IOSG｜Stablecoin Kamu Zinciri Derinlemesine İnceleme: Plasma, Stable ve Arc

Yazar: Sam @IOSG

Giriş

Artemis'in 2025 yılına ait araştırma raporu, 2024 yılında stabilcoin ile yapılan işlemlerin ekonomik büyüklüğünün yaklaşık 26 trilyon dolara ulaştığını ve bunun ana akım ödeme ağları seviyesine eriştiğini belirtiyor. Buna karşılık, geleneksel ödeme alanındaki maliyet yapısı adeta bir "gizli vergi" gibidir: yaklaşık %3'lük bir işlem ücreti, ayrıca döviz spreadleri ve her yerde bulunan havale ücretleri.

Ve stabilcoin ödemeleri, bu maliyetleri birkaç sent veya daha da altına indirmektedir. Fon transferi maliyetleri keskin bir şekilde düştüğünde, iş modeli de tamamen yeniden şekillenecektir: platformlar artık işlem komisyonlarına bağımlı olarak yaşamayacak, bunun yerine daha derin bir değer üzerinde rekabet etmeye geçecektir - örneğin tasarruf getirileri, fon likiditesi ve kredi hizmetleri.

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası"nın yürürlüğe girmesi ve Hong Kong'daki "Stablecoin Yönetmeliği"nin benzer bir düzenleyici çerçeve sunmasıyla birlikte, bankalar, kart organizasyonları ve finansal teknoloji şirketleri pilot aşamadan büyük ölçekli üretim uygulamalarına geçiyor. Bankalar, kendi stablecoin'lerini çıkarmaya veya finansal teknoloji şirketleriyle yakın işbirlikleri kurmaya başlıyor; kart organizasyonları, stablecoin'leri arka uç ödeme sistemlerine entegre ediyor; finansal teknoloji şirketleri ise uyumlu stablecoin hesapları, sınır ötesi ödeme çözümleri, yerleşik KYC ile zincir üzeri ödemeler ve vergi raporlama işlevleri sunuyor. Stablecoin, borsa içindeki teminat olmaktan çıkarak standart bir ödeme "altyapısına" dönüşüyor.

Mevcut eksiklik kullanıcı deneyimindedir. Şu anda cüzdanlar, kullanıcıların kripto para bilgisine hakim olduğunu varsayıyor; farklı ağlar arasındaki ücret farkları oldukça büyük; kullanıcılar, ABD doları ile bağlantılı stabil coinleri transfer edebilmek için genellikle önce yüksek volatiliteye sahip bir token tutmak zorunda kalıyor. Ancak sponsorluk ücretleri ve hesap soyutlaması yoluyla sağlanan "Gaz ücreti yok" stabil coin transferleri bu sürtüşmeyi tamamen ortadan kaldıracak. Tahmin edilebilir maliyetler, daha akıcı fiat para dönüştürme kanalları ve standartlaştırılmış uyum bileşenleri ile stabil coinler artık "kripto para" gibi hissettirmeyecek, deneyimleri gerçekten "para" ile benzer hale gelecektir.

Ana Noktalar: Stabilcoin merkezli kamu blok zincirleri gerekli ölçek ve istikrara sahip olmuştur. Günlük para birimi olabilmeleri için, ayrıca ihtiyaçları vardır: tüketici düzeyinde kullanıcı deneyimi, programlanabilir uyumluluk ve algılanmayan ücretlerle yapılan işlemler. Bu aşamalar - özellikle gas ücreti olmadan yapılan transferler ve daha iyi fiat para dönüştürme kanalları - birer birer tamamlandıkça, rekabet odak noktası "para transferi için ücret almak" tan "para transferi etrafında sunulan değer" e doğru kayacaktır; bu değerler arasında: getiri, likidite, güvenlik ve basit güvenilir araçlar yer alır.

Aşağıda, stabilcoin/ödemeler ana ağındaki öne çıkan projelere hızlı bir genel bakış sunulacaktır. Bu makale esas olarak Plasma, Stable ve Arc'a odaklanacak ve arka plandaki ihraççıları, piyasa dinamiklerini ve diğer katılımcıları derinlemesine inceleyecek; yani bu "stabilcoin yol savaşı"nın genel manzarasını.

Plazma

Plasma, USDT için özel olarak geliştirilmiş bir blok zinciridir ve onun yerel ödeme katmanı olmayı hedeflemektedir. Yüksek işlem hacmi ve düşük gecikmeli stabilcoin ödemeleri için optimize edilmiştir. Mayıs 2025'in sonlarına doğru özel test ağına girdi, Temmuz'da kamu test ağına geçildi ve 25 Eylül'de ana ağ test sürümü başarıyla başlatıldı.

Stablecoin ödeme blok zinciri alanında, Plasma ilk TGE'yi gerçekleştiren projedir ve başarılı bir piyasa başlangıcı yapmıştır: güçlü bir zihin payı elde etmiş, ilk gün TVL ve likidite rekorları kırmış ve piyasaya sürüldüğü günden itibaren birçok mavi çip DeFi projesi ile işbirliği yaparak sağlam bir ekosistem temeli atmıştır.

Otonom ağ test sürümünün piyasaya sürülmesinden bu yana, büyüme ivmesi gözle görülür hale geldi. 29 Eylül itibarıyla, Plasma ağı üzerindeki Aave mevduatları 6,5 milyar doları aşarak ikinci en büyük pazar haline geldi; 30 Eylül itibarıyla, 75.000'den fazla kullanıcı Plasma One ekosistem cüzdanına kaydoldu. DeFiLlama'nın en son verilerine göre, şu anda Plasma üzerindeki Aave TVL'si 6 milyar dolar olup, zirve seviyesinden bir miktar geri çekilme yaşasa da, Aave'nin ikinci en büyük pazarı olma konumunu koruyor - yalnızca Ethereum'un (53,9 milyar dolar) arkasında yer alıyor ve Arbitrum ile Base'in (her biri yaklaşık 2 milyar dolar) oldukça önünde bulunuyor. Ayrıca, Veda, Euler, Fluid ve Pendle gibi projeler de kayda değer bir kilitli miktar katkısında bulundu.

▲ kaynak: DeFiLlama

Plasma'nın erken TVL büyümesi, teşvik bütçesinden de faydalandı: Resmi token ekonomi modeline göre, XPL token toplamının %40'ı ekosistem ve büyüme fonuna tahsis edilmiştir. Bunların %8'i (yani 800 milyon XPL), ana ağ test sürümünün lansmanı ile birlikte hemen kilidi açılacak ve ortakların DeFi teşvikleri, likidite talebi ve borsa entegrasyonu için kullanılacaktır; geri kalan %32'si (3.2 milyar XPL) ise üç yıl içinde aylık olarak kademeli olarak serbest bırakılacaktır. Şu anda Plasma ağındaki ana likidite havuzları, temel getiri oranının yanı sıra XPL ödülleri ile yaklaşık %2-8 ek getiri elde edebilmektedir.

▲ kaynak: Plasma

Elbette, dışarıda, erken dönem büyümesinin esasen teşviklerle yönlendirildiğine ve tamamen organik olmadığına dair bir görüş de var. CEO'su Paul'un vurguladığı gibi, yalnızca kripto yerel kullanıcılarına ve teşviklere güvenmek sürdürülebilir bir model değildir; gerçek sınav, gelecekteki pratik uygulama durumunda - bu, sürekli olarak dikkatle takip edeceğimiz bir odak noktası olacaktır.

Pazar Girişi Stratejisi (Go-To-Market)

Plasma odaklı USDT. Yeni pazarlara odaklanarak, özellikle Güneydoğu Asya, Latin Amerika ve Orta Doğu gibi bölgeleri hedef alıyor. Bu pazarlarda, USDT'nin ağ etkisi zaten en güçlü durumda; stabil coin, havale, ticari ödemeler ve günlük birebir transferler için vazgeçilmez bir araç haline geldi. Bu stratejik düşünceyi hayata geçirmek, sağlam bir yerel dağıtım gerektiriyor: her bir ödeme koridorunu ilerletmek, acente ağı kurmak, yerelleştirilmiş kullanıcı rehberliği sağlamak ve her bölgede düzenleyici fırsatları doğru bir şekilde yakalamak anlamına geliyor. Bu aynı zamanda, TRON'dan daha net bir risk sınırı belirlemeyi de gerektiriyor.

Plasma, geliştirici deneyimini bir koruma kalkanı olarak görmekte ve USDT'nin, Circle'ın USDC için yaptığı gibi, dostça bir geliştirici arayüzü sunması gerektiğine inanmaktadır. Geçmişte, Circle, USDC'nin entegrasyonunu ve geliştirilmesini kolaylaştırmak için büyük yatırımlar yaptı, ancak Tether bu alanda eksik kaldı ve bu, USDT uygulama ekosistemi için büyük bir fırsat bıraktı - şartlar, ödeme yollarının düzgün bir şekilde paketlenebilmesi. Özellikle, Plasma, ödeme teknolojisi yığını üzerinde birleştirilmiş bir API sunarak, ödeme alanındaki geliştiricilerin alt yapılarını kendilerinin bir araya getirmelerine gerek kalmadan çalışmasını sağlıyor. Bu tek arayüzün arkasında, tak ve çalıştır temel modülleri olarak entegre edilmiş ortaklar bulunmaktadır. Plasma ayrıca, uyumlu çerçeve altında gizli ödemeleri keşfetmekte - gizlilik korumasını sağlamak amacıyla. Nihai hedefi oldukça nettir: "USDT'yi entegre edilmesi ve geliştirilmesi son derece kolay hale getirmek."

Sonuç olarak, bu ödeme koridorunu öncelikli olarak kullanan pazar giriş stratejisi ve API'yi temel alan geliştirici stratejisi nihayetinde Plasma One'da birleşiyor - bu, tüketicilere yönelik ön yüz girişidir ve tüm planın günlük kullanıcılara ulaştırıldığı üründür. 22 Eylül 2025'te Plasma, tüketicilere yönelik "stabilcoin yerel" dijital banka ve kart ürünü olan Plasma One'ı piyasaya sürdü. Bu uygulama, dijital doları depolama, harcama, kazanma ve gönderme işlevlerini tek bir uygulamada birleştiriyor. Ekip, bu ürünü, stabilcoinlere bağımlı olan ancak hâlâ yerelleşmiş sürtünmelerle (örneğin, hantal cüzdanlar, sınırlı fiat para dönüştürme kanalları, merkezi borsalara bağımlılık) mücadele eden yüz milyonlarca kullanıcıya kaybedilen o birleştirilmiş arayüzü sağlamak olarak konumlandırıyor.

Bu ürünün erişim izni, bekleme listesi aracılığıyla aşamalı olarak açılmaktadır. Ana özellikleri arasında: sürekli gelir getiren (yıllık hedef %10'dan fazla) stabilcoin bakiyesinden doğrudan ödeme, %4'e kadar harcama geri kazanımı, uygulama içi anlık ücretsiz USDT transferi ve 150'den fazla ülkede, yaklaşık 150 milyon satıcıda kullanılabilen kart hizmeti bulunmaktadır.

İş modeli analizi

Plasma'nın ana fiyatlandırma stratejisi, günlük kullanımın maksimize edilmesini hedeflerken, diğer aşamalarda ekonomik kazancı sürdürmektir: Basit USDT transferleri ücretsizken, zincir üzerindeki diğer tüm işlemler ücret almaktadır. "Blockchain GSYİH" perspektifinden bakıldığında, Plasma, değer yakalamayı her işlem için "tüketim vergisi" (yani temel USDT transferinin Gas ücreti) yerine uygulama katmanı gelirlerine kaydırmayı amaçlamaktadır. İçindeki DeFi katmanı, çerçevede "yatırım" bölümünü temsil eder: likidite ve getiri pazarlarını geliştirmeyi hedefler. Net ihracat (yani USDT'nin çapraz zincir köprü girişi/çıkışı) hala önemli olsa da, ekonominin odak noktası tüketim ücretlerinden uygulama ve likidite altyapısına hizmet ücretlerine kaymıştır.

▲ kaynak: Fidelity

Kullanıcılar için sıfır ücret yalnızca maliyet tasarrufu sağlamakla kalmaz, aynı zamanda yeni kullanım durumlarını da kilidini açar. 5 doları gönderirken 1 dolarlık işlem ücreti ödemek gerekmeyince, küçük ödemeler mümkün hale gelir. Para transferleri, aracıların kesintisi olmaksızın tam tutarda ulaşabilir. Tüccarlar, faturalar/hesap yazılımlarına ve kart organizasyonlarına %2-3'lük gelir vermeden stabilcoin ödemelerini kabul edebilir.

Teknik açıdan, Plasma EIP-4337 standardına uygun bir paymaster çalıştırmaktadır. Paymaster, Plasma zincirindeki resmi USDT'nin transfer() ve transferFrom() fonksiyon çağrıları için Gas ücretini sponsor edecektir. Plasma Vakfı, bu paymaster'ı önceden finanse etmek için yerel token'ı XPL'i kullanmış ve suistimali önlemek için hafif doğrulama mekanizması benimsemiştir.

Stable

Stable, USDT ödemeleri için optimize edilmiş bir Layer 1'dir ve mevcut altyapının verimsizlik sorunlarını çözmeyi amaçlamaktadır - bunlar arasında öngörülemez ücretler, yavaş işlem süreleri ve aşırı karmaşık kullanıcı deneyimi bulunmaktadır.

Stable kendisini "USDT için yaratılmış" bir ödeme odaklı L1 olarak konumlandırmaktadır; piyasa stratejisi ödeme hizmeti sağlayıcıları (PSP), tüccarlar, iş entegratörleri, tedarikçiler ve dijital bankalar ile doğrudan ortaklıklar kurmaktır. PSP'ler bu durumu memnuniyetle karşılamaktadır, çünkü Stable iki operasyonel zorluğu ortadan kaldırmaktadır: dalgalanan Gas token'larını yönetmek ve transfer maliyetlerini üstlenmek. Birçok PSP'nin yüksek teknik engellerle karşılaştığı göz önüne alındığında, Stable şu anda "hizmet atölyesi" modeliyle çalışmaktadır - çeşitli entegrasyon işlerini kendisi tamamlamaktadır - gelecekte ise bu modelleri bir SDK içinde sağlamlaştırmayı planlamaktadır, böylece PSP'ler kendi kendine entegrasyon yapabilsin. Üretim ortamı seviyesinde bir garanti sağlamak için "kurumsal düzeyde blok alanı" sunmuşlardır; bu, VIP işlemlerin blokların en üstüne öncelikli olarak paketlenmesini sağlamak için bir abonelik hizmetidir ve böylece belirli, ilk blok içinde kesin bir yerleşim garantisi sunmakta ve ağın tıkanıklığı durumunda daha düzgün maliyet tahminleri yapılmasına olanak tanımaktadır.

Bölgesel stratejiler açısından, pazar girişi mevcut USDT kullanım iziyle takip edilmekte, "Asya-Pasifik öncelikli" uygulanmakta - ardından Latin Amerika ve Afrika gibi diğer USDT hakim bölgelerine genişleyecektir.

29 Eylül'de, Stable, yeni ve DeFi kullanıcısı olmayan hedef kitleye yönelik bir uygulama (app.stable.xyz) piyasaya sürdü. Bu uygulama, günlük ihtiyaçları (P2P para transferi, ticari ödemeler, kira vb.) karşılamak için basit bir USDT ödeme cüzdanı olarak konumlandırıldı ve anlık hesaplama, gaz ücreti olmayan nokta nokta transferi ve USDT ile yapılan ödemelerde şeffaf ve öngörülebilir ücretler sunuyor. Bu uygulama şu anda yalnızca bekleme listesi aracılığıyla katılmaya açıktır. Kore'deki tanıtım etkinliği, pazar çekiciliğini başlangıçta kanıtladı: Stable Pay, fiziksel stantlar aracılığıyla 100.000'den fazla kullanıcıyı kayda geçirdi (29 Eylül verisi).

Stable, EIP-7702 kullanarak Gas ücreti olmadan USDT ödemelerini gerçekleştirmiştir. Bu standart, kullanıcıların mevcut cüzdanlarının tek bir işlemde geçici olarak "akıllı cüzdan" haline gelmesini sağlar, böylece özel mantık çalıştırabilir ve ücretleri herhangi bir ayrı Gas token'ı olmadan hesaplayabilirler - tüm ücretler USDT cinsinden hesaplanır ve ödenir.

Tiger Research'ün akış şemasında gösterildiği gibi, süreç şudur: Ödeyen taraf ödemeyi başlatır; EIP-7702 cüzdanı Stable'in ödeme yöneticisinden (Paymaster) gaz ücreti muafiyeti talep eder; ödeme yöneticisi destek verir ve ağ ücretlerini karşılar; nihayetinde, alıcı taraf tam miktarı alır, hiçbir kesinti olmadan. Pratikte, kullanıcıların sadece USDT bulundurmaları yeterlidir.

▲ kaynak: Tiger Research

İş modeli açısından, Stable son dönemde öncelikli olarak pazar payını genişletme, gelir ise ikincil bir strateji izlemektedir. Kullanıcı kazanmak ve ödeme trafiği oluşturmak için Gas ücreti olmayan USDT ödemelerini kullanmaktadır. Uzun vadede, kârlılık esas olarak tüketici uygulamasının içinden gelecektir ve bazı seçkin zincir üstü mekanizmalarla desteklenecektir.

USDT dışında, Stable diğer stabil coinlerin getirdiği büyük fırsatları da gördü. PayPal Ventures, 2025 yılının Eylül ayı sonunda Stable'a yatırım yaptığında, işlem çerçevesinde, Stable PayPal'ın yerel stabil coin'i PYUSD'yi destekleyecek ve dağıtımını teşvik edecek, böylece PayPal kullanıcıları “doğrudan PYUSD” ile ödeme yapabilecek ve Gas ücreti de PYUSD ile ödenecek. Bu, PYUSD'nin Stable ağı üzerinde de Gas ücreti olmadan işlem göreceği anlamına geliyor - bu, PSP'lerin USDT ödeme yollarının kullanım kolaylığını PYUSD'ye de genişletecek.

▲ kaynak:

Mimari Analizi

Stable'in mimari tasarımı, konsensüs katmanından başlamaktadır - StableBFT. Bu, yüksek işleme kapasitesi, düşük gecikme ve yüksek güvenilirlik sunmayı amaçlayan, CometBFT tabanlı özel bir hisse kanıtı protokolüdür. Gelişim yolu pragmatik ve net: kısa vadede bu olgun BFT motorunun optimizasyonu, uzun vadeli yol haritası ise daha yüksek performans ölçeklenmesi için yönlendirilmiş döngüsel grafik (DAG) tabanlı tasarıma geçişi hedeflemektedir.

Konsensüs katmanının üzerinde, Stable EVM, zincirin temel yeteneklerini geliştiricilerin günlük işlerine sorunsuz bir şekilde entegre etmiştir. Özel olarak tasarlanmış önceden derlenmiş sözleşmeleri, EVM akıllı sözleşmelerinin temel zincir mantığını güvenli ve atomik bir şekilde çağırmasına olanak tanır. Gelecekte, StableVM++'nin tanıtılmasıyla birlikte performans daha da artacaktır.

Verimlilik aynı zamanda veri işleme kapasitesine bağlıdır. StableDB, durumun gönderilmesi ile veri kalıcılığını ayırarak blok üretiminden sonraki depolama darboğazı sorununu etkili bir şekilde çözmüştür. Son olarak, yüksek performanslı RPC katmanı monolitik mimariden vazgeçmiş ve yönlendirme yolu tasarımını benimsemiştir: hafif, uzmanlaşmış düğümler farklı türdeki talepleri karşılayarak kaynak rekabetini önlemekte, uzun kuyruk gecikmesini iyileştirmekte ve zincir verimliliği büyük ölçüde artsa bile anlık yanıt sağlanmasını temin etmektedir.

Anahtar nokta, Stable'ın kendisini L1 olarak konumlandırmasıdır, L2 değil. Temel felsefesi şudur: Gerçek dünya ticari uygulamaları, ödeme fonksiyonunu sunmak için üst protokollerin güncellenmesini beklememelidir. Doğrulayıcı ağı, konsensüs stratejisi, yürütme katmanı, veri katmanı ve RPC katmanı üzerinde tam yığın kontrolü sayesinde, ekip, ödeme senaryolarının gerektirdiği temel güvenceyi öncelikli olarak sağlamakta ve EVM uyumluluğunu koruyarak geliştiricilerin mevcut kodu kolayca taşımalarına olanak tanımaktadır. Nihai sonuç, EVM ile uyumlu ancak tamamen ödeme için optimize edilmiş bir Layer 1 blok zinciridir.

Yay

12 Ağustos 2025'te, Circle, stabilcoin ve ödeme odaklı Layer 1 blok zinciri olan Arc'ın önümüzdeki birkaç hafta içinde özel test ağlarına gireceğini ve 2025 sonbaharında halka açık test ağını başlatmayı hedeflediğini duyurdu. Amaç, 2026'da ana ağ test sürümünü başlatmak.

Arc'ın temel özellikleri şunlardır: Bir izinli doğrulayıcı kümesi (Malachite BFT konsensüs motorunu çalıştıran) tarafından işletilmektedir, kesin bir nihaiyet sağlar; yerel Gas ücreti USDC ile ödenir; ve isteğe bağlı bir gizlilik katmanı sunar.

▲ kaynak: Arc Litepaper

Arc, Circle'ın tüm ekosistem platformuna - Mint, CCTP, Gateway ve Wallet dahil - doğrudan entegre edilmesi, değerlerin Arc, geleneksel fiat ödeme yolları ve diğer blok zincirleri arasında sorunsuz bir şekilde akmasını sağlar. Şirketler, geliştiriciler ve tüketiciler, ödemeler, döviz, varlık tokenizasyonu gibi işlemleri kapsayan Arc üzerindeki uygulamalar aracılığıyla işlem yapacaklar. Varlık ihraççıları, Arc üzerinde varlıkları mintleyebilir ve kullanıcıları için Gas ücretlerini sponsorlayarak ödeme yöneticisi (Paymaster) olarak hareket edebilirler.

Arc, Malachite adında bir konsensüs motoru kullanmakta ve izinli bir Otorite Kanıtı (Proof-of-Authority) mekanizmasını benimsemekte, bu mekanizmanın doğrulayıcı düğümleri bilinen otorite kurumları tarafından üstlenilmektedir.

▲ kaynak: Circle

Malachite, bir Bizans hataya dayanıklı konsensüs motorudur; uygulamalar bu motoru, birçok bağımsız düğüm arasında güçlü bir tutarlılık protokolü ve nihai karar almak için entegre edebilir.

Yeşil işaretli konsensüs kütüphanesi Malachite'in çekirdek bileşenidir. İçindeki tur durum makinesi, Tendermint tarzı tur mekanizmasını (teklif → ön oylama → ön onay → onay) kullanır. Oy koruyucusu oyları birleştirmek ve yeterli oy sayısını takip etmekle sorumludur. Sürücü, zamanla bu turları koordine eder, böylece bazı düğümler gecikse veya arızalansa bile protokolün karar vermeye devam etmesini sağlar. Bu konsensüs kütüphanesi, "sayısal" verileri soyut bir şekilde işleyerek farklı türdeki uygulamaların erişebilmesi için kasıtlı bir şekilde tasarlanmıştır.

Kilit modülün etrafındaki sarı işaretli güvenilirlik ve ağ temel bileşenleridir. Noktadan noktaya ve sekizgen protokolü, düğümler arasında teklif ve oy iletimi sağlar; düğüm keşif mekanizması bağlantıları kurma ve sürdürme görevini üstlenir. Ön yazma günlükleri yerel olarak kritik olayları kalıcı olarak saklar ve düğüm çökmesi durumunda yeniden başlatıldığında güvenliği korur. Senkronizasyon mekanizması, değer senkronizasyonu ve oy senkronizasyonu olmak üzere iki yolu vardır - gecikmeli düğümler, nihai olarak onaylanmış çıktı sonuçlarını (değer) elde ederek veya tamamlanmamış karar verme sürecinde gerekli eksik ara oyları tamamlayarak veri senkronizasyonunu gerçekleştirebilir.

Arc, yaklaşık 1 saniyelik bir kesinlik sonluluğu sağlar - ≥2/3 doğrulayıcı onay tamamlandığında, işlem anında geri alınamaz şekilde kesinlikle onaylanır (yeniden yapılandırma riski olmadan); Ethereum'un hisse kanıtı ve ikinci katman çözümleri yaklaşık 12 dakika sonra ekonomik sonluluğa ulaşır, başlangıçta olası yeniden yapılandırma aşamasından sonra "ekonomik son" durumuna geçer; Bitcoin ise olasılık sonluluğu gösterir - zamanla biriken onay sayısıyla, yaklaşık 1 saat sonra "ekonomik güvenlik" durumuna ulaşır, ancak matematiksel düzeyde asla %100 sonluluk sağlanamaz.

▲ kaynak: Arc Litepaper

İşlem ≥⅔ doğrulayıcı tarafından onaylandığında, işlem "onaylanmamış" durumundan %100 kesinleştirilmiş bir duruma geçer ("yeniden yapılandırma olasılığı izi" yoktur). Bu özellik, Finansal Pazar Altyapıları İlkeleri (PFMI) içinde kesin nihai düzenlemeyi belirten 8. ilkeye uygundur.

Performans açısından, Arc, 20 coğrafi dağıtılmış doğrulayıcı düğümde yaklaşık 3000 TPS işleme kapasitesine ve 350 milisaniyenin altında nihai onay gecikmesine ulaşmıştır; 4 coğrafi dağıtılmış doğrulayıcı düğümde ise 10,000 TPS'yi aşan işleme kapasitesine ve 100 milisaniyenin altında nihai onay gecikmesine ulaşmıştır.

▲ kaynak: Arc Litepaper

▲ kaynak: Arc Litepaper

Malachite konsensüs motoru için yükseltme planları şunları içermektedir: çoklu önerici mekanizmasını desteklemek (yaklaşık 10 kat daha fazla işlem hacmi arttırması bekleniyor) ve isteğe bağlı daha düşük hata toleransı yapılandırması (yaklaşık %30 gecikme azaltması bekleniyor).

Aynı zamanda, Arc, uyumlu ödemelere yönelik isteğe bağlı gizli iletim özelliğini tanıttı: işlem tutarı gizlenirken, adres görünür kalır; yetkililer, seçici ifşa ile "görme anahtarı" aracılığıyla işlem değerini alabilirler. Hedef, "denetlenebilir gizlilik koruması" sağlamaktır - hem zincir üzerindeki gizliliğe ihtiyaç duyan hem de uyumluluk, raporlama yükümlülükleri veya uyuşmazlık çözüm mekanizmalarından ödün vermemesi gereken bankalar ve işletmeler için uygundur.

Arc'ın tasarım seçimleri, kurumların ihtiyaç duyduğu öngörülebilirliğe ve Circle teknoloji yığını ile derin entegrasyona odaklanıyor - ancak bu avantajlar, belirli ödünlerle birlikte geliyor: izinli PoA tarzı doğrulama düğüm kümesi, yönetimi ve denetleme yetkisini bilinen kurumlar üzerinde merkezileştiriyor ve BFT sistemi, ağ bölünmeleri veya doğrulama düğümü arızaları durumunda, çatallanmak yerine çalışmayı durdurma eğilimindedir. Eleştirmenler, Arc'ın daha çok bankalara yönelik bir kapalı bahçe veya konsorsiyum zinciri gibi olduğunu, güvenilir tarafsızlık sunan bir kamu ağı olmadığını belirtiyor.

Ancak bu denge, işletme ihtiyaçları açısından net ve mantıklıdır: bankalar, ödeme hizmeti sağlayıcıları ve finansal teknoloji şirketleri, nihai sonucun belirlenebilirliği ve denetlenebilirliğine, aşırı merkeziyetsizlik ve izinsiz erişim özelliklerinden daha fazla önem vermektedir. Uzun vadede, Circle, lisanslı hisse ispatına doğru evrileceğini ve el koyma ve döngü kuralları altında nitelikli stake edenlere katılma hakkı vereceğini açıkladı.

USDC'yi yerel yakıt para birimi olarak kullanarak, kurum seviyesinde bir teklif/ döviz motoru ile donatılmış, alt saniye düzeyinde kesinlik sonluluğuna sahip, isteğe bağlı gizlilik özelliklerini destekleyen ve Circle'ın tam yığın ürünleriyle derin entegrasyona sahip olan Arc, işletmelerin gerçekten ihtiyaç duyduğu temel yetenekleri tam bir ödeme hattı olarak paketlemektedir.

Stablecoin Demiryolu Savaşları

Plasma, Stable ve Arc, basit bir yarışmanın üç katılımcısı değildir; bunlar, doların bilgilerin akışı gibi serbest hareket etmesini sağlayan aynı vizyona giden farklı yollardır. Genel bir bakışla, gerçek rekabetin odak noktası ortaya çıkmaktadır: ihraç eden taraf (USDT'ye karşı USDC), mevcut blok zincirler üzerindeki dağıtım koruma çitleri ve kurumsal düzeydeki piyasa beklentilerini yeniden şekillendiren izinli yollar.

İhraççı taraf: USDT ile USDC

Aynı anda iki yarışa tanıklık ediyoruz: kamu blok zincirleri arasındaki rekabet ve ihraç edenler arasındaki mücadele. Plasma ve Stable açıkça USDT'yi tercih ediyor, Arc ise Circle'a (USDC ihraç eden) aittir. PayPal Ventures'ın Stable'a yatırım yapmasıyla birlikte, daha fazla ihraç eden pazara girmeye başladı - her biri dağıtım kanalları için mücadele ediyor. Bu süreçte, ihraç edenler bu stabilcoin kamu blok zincirlerinin pazar giriş stratejilerini, hedef bölgelerini, ekosistem rollerini ve genel gelişim yönlerini şekillendirecekler.

Plasma ve Stable belki farklı pazar yolları ve başlangıç hedef bölgeleri seçmiş olsalar da, nihai sabitleme noktaları USDT'nin hâkim olduğu pazar olmalıdır.

Tether'in USDT'si, daha fazla gelişen pazar bulunan bölgelerde daha güçlü bir performans gösterirken, Circle'ın USDC'si Avrupa ve Kuzey Amerika'da daha yaygındır. Bu araştırmanın yalnızca EVM zincirlerini (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) kapsadığını ve USDT'nin büyük ölçüde kullanıldığı Tron ağını içermediğini belirtmek önemlidir; bu nedenle, USDT'nin gerçek dünyadaki etkisi muhtemelen düşük değerlendirilmiştir.

▲ kaynak: Kriptoyu Şifrelemek: Uluslararası Stabilcoin Akışlarını Nasıl Tahmin Edebilirsiniz

Farklı bölgesel odak noktalarının yanı sıra, ihraççıların stratejik seçimleri de ekosistemdeki kendi rollerini yeniden şekillendiriyor - bu da stabilcoin halka açık zincirlerinin önceliklerini etkiliyor. Tarihsel olarak, Circle daha dikey entegre bir teknoloji yığını (cüzdan, ödeme, çapraz zincir) inşa ederken, Tether ihraç/likiditeye odaklandı ve daha fazla ekosistem ortaklarına dayandı. Bu ayrışma, şu anda USDT'ye odaklanan halka açık zincirler (örneğin Stable ve Plasma) için daha fazla değer zinciri aşaması inşa etme fırsatı yaratıyor. Bu arada, çoklu zincir genişlemesi için USDT0'ın tasarımı, USDT'nin likiditesini birleştirmeyi amaçlıyor.

Bu arada, Circle'ın ekosistem inşası dikkatli ve kümülatif olmuştur: USDC'nin ihraç ve yönetiminden başlayarak, ardından Centre'ı dağıtarak ve programlanabilir cüzdanlar sunarak kontrolü geri almıştır. Sonraki adım CCTP'dir; bu, onu köprüler üzerinden geçişten, yerel olarak imha-edilen ve basılan transfer yöntemini benimseyerek, çapraz zincir USDC likiditesini birleştirmiştir. Circle, Circle Ödeme Ağı'nı başlatarak zincir üzerindeki değeri zincir dışı ticaretle birleştirmiştir. Arc ise bu stratejinin en son adımıdır. Bu temel sütunları destekleyen, ihraççılar ve geliştiriciler için hizmetlerdir - Mint, Contracts, Gateway ve Paymaster (USDC cinsinden Gas ücreti) - bu hizmetler üçüncü taraflara bağımlılığı azaltmakta ve ürün ile dağıtım arasındaki geri bildirim döngüsünü sıkılaştırmaktadır.

▲ kaynak: Circle

Mevcut halka zincirinin yanıt stratejileri

Stablecoin ticaret hacmi rekabeti her zaman şiddetli olmuştur. Pazar dinamiklerinin değişimi net bir şekilde görülebiliyor: ilk olarak Ethereum'un hakim olduğu, ardından TRON'un güçlü bir şekilde yükseldiği, 2024'te Solana'nın sahneye çıktığı ve son zamanlarda Base zincirinin de yükselişe geçtiği görülüyor. Hiçbir zincir uzun vadede lider konumunu koruyamaz - en derin surlar bile aylık pay rekabetiyle karşı karşıya kalabilir. Stabilcoin'lere odaklanan kamu zincirleri sahneye çıktıkça, rekabet kesinlikle kızışacak, ancak mevcut devler pazar payını kolayca bırakmayacak; onlardan, işlem ücretleri, nihai sonuç, cüzdan kullanıcı deneyimi ve fiat para birimi değişim kanallarının entegrasyonu gibi alanlarda agresif stratejiler benimsemelerini bekleyebiliriz, böylece stabilcoin ticaret hacimlerini koruyup artırmaya çalışacaklar.

▲ kaynak: Stablewatch

Ana kamu blok zincirleri harekete geçti:

BNB Chain, 2024 yılının üçüncü çeyreğinin sonunda "sıfır işlem ücreti festivali"ni başlattı ve kullanıcıların USDT ve USDC transfer ücretlerini tamamen kaldırmak için birçok cüzdan, merkezi borsa ve köprü ile iş birliği yaptı. Bu etkinlik, 2025 yılı 31 Ağustos'a kadar uzatılmıştır.

Tron yönü benzer, yönetim organı ağın "enerji" birim fiyatını düşürmeyi onayladı ve 2024 yılının dördüncü çeyreğinde "Gas ücreti olmayan" stablecoin transfer planını uygulamayı planlıyor, böylece düşük maliyetli stablecoin uzlaşma katmanı olarak konumunu daha da pekiştiriyor.

TON, Telegram arayüzü üzerinden karmaşıklığı tamamen gizleyerek farklı bir yol izliyor. Kullanıcılar, kontaklarına USDT gönderirken "sıfır komisyon" deneyimi yaşıyorlar (gerçek maliyet, Telegram cüzdanı tarafından kapalı döngü sistemi içinde üstleniliyor veya emiliyor), yalnızca açık blok zincirine çekim yaptıklarında normal ağ ücretleri ödemek zorundalar.

Ethereum L2'nin anlatısının temeli, kısa vadeli promosyonlar yerine yapısal bir yükseliş üzerinedir. Dencun yükseltmesi tarafından tanıtılan Blob alanı, Rollup'ların veri kullanılabilirlik maliyetlerini önemli ölçüde düşürerek, tasarruf edilen ücretleri kullanıcılara aktarabilmelerini sağlamıştır. 2024 Mart ayından itibaren, büyük L2'lerin işlem ücretleri önemli ölçüde düşmüştür.

İzinli Raylar

Kamusal blok zincirleriyle paralel bir alan hızla gelişiyor: bankalar, piyasa altyapıları ve büyük işletmeler için inşa edilen izinli defterler.

En çok dikkat çeken yeni üye Google Cloud Universal Ledger - bir izinli Layer 1. Google, bunun toptan ödemeler ve varlık tokenizasyonuna uygulamayı hedeflediğini belirtti. Ayrıntılar sınırlı olsa da, yetkilisi bunu tarafsız, bankacılık düzeyinde bir zincir olarak konumlandırdı ve CME Grubu ilk entegrasyon testlerini tamamladı. GCUL, Google tarafından bağımsız olarak geliştirilen, Google Cloud altyapısı üzerinde çalışan, Python akıllı sözleşmeleri kullanan bir EVM dışı zincirdir. Bu, kamu zinciri değildir; modeli, Google'a ve düzenlenmiş düğümlere güvene dayanmaktadır.

▲ kaynak:

Eğer GCUL tek bir bulut barındırma alanıysa, Canton Network "ağların ağı" modelini benimsemiştir. Digital Asset'in Daml akıllı sözleşme yığını etrafında inşa edilmiştir ve bağımsız yönetime sahip uygulamaları birbirine bağlamakta, varlıkların, verilerin ve nakit paranın farklı alanlar arasında senkronize olmasını sağlarken, aynı zamanda ince ayrıntılı gizlilik ve uyum kontrolü sunmaktadır. Katılımcı listesi birçok banka, borsa ve piyasa operatörünü kapsamaktadır.

HSBC Orion (HSBC Dijital Tahvil Platformu) 2023 yılından itibaren hizmete girmiştir ve Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası'nın ilk sterlin cinsinden dijital tahvilini üstlenmiştir - Lüksemburg DLT çerçevesinde, özel ve kamu blok zincirlerinin birleşimi ile 50 milyon sterlin ihraç edilmiştir.

Ödeme açısından, JPM Coin 2020 yılından bu yana kurumlara değer transfer hizmetleri sunmakta ve JPMorgan Chase tarafından işletilen platformda programlanabilir günlük nakit akışını desteklemektedir. 2024 yılının sonunda, banka blockchain ve tokenleştirme ürün serisini Kinexys olarak yeniden yapılandıracaktır.

Bu çabaların temelinde pragmatizm yatmaktadır: düzenleyici çitleri ve net bir yönetişim yapısını korurken, kamu blok zinciri tasarımının özünü benimsemek. İster bulut hizmetleri (GCUL), ister birlikte çalışabilirlik protokolleri (Canton), ister ürünleştirilmiş dağıtım platformları (Orion) ya da banka operasyonlarının ödeme yolları (JPM Coin/Kinexys) aracılığıyla gerçekleştirilsin, izinli defterler aynı taahhütte birleşmektedir: kurumsal düzeyde kontrol altında daha hızlı ve denetlenebilir uzlaşmalar sağlamak.

Sonuç

Stablecoin, kripto niş alanından ödeme ağı ölçeğine geçiş eşiğini aştı ve beraberinde gelen ekonomik etki derindir: Bir dolar transferinin maliyeti sıfıra yaklaştığında, fon transferine dayalı ücretlerin kâr marjı ortadan kalkar. Pazarın kâr merkezi, stablecoin transferinin sunduğu değer etrafında şekillenmeye başladı.

Stabilcoin ihraççıları ile kamu blok zincirleri arasındaki ilişki, giderek kimlerin rezerv gelirini elde edeceği konusunda bir ekonomik çekişmeye dönüşüyor. Hyperliquid'in USDH örneğinde gördüğümüz gibi, bu stabilcoin mevduatları her yıl yaklaşık 200 milyon dolar devlet tahvili geliri üretiyor ve bu gelir Circle'a akıyor, kendi ekosistemine değil. USDH'yi ihraç ederek ve Native Markets'ın %50/%50 paylaşım modelini benimseyerek - bir kısmını HYPE token'lerini geri almak için yardım fonu aracılığıyla kullanarak, diğer yarısını ekosistem büyümesine ayırarak - Hyperliquid bu geliri "içselleştirmiş" oldu. Bu, mevcut ağların kendi stabilcoin'lerini ihraç ederek değer elde etmesi gibi "stabilcoin kamu blok zinciri"nin ötesinde bir gelişim yönü olabilir. Sürdürülebilir bir model, ihraççıların ve kamu blok zincirlerinin ekonomik yararları paylaşacağı bir ekosistem olacaktır.

Geleceğe baktığımızda, denetlenebilir gizli ödemelerin maaş ödemeleri, finans yönetimi ve uluslararası fon akışları için standart bir yapı haline gelmesi bekleniyor - bu, "tamamen anonim bir gizlilik zinciri" oluşturmakla değil, işlemde belirli bir miktarı gizlerken, işlem karşı tarafının adresinin görünür ve denetlenebilir olmasını sağlamakla gerçekleştiriliyor. Stable, Plasma ve Arc bu modeli benimsemiştir: Şirketlere dostane gizlilik koruma ve seçici açıklama işlevleri, uyumlu arayüzler ve öngörülebilir bir uzlaşma deneyimi sunarak, "gizli kalması gereken gizli, şeffaf olması gereken ise görülebilir" ilkesiyle hareket eder.

Kurumsal ihtiyaçlara yönelik daha fazla özelleştirilmiş fonksiyonun, stabilcoin/ödemeler kamu zincirinde piyasaya sürüleceğini göreceğiz. Stable'ın "garanti alanı" tipik bir örnektir: Bu, yüksek trafik dönemlerinde bile maaş, finans ve sınır ötesi ödemelerin istikrarlı bir gecikme ve maliyetle hesaplanmasını sağlamak için rezerve edilmiş bir kapasite kanalıdır. Bu, bulut hizmetlerindeki rezerve edilmiş örneklere benzer, ancak zincir üzerindeki hesaplamalara uygulanır.

Sonraki nesil stabilcoin/ödemeler kamu zincirinin ortaya çıkmasıyla birlikte, uygulamalar için daha fazla fırsat açılacak. Plasma üzerindeki DeFi'nin güçlü ivmesini zaten gördük ve Stable Pay ile Plasma One gibi tüketici odaklı ön uçlar var, ancak daha büyük bir dalga henüz gelmedi: dijital bankacılık ve ödeme uygulamaları, akıllı aracılar cüzdanlar, QR kodu ödeme araçları, zincir üstü kredi, risk sınıflandırması ve etraflarında inşa edilen yeni tür gelir getiren stabilcoin'ler ve finansal ürünler.

Doların, bilgi gibi özgürce akabileceği bir çağ geliyor.