletim sistemlerine (Ethereum veya Solana gibi) benzetmek mümkündür; diğer tüm işlevler bunun üzerine inşa edilmiştir.

Stabilcoin émisyoncuları için Layer 1'e girmek, dikey entegrasyon stratejisidir. Ethereum, Solana veya Tron gibi üçüncü taraf zincirlere güvenmek yerine, daha fazla değer elde etmek, kontrolü artırmak ve düzenleyici gerekliliklere uyum sağlamak için kendi altyapılarını aktif bir şekilde inşa ediyorlar.

Bu kontrol savaşı anlamak için, Circle, Tether ve Stripe'ın Layer 1 blockchain'lerinin ortak özelliklerine ve benzersiz farklılıklarına bir göz atabiliriz:

Ortak Özellikler:

• Kendi stabil coin'lerini yerel para birimi olarak kullanarak, Gas ücretlerini ödemek için ETH veya SOL tutmalarına gerek yok. Örneğin, Circle'ın Arc ücretleri USDC cinsinden ödenecekken, Plasma gibi diğer durumlarda ise Gas ücreti tamamen muaf tutulacaktır.
• Yüksek işlem hacmi, hızlı uzlaşma: Her Layer 1, alt saniye düzeyinde nihai onay ve binlerce TPS (örneğin Plasma'nın 1000+ TPS'i, Stripe'ın Tempo'su 100,000+ TPS'e ulaşıyor) taahhüt ediyor.
• Seçilebilir gizlilik ve düzenleyici ortam: Bunlar daha güçlü gizlilik ve uyumluluğa sahip kripto ekosistemleridir, ancak merkeziyetçilik pahasına.
• EVM ile uyumlu, geliştiricilerin aşina olduğu geliştirme standartlarını garanti eder.

Benzersiz Farklar:

• Circle'ın Arc'ı hem bireysel hem de kurumsal kullanıcılar için tasarlanmıştır. İçindeki döviz motoru (Malachite), onu sermaye piyasalarında ticaret ve ödemeler alanında oldukça çekici hale getiriyor ve Arc'ı "Wall Street"in tercih edilen kripto altyapısı olarak konumlandırma potansiyeline sahip.
• Tether'in Stable ve Plasma'sı erişilebilirliğe odaklanarak, bireysel ve P2P kullanıcılarının işlemlerini sorunsuz hale getiren sıfır işlem ücreti sunar.
• Stripe'ın Tempo'su, stabilcoin tarafsızlığı ilkesine sıkı sıkıya bağlı kalarak farklı bir yol izliyor. Tempo, çeşitli USD token'larını desteklemek için iç AMM mekanizmasına güvendiğinden, esneklik arayan geliştiriciler ve hangi USD token'ını kullandığına umursamayan kullanıcılar için oldukça çekici olabilir.

####Katman 1 benimsenme trendi

Benim çıkarsamama göre, üç ana eğilim var:

Eğilim 1: Geleneksel finansın entegrasyonu - Güven ve düzenleme

Stablecoin émi̇törleri için, kendi Layer 1'lerini inşa etmek, güven kazanmanın anahtarıdır. Altyapıyı veya ekosistemi kontrol ederek, yalnızca Ethereum, Solana veya Tron'a güvenmek yerine, Circle ve Tether, GENIUS yasası (ABD) ve MiCA (AB) gibi çerçevelerle uyumlu altyapıyı kolayca sağlayabilirler.

Circle, USDC'yi düzenlenmiş bir ürün olarak konumlandırdı ve USDC'nin ABD Doları ile değişiminde yer alan varlıkların "Kimlik Doğrulama" (KYC) ve kara para aklamayı önleme (AML) uyum çerçevesine uymalarını talep ediyor. Yeni duyurulan Layer 1 protokolü Arc, denetlenebilir şeffaflığı gizlilik özellikleriyle birleştirerek kurumsal benimseme için güvenilir bir aday haline getiriyor. Tether de Stable ve Plasma zincirleri aracılığıyla benzer bir strateji izliyor. Hedefi, bankalar, aracılar ve varlık yönetimi şirketleri için bir altyapı temeli olmaktır.

Buradaki potansiyel "ideal" uygulama senaryosu döviz ticareti. Circle'ın Arc'ı, milisaniye düzeyinde nihai kesinliğe sahip olup, saniyede 1000'den fazla işlem (TPS) ve döviz işlevi sunmaktadır. Arc, piyasa yapıcıların ve bankaların döviz işlemlerini anında çözmelerine olanak tanır ve onlara günlük 7 trilyon doları aşan döviz pazarına giriş fırsatları yaratır ve güçlü bir ağ etkisi oluşturur. USDC ve EURC gibi stabilcoinler, yerel uzlaşma varlıkları haline gelerek geliştiricileri kendi ekosistemlerinde sıkı bir şekilde kilitleyebilir. Bu, akıllı sözleşmelerin avantajlarından yararlanarak karşı taraf riskini azaltmak ve hızlı uzlaşmayı sağlamak için kurumsal düzeyde fiyat teklifi (RFQ) sistemlerini destekleyen DeFi uygulamalarına kapılar açabilir.

Bu senaryo, yalnızca açıklama amaçlı olarak Chainlink oracle'ını kullanmayı varsayıyor. Circle'ın Layer 1'i üzerinden işlem yapma sürecinin şeması

Bir senaryo düşünün, Paris'te bulunan bir döviz trader'ı, USDC/EURC işlem çifti aracılığıyla Arc üzerinde Malachite kullanarak 10 milyon dolarlık dolar-euro dönüşüm işlemini doğrudan gerçekleştirebilir. Gerçek zamanlı döviz kuru almak için Chainlink'in oracle'ını kullanabileceklerini varsayıyorum (örneğin, 1 dolar = 0.85 euro) ve 10 milyon dolarlık USDC'nin EURC'ye dönüşümünü 1 saniyeden daha kısa bir sürede gerçekleştirebilirler, bu da geleneksel döviz takasındaki T+2 gecikmesini T+0'a kısaltır. Tamam!

Kaynak: Vedang Ratan Vatsa'nın yazdığı "Stablecoin Büyümesi ve Pazar Dinamikleri"

Araştırmalar bu yönde destek sağlamaktadır. Vedang Ratan Vatsa'nın araştırmasına göre, stabilcoin arzı ile işlem hacmi arasında güçlü bir pozitif korelasyon bulunmaktadır; bu da daha büyük bir arzın daha derin bir likidite ve daha yüksek bir benimseme oranı anlamına geldiğini göstermektedir. Tether ve Circle, bu iki büyük ihraççı olarak, bu kurumsal likiditeyi yakalamaya hazırdır.

Ancak, geleneksel finans ile blok zinciri altyapısının entegrasyonu hala önemli zorluklarla karşı karşıya. Düzenleyici kurumlar, merkez bankaları ve bölgesel yasaların koordinasyonu, karmaşık bir ortamla başa çıkmak zorundadır (örneğin, her ülkenin merkez bankasıyla bağlantı kurmak yıllar alabilir). Farklı para birimleri için stablecoin'ler (örneğin, gelişen pazar para birimleri için tasarlanmış XYZ tokeni) ek bir karmaşıklık yaratmaktadır; gelişmekte olan ekonomilerde ürün pazar uyumu sınırlı olduğundan, benimseme hızı çok yavaş veya sıfır olabilir. Bu engeller aşılmış olsa bile, bankalar ve piyasa yapıcılar kritik altyapıyı yeni zincirlere taşımaya isteksiz olabilirler. Bu dönüşüm, tüm para birimlerinin zincire alınamayacağı gerçeği nedeniyle ek maliyetler yaratabilir ve kurumları hem kripto hem de geleneksel sistemleri aynı anda sürdürmeye zorlayabilir. Ayrıca, Circle, Tether, Stripe ve potansiyel bankalar gibi birçok ihraççı kendi blok zincirlerini piyasaya sürdükçe, likidite adacıkları riski artmaktadır. Parçalanma, herhangi bir tek zincirin günlük 70 trilyon dolarlık döviz piyasasında gerekli ölçeğe veya likiditeye ulaşmasını engelleyebilir.

Eğilim 2: Stabil coin zinciri geleneksel ödeme altyapısını tehdit ediyor mu?

Layer 1, programlanabilir özellikleriyle geleneksel finansı çektiği gibi, yükselişi de geniş bir merkeziyetsiz uygulama yelpazesinde anında, düşük maliyetli uzlaşma hizmetleri sunarak Mastercard, Visa ve PayPal gibi geleneksel ödeme devlerini devrim niteliğinde etkileyebilir. Kapalı tek platform sistemleri yerine, bu platformlar açık ve programlanabilir olup, geliştiricilere ve fintech şirketlerine AWS bulut bilişim altyapısını kiralamak gibi esnek bir temel sunmaktadır. Bu dönüşüm, geliştiricilerin sınır ötesi para transferleri, ajan (Yapay Zeka destekli) ödemeler ve tokenleştirilmiş varlık ürünlerini dağıtmalarını sağlarken, neredeyse sıfır maliyet ve alt saniye nihai onay avantajlarından yararlanmalarını mümkün kılabilir.

Örneğin, geliştiriciler bir stablecoin ağı üzerinde bir ödeme dApp'i inşa ederek anlık hesaplamalar gerçekleştirebilir. Tüccarlar ve tüketiciler hızlı, düşük maliyetli işlemlerden faydalanırken, Circle, Tether ve Tempo gibi Layer 1'ler, değer yakalamak için vazgeçilmez altyapılar olarak işlev görmektedir. Geleneksel sistemlerden en büyük fark, bu sistemlerin Visa ve Mastercard gibi aracılara ihtiyaç duymaması ve doğrudan geliştiricilere ve kullanıcılara daha fazla değer yaratmasıdır.

Ancak, risk her yerde mevcut. Daha fazla ihraççı ve ödeme şirketi kendi Layer 1'lerini piyasaya sürdükçe, ekosistem parçalanma riskiyle karşı karşıya kalıyor. Tüccarlar, farklı zincirlerden gelen ancak kolayca değiştirilemeyen "USD" ile karışıklık yaşayabilirler. Circle'ın çapraz zincir transfer protokolü (CCTP), birden fazla zincir üzerinde tek bir likit USDC versiyonu oluşturarak bu sorunu çözmeyi amaçlıyor, ancak kapsamı yalnızca Circle'ın token'ları ile sınırlıdır. Tekelci bir piyasada, birlikte çalışabilirlik kritik bir darboğaz haline gelebilir.

Stripe'in yakın zamanda Tempo'yu duyurmasıyla birlikte bu düzen değişti. Tempo, Paradigm ile birlikte geliştirilen, stabilcoin nötr bir Layer 1 platformudur. Circle ve Tether'dan farklı olarak, Stripe kendi token'ını henüz piyasaya sürmedi, bunun yerine yerleşik AMM aracılığıyla çeşitli stabilcoin'leri Gas ve ödeme için desteklemektedir. Bu nötrlük, esneklik arayan ve kilitlenmek istemeyen geliştiriciler ve işletmeler için çekici olabilir ve Stripe'ın uzun vadede kripto para odaklı şirketlerin egemen olduğu alanda kendine bir yer edinme potansiyelini artırabilir.

Trend 3: İkili Monopol Dinamiği - Circle vs. Tether

Bu Layer 1'ler geleneksel oyuncuları zorlayarak piyasa yapısını yeniden şekillendiriyor. Şu anda, Circle ve Tether, toplam arzın neredeyse %89'ini elinde bulundurarak stabilcoin alanında hâkimiyet sağlıyor; Eylül 2025 itibarıyla Tether'in payı %62,8, Circle'ın payı ise %25,8. Kendi Layer 1'lerini (Arc ve Stable/Plasma) piyasaya sürerek, yüksek giriş engelleri koyarak hâkimiyetlerini pekiştiriyorlar. Örneğin, Plasma, token satış sınırı için 1 milyar dolarlık bir hazine fonu toplayarak yüksek bir giriş eşiği oluşturuyor.

Ancak, tarafsız bir stabilcoin Layer 1'in ince bir tehdidi ortaya çıkıyor. Stripe'ın Tempo'su, tüccarların erişim sürtünmesini ve düzenleyicilerin merkezi riskini azaltıyor. Eğer tarafsızlık standart haline gelirse, Circle ve Tether'ın kapalı kalesi zayıflık haline gelebilir. Tarafsızlık standart haline gelirse, Circle ve Tether ağ etkilerini ve pazar paylarını kaybedebilir. Mevcut ikili tekel yapısı, birden fazla zincirin pazarı birlikte ele geçirmesiyle oligopolü dönüşebilir.

####Sonuç

Özetle, günümüzde 280 milyar doları aşan güçlü bir varlık sınıfı haline gelen stablecoin'lerin, ihraççılarına büyük kazançlar sağladığı, stablecoin destekli Layer 1'in yükselişi üç önemli trendi ortaya koyuyor:

(1) Geleneksel finansmanı kripto yerel altyapısına entegre ederek sürekli büyüyen döviz pazarına girmek;

(2) Mastercard ve Visa gibi aracıları ortadan kaldırarak ödeme dönüşümünü sağlamak;

( piyasadaki yapıyı çift başlı tekelden oligopol tekele yeniden tanımladı.

Bu dönüşümler, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraççıları ile Stripe'ın Tempo'su gibi yeni katılımcıların artık yalnızca kripto para ile fiat para arasında bir köprü olmaktan çıkıp, kendilerini gelecekteki finansal altyapının temeli olarak konumlandırmalarına işaret ediyor.

Sonunda, bu okuyucularıma bir soru soruyor: Bu zincirler, ürün ve pazar uyumunu nasıl gerçekleştirecek? Circle'ın Arc'ı, Tether'ın Stable/Plasma'sı mı, yoksa Tempo gibi tarafsız stabilcoin rakipleri mi, işlem hacminde veya kurumsal benimsemede önde olacak? Fırsatlar ve likidite parçalanmasına rağmen, engeller hala mevcut. Okuyucuları fikirlerinizi paylaşmaya davet ediyorum!