Şu anda satın alınacak en iyi hisse senedi hangisi? Carnival Corporation mı yoksa Viking Holdings mı?

Anahtar noktalar

• Carnival ve Viking, farklı nişlere sahip olmakla birlikte, kruvaziyer endüstrisinin liderleridir.
• Viking, haziran ayında borsa işlemine başladı ve o zamandan beri değeri fırladı.
• Carnival'ın daha fazla borcu var ama çok daha düşük bir değeri var.

Kruvaziyer endüstrisi borsa açısından büyüleyici bir görünüm sunuyor. Pandemi sırasında bu şirketler büyük borçlar biriktirdi ve nakit elde etmek ve COVID-19'a dayanmak için hisselerini sattılar, bu da hissedarlarını sulandırdı.

Pandemi sonrası dünyada, sektör inanılmaz bir dayanıklılık göstermiştir, başlangıçta “intikam turizmi” ve deneyimlere olan ihtiyaç sayesinde. Ancak 2022'deki enflasyon ve faiz artışına rağmen, sektör oldukça iyi bir şekilde dayanmıştır ve belki de uzun vadeli bir büyüme eğilimi göstermektedir. Kruvaziyerler de otellere kıyasla daha verimli bir seyahat şekli sunmaktadır, ki oteller önemli ölçüde pahalanmıştır.

Sonuçlara rağmen, bu şirketler hâlâ borç tuzaklarından çıkmaya çalışıyor, bu da mali yükümlülüklerini azaltırken daha fazla potansiyel oluşturabilir.

Sektörün iki lideri Carnival (NYSE: CCL), 1987'den beri işlem gören en eski kruvaziyer şirketi ve Viking Holdings (NYSE: VIK), Haziran ayında halka arz edilen en yenisidir.

Bugün kruvaziyer hisselerinin toparlanmasından yararlanmak isteyenler için hangisi daha iyi bir alım? Deneyimli veteran mı yoksa yeni gelen mi?

İki şirket de fırtına gibi esiyor

Kruvaziyer endüstrisinde büyük bir güç olduğu görülüyor; her iki şirket de olağanüstü rakamlar sunuyor. 2024'te çok güçlü bir yılın ardından, Carnival son çeyrekte gelirlerini %9,5 artırdı ve kazançlarının hisse başına düzeltilmiş miktarını üç katına çıkardı.

Carnival CEO'su Josh Weinstein, şirketin iki yıl önce belirlediği 2026 SEA Change operasyonel ve finansal hedeflerine, beklenenden 18 ay önce ulaştığını belirtti. Bu hedefler, sürdürülebilirlik için operasyonel hedefler ve mevcut kapasite başına EBITDA gibi kârlılık ölçütlerini ve yatırılan sermaye üzerindeki getiri (ROIC) içeriyordu.

2025'in ikinci çeyreğinde, kapasite başına EBITDA %52 artmıştı ve ROIC sadece iki yılda %12,5 ile iki katından fazla artmıştı. Carnival'ın fiyat politikaları, kapasite kısıtlaması ve maliyet odaklı yaklaşımı sayesinde etkileyici.

Ama Carnival, etkileyici sonuçlara sahip olan tek kruvaziyer şirketi değil. Viking, ilk çeyreğinde, net getirilerde %7,1'lik bir artış ve kapasitede %14,9'luk bir artış ile desteklenen %24,9'luk bir gelir büyümesi ile yatırımcıları şaşırttı.

Viking'in adresi de 2025 için neredeyse tükenmiş durumda olduklarını belirterek iyi zamanlar öngördü ve 2026 için kapasitenin %37'sinin zaten rezerve edildiğini, geçen yıl bu noktada önceden rezervasyonları olan şirketin durumunun önünde olduğunu belirtti.

Ama Viking'in borç durumu Carnival'dan çok daha iyi görünüyor.

Her iki şirket de operasyonel olarak iyi bir yol izliyor gibi görünüyor. Ancak yakın gelecekte, COVID dönemine ait borçlarını azaltmak için kârlarının çoğunu veya tamamını ayıracaklar.

Bu anlamda, Viking çok daha iyi bir konumda gibi görünüyor. Bugün, borcu 31 Mart itibarıyla son on iki aydaki EBITDA'sının 2,0 katıdır, oysa Carnival'ın borç/EBITDA oranı daha yüksektir, 31 Mayıs itibarıyla 3,7 kat.

Viking'in pandemiden Carnival'dan daha az borçla çıkmasının nedeninin tamamen net olmadığı. Bunun nedeni, Viking'in 2020'den önce özel bir şirket olması ve pandemiden önceki yıllarda halka açık olan Carnival gibi hisse geri alımı için bu kadar agresif bir şekilde kaldıraç kullanmamış olması olabilir.

Her şirketin iş modeli ile de bir ilgisi olabilir. Carnival, dünya genelinde çeşitli markalarla okyanus kruvaziyerlerine odaklanmaktadır. Viking ise esas olarak Avrupa'da nehir kruvaziyerlerine odaklanmakta ve daha yaşlı kruvaziyer tutkunlarına yönelmektedir; bu kişiler ekonomik olarak daha az hassas olma eğilimindedir. Viking'in okyanus kruvaziyerleri de vardır, ancak bu gemiler son çeyrekte sadece kapasitesinin yaklaşık %12'sini temsil ediyordu.

Ama Viking'in değeri zaten fırladı.

Güçlü sonuçların ardından, her iki hisse son aylarda iyi performans gösterdi. Ancak, Viking olağanüstü bir performans sergiledi ve hisse $24 'deki halka arz fiyatından bu yana %150 değer kazandı, şu anda $60 . Carnival da son zamanlarda güçlü bir yükseliş yaşadı ve hisse yıl boyunca neredeyse %23 arttı.

Yine de, Viking'in artışı, değerlemesini Carnival'ınkinden çok daha yukarıya fırlatmış durumda, gelecekteki bir fiyat/kazanç oranı (P/E) ve gelecekteki bir işletme değeri/EBITDA oranı (EV/EBITDA) sırasıyla 24,5 ve 16,9. Bu arada, Carnival çok daha ucuz, gelecekteki bir P/E oranı 15,3 üzerinden işlem görüyor. Ve Carnival'ın daha yüksek bir borç yükü olmasına rağmen, borcu dikkate alan gelecekteki EV/EBITDA oranı bile çok daha düşük: bu yılki EBITDA tahminlerinin 8,8 katı.

Aldığın şey, ödediğin şeydir

Görünüşe göre yatırımcılar, elde ettikleri şey için tam olarak ödeme yapıyorlar. Viking'in daha az riskli iş modeli ve daha düşük borç yükü, çok daha yüksek bir değerlemeye yol açtı. Ve daha iyi bir bilanço pozisyonunda olduğundan, Carnival'dan daha hızlı kapasite genişletebilir; bu da son çeyrek büyüme oranlarıyla gösterilmektedir.

Bu arada, Carnival tüm metriklerde, önemli ölçüde daha ucuz görünüyor, ancak Viking'e kıyasla EBITDA'ya göre neredeyse iki kat daha fazla borç yüküne sahip. Ve borcunu azaltmak zorunda olduğu için, yönetim kapasiteyi muhtemelen başka koşullarda yapacağı kadar hızlı bir şekilde genişletmiyor.

Bu nedenle, her bir hisse senedi, kruvaziyer endüstrisinin sürekli gücüne inanıyorsanız hala iyi bir satın alma olabilir. Viking, %25 civarında bir büyüme oranı ve nispeten daha düşük bir risk ile büyüme odaklı yatırımcılar için en iyi seçenek olabilir. Ancak değer yatırımcıları için Carnival, daha düşük değeri nedeniyle en iyi seçenek olabilir, çünkü şirket COVID dönemi borcunu azaltmaya devam ettikçe, daha düşük değeri yeniden değerlendirme alabilir ve bu da durumunun riskini azaltır.