1.4 trilyon "gizli borç" su yüzüne çıkıyor: Cayman riskten korunma fonları, ABD tahvil piyasasının "gizli devleri" nasıl oldu?

Federal Reserve'ün son raporu, ABD Hazine Bakanlığı'nın uluslararası sermaye verilerinin (TIC) Cayman Adaları'ndaki riskten korunma fonlarının borç tutarını "ciddi şekilde" düşük tahmin ettiğini ve yüksek riskli baz ticaretine olan derin bağımlılığını göz ardı ettiğini ortaya koydu. Bu kör nokta, finansal piyasalarda istikrarsızlık risklerini gizliyor.

Bir. Veri açığı: 1.4 trilyon borç büyüklüğü "gizli"

Federal Reserve ekibi, raporda, 2024 yılı sonu itibarıyla TIC verilerinin Cayman Adaları'ndaki riskten korunma fonlarının sahip olduğu ABD Hazine tahvillerinin düşük tahmin edilen miktarının yaklaşık 1,4 trilyon dolar olduğunu belirtti. Düzeltilmiş verilerle, bu tür fonların gerçek borçlanma büyüklüğü 1,85 trilyon dolara ulaşıyor - bu rakam, geleneksel büyük sahipler olan Çin, Japonya, İngiltere gibi ülkeleri geride bırakarak ABD Hazine tahvillerinin "en büyük yabancı sahibi" olmasını sağlıyor.

Daha dikkat çekici olan, Cayman Adaları'ndaki riskten korunma fonlarının borçlanma büyüklüğünün 2022'den bu yana 1 trilyon dolar arttığı ve Amerika Birleşik Devletleri Hazine tahvillerinin "marjinal yabancı alıcıları" haline geldiğidir. Fed raporunun yazarları, bu ciddi veri eksikliğinin, politika yapıcılar ve yatırımcıların sınır ötesi sermaye akışlarını ve finansal piyasalara etkilerini analiz etmesinde "ana engel" haline geldiğini açıkça ifade etmiştir.

İkincisi, risk kör noktası: Baz farkı ticaretinin hakimiyeti yakalanmamış.

TIC verilerinin eksiklikleri yalnızca borç büyüklüğü istatistikleri ile sınırlı kalmamakta, aynı zamanda Cayman Adaları'ndaki riskten korunma fonlarının baz ticaretindeki merkezi rolünü de yansıtmamaktadır. Hazine vadeli işlemleri ile spot fiyat farkını kullanarak arbitraj yapma stratejisi, geri alım pazarında borçlanma yoluyla kaldıraçlı bir şekilde işletilmelidir - yani Hazine spotunu alırken, Hazine vadeli işlemlerini satmak ve ince fiyat farkı kazancını kaldıraçla büyütmek.

Aslında, bu tür işlemlerin riski çoktan düzenleyici uyarıları tetikledi. Mart 2020'de, baz ticareti pozisyon kapama, devlet tahvili piyasasında çalkantıya neden olmakla suçlandı; 2023'te, hedge fonlarının kaldıraç bağımlılığının artmasıyla, Fed ve Hazine tekrar risk incelemesi başlattı; Nisan 2025'teki piyasa dalgalanmalarında, baz ticareti pozisyon kapama, ABD tahvil getirilerinin artışına %30~40 oranında katkıda bulundu. TIC verileri ile ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu raporundaki yaklaşık 1.4 trilyon dolarlık fark, baz ticareti ile ilgili pozisyonların istatistiklere dahil edilmediğinin doğrudan bir yansımasıdır.

Üç, Veri Bozulması: Neden "Gizli Dev" tespit edilemiyor?

TIC verileri, ABD'nin sınır ötesi para akışlarını izlemek için temel bir gösterge olarak, istatistiksel sınırlamaların kaynağı olan çarpıtma nedeniyle sorun yaşamaktadır - bu, riskten korunma fonlarının baz ticareti aracılığıyla oluşturduğu gizli pozisyonları kapsayamamaktadır; bu tür işlemler, fonların ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgelerde açıkça görülebilir.

Kayıtlı verilerde Cayman Adaları hedge fonlarının borç büyüklüğü ve kaldıraç işlemleri riskinin eş zamanlı olarak artması, bu "gecikmeli ve eksik" verilerin, ABD tahvil piyasasının potansiyel risklerinin daha zor tahmin edilmesine neden olduğu şüphesiz. Piyasanın endişeleri doğrultusunda, bir dış şokla karşılaşıldığında, yüksek kaldıraçlı baz işlemleri tekrar "fiyat düşüşü→satış→daha fazla düşüş" kısır döngüsünü tetikleyebilir ve likidite krizi yeniden yaşanabilir.