Від минулого року стратегія біткойн-активів японської публічної компанії Metaplanet викликала високий інтерес, а ціна акцій зросла більш ніж у 40 разів. Відкриті дані показують, що компанія наразі володіє 20 тисячами біткойнів, займаючи шосте місце у світі за обсягом біткойн-скарбниць. Однак, незважаючи на те, що біткойн зміцнився з квітня цього року, ціна акцій Metaplanet з моменту досягнення піку в червні знизилася більш ніж на 50%, що все більше вказує на розрив з BTC.
Внутрішні змінні крипторинку послаблюються
Від початкової готельної компанії до теперішніх 20 000 біткоїнів, Metaplanet за менш ніж два роки реалізував модель «купити монету – залучити капітал – фінансування – знову купити монету».
У квітні 2024 року, коли біткойн досяг дна і почав відновлюватися, компанія запустила додатковий випуск акцій та фінансування через конвертовані облігації, а також придбала першу партію BTC; після зростання ціни акцій компанія додатково збільшила свої позиції через випуск акцій для акціонерів та низькопроцентні кредити. Станом на початок вересня 2025 року компанія володіла приблизно 20 тисячами монет, а криптовалютна капіталізація перевищила 2 мільярди доларів, що зробило її шостим за величиною біткойн-холдером (після MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Крім того, компанія встановила річну мету на рівні 30 тисяч монет і продовжить купувати відповідно до встановленого плану фінансування в період з вересня по жовтень; президент Саймон Герович на спеціальних зборах акціонерів заявив, що прагне до того, щоб до 2027 року накопичити 210 тисяч BTC (приблизно 1% від загального постачання).
Станом на закриття 2 вересня (UTC+9), Metaplanet торгується за 832 єни, що на близько 57% нижче від пікової ціни в червні в 1,930 єн. За наявності 20,000 монет та оцінці BTC приблизно в 108,000–111,000 доларів США, ринкова капіталізація трежерів становить близько 2.16–2.22 мільярдів доларів США, що відповідає «ринковій капіталізації / капіталізації за монетами» ≈ 1.8× (приблизний преміум mNAV, без урахування інших активів / зобов'язань).
Відхилення цін на акції від цін на монети не є лише шумом окремої компанії Metaplanet (автор вже детально описав це у статті «Від помилок до спільного падіння: зв'язок монет і акцій на роздоріжжі»), і не може бути пояснене лише фразою «основи погіршилися». Ключовим є ослаблення внутрішніх змінних криптовалюти — за даними SoSoValue, в серпні чистий приплив біткойн-ETF становив приблизно 751 мільйон доларів; ставка фінансування біткойна з середини липня знизилася до близько 0, періодично переходячи в негативну зону. Зниження маржинального попиту та ослаблення кредитного імпульсу підвищило бар'єр для повторної зв'язки акцій BTC та BTC.
Чи краще грати в PUBG, ніж пити отруту?
За повідомленнями, акціонери Metaplanet схвалили збільшення авторизованих акцій та розробку умов для привілейованих акцій, максимальний обсяг випуску становитиме приблизно 3,8 мільярда доларів, а отримані кошти в основному будуть використані для продовження закупівлі біткоїнів та розширення фінансових резервів. На японському ринку привілейовані акції не є поширеними; фіксований дивіденд і пріоритет у ліквідації забезпечують певність фінансування, але також означають миттєве розмивання та знижку на управлінські права. Ринок оцінюватиме ефективність цієї «додаткової капіталізації» на основі «можливості перетворення на висхідну динаміку».
Визначальним є не «чи зможе бути успішно випущено», а те, з якими крипто β зіткнеться після входу капіталу.
Згідно з планом компанії, до кінця цього року кількість утримуваних біткоїнів буде збільшено до 30 000 одиниць, що відповідає трьом шляхам розвитку в майбутньому:
Швидкий темп (β відновлення): якщо спотовий ETF на біткойн помітно повернеться до чистого припливу, компанія матиме стимул швидко купити нові 10 000 монет у вересні-жовтні, середня ціна буде приблизно в межах поточного цінового діапазону. Ефект полягає в тому, що на рахунках BTC швидко зростає, mNAV стає стабільним на періоді премії, навіть відновлюється; ціна — підвищує середню ціну позиції, стає чутливішою до корекцій, додатково накладаючи «жорсткі витрати» дивідендів привілейованих акцій, еластичність падіння збільшується.
Середній ритм (β нейтральний): якщо ціна біткойна в короткостроковій перспективі коливатиметься, компанія, ймовірно, купуватиме частинами, наприкінці року збільшивши позиції до діапазону 2,7–3,0 тисяч монет. Такий підхід знижує ризик покупки на високих рівнях, але розмивання та знижки за пріоритетом компенсують еластичність оцінки, і ціна акцій, скоріш за все, буде близькою до mNAV, а премія, ймовірно, важко значно розшириться.
Повільний темп (ослаблення β): якщо капітал продовжує чистий відплив, ціна біткоїна важко зможе утримуватися на високих рівнях, премія компанії mNAV продовжить звужуватися або навіть змінить напрямок; очікування розмивання привілейованих акцій/додаткових випусків та зростання фінансових витрат, у поєднанні з колапсом ринкових настроїв, призведе до подальшого посилення імпульсу падіння акцій, зниження центральної оцінки або виникнення тиску на примусове зниження кредитного плеча.
Висновок
У двох словах, хоча модель фінансового резерву принесла короткостроковий ріст, її вразливість поступово проявляється на тлі коливань ринку та змін макроекономіки. Після вибору All-in Bitcoin, майбутнє Metaplanet вже не під контролем самої компанії, а передане в руки крипторинку. І з появою все більш різноманітних відповідних способів покупки на крипторинку, від цінового провалу до досягнення ринкової консенсусу, Metaplanet, як послідовник, можливо, опиниться в ще більш складній ситуації.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Після падіння акцій на 50% ставка Metaplanet на Біткойн ще триватиме?
Автор: Чжоу, ChainCatcher
Від минулого року стратегія біткойн-активів японської публічної компанії Metaplanet викликала високий інтерес, а ціна акцій зросла більш ніж у 40 разів. Відкриті дані показують, що компанія наразі володіє 20 тисячами біткойнів, займаючи шосте місце у світі за обсягом біткойн-скарбниць. Однак, незважаючи на те, що біткойн зміцнився з квітня цього року, ціна акцій Metaplanet з моменту досягнення піку в червні знизилася більш ніж на 50%, що все більше вказує на розрив з BTC.
Внутрішні змінні крипторинку послаблюються
Від початкової готельної компанії до теперішніх 20 000 біткоїнів, Metaplanet за менш ніж два роки реалізував модель «купити монету – залучити капітал – фінансування – знову купити монету».
У квітні 2024 року, коли біткойн досяг дна і почав відновлюватися, компанія запустила додатковий випуск акцій та фінансування через конвертовані облігації, а також придбала першу партію BTC; після зростання ціни акцій компанія додатково збільшила свої позиції через випуск акцій для акціонерів та низькопроцентні кредити. Станом на початок вересня 2025 року компанія володіла приблизно 20 тисячами монет, а криптовалютна капіталізація перевищила 2 мільярди доларів, що зробило її шостим за величиною біткойн-холдером (після MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Крім того, компанія встановила річну мету на рівні 30 тисяч монет і продовжить купувати відповідно до встановленого плану фінансування в період з вересня по жовтень; президент Саймон Герович на спеціальних зборах акціонерів заявив, що прагне до того, щоб до 2027 року накопичити 210 тисяч BTC (приблизно 1% від загального постачання).
Станом на закриття 2 вересня (UTC+9), Metaplanet торгується за 832 єни, що на близько 57% нижче від пікової ціни в червні в 1,930 єн. За наявності 20,000 монет та оцінці BTC приблизно в 108,000–111,000 доларів США, ринкова капіталізація трежерів становить близько 2.16–2.22 мільярдів доларів США, що відповідає «ринковій капіталізації / капіталізації за монетами» ≈ 1.8× (приблизний преміум mNAV, без урахування інших активів / зобов'язань).
Відхилення цін на акції від цін на монети не є лише шумом окремої компанії Metaplanet (автор вже детально описав це у статті «Від помилок до спільного падіння: зв'язок монет і акцій на роздоріжжі»), і не може бути пояснене лише фразою «основи погіршилися». Ключовим є ослаблення внутрішніх змінних криптовалюти — за даними SoSoValue, в серпні чистий приплив біткойн-ETF становив приблизно 751 мільйон доларів; ставка фінансування біткойна з середини липня знизилася до близько 0, періодично переходячи в негативну зону. Зниження маржинального попиту та ослаблення кредитного імпульсу підвищило бар'єр для повторної зв'язки акцій BTC та BTC.
Чи краще грати в PUBG, ніж пити отруту?
За повідомленнями, акціонери Metaplanet схвалили збільшення авторизованих акцій та розробку умов для привілейованих акцій, максимальний обсяг випуску становитиме приблизно 3,8 мільярда доларів, а отримані кошти в основному будуть використані для продовження закупівлі біткоїнів та розширення фінансових резервів. На японському ринку привілейовані акції не є поширеними; фіксований дивіденд і пріоритет у ліквідації забезпечують певність фінансування, але також означають миттєве розмивання та знижку на управлінські права. Ринок оцінюватиме ефективність цієї «додаткової капіталізації» на основі «можливості перетворення на висхідну динаміку».
Визначальним є не «чи зможе бути успішно випущено», а те, з якими крипто β зіткнеться після входу капіталу.
Згідно з планом компанії, до кінця цього року кількість утримуваних біткоїнів буде збільшено до 30 000 одиниць, що відповідає трьом шляхам розвитку в майбутньому:
Швидкий темп (β відновлення): якщо спотовий ETF на біткойн помітно повернеться до чистого припливу, компанія матиме стимул швидко купити нові 10 000 монет у вересні-жовтні, середня ціна буде приблизно в межах поточного цінового діапазону. Ефект полягає в тому, що на рахунках BTC швидко зростає, mNAV стає стабільним на періоді премії, навіть відновлюється; ціна — підвищує середню ціну позиції, стає чутливішою до корекцій, додатково накладаючи «жорсткі витрати» дивідендів привілейованих акцій, еластичність падіння збільшується.
Середній ритм (β нейтральний): якщо ціна біткойна в короткостроковій перспективі коливатиметься, компанія, ймовірно, купуватиме частинами, наприкінці року збільшивши позиції до діапазону 2,7–3,0 тисяч монет. Такий підхід знижує ризик покупки на високих рівнях, але розмивання та знижки за пріоритетом компенсують еластичність оцінки, і ціна акцій, скоріш за все, буде близькою до mNAV, а премія, ймовірно, важко значно розшириться.
Повільний темп (ослаблення β): якщо капітал продовжує чистий відплив, ціна біткоїна важко зможе утримуватися на високих рівнях, премія компанії mNAV продовжить звужуватися або навіть змінить напрямок; очікування розмивання привілейованих акцій/додаткових випусків та зростання фінансових витрат, у поєднанні з колапсом ринкових настроїв, призведе до подальшого посилення імпульсу падіння акцій, зниження центральної оцінки або виникнення тиску на примусове зниження кредитного плеча.
Висновок
У двох словах, хоча модель фінансового резерву принесла короткостроковий ріст, її вразливість поступово проявляється на тлі коливань ринку та змін макроекономіки. Після вибору All-in Bitcoin, майбутнє Metaplanet вже не під контролем самої компанії, а передане в руки крипторинку. І з появою все більш різноманітних відповідних способів покупки на крипторинку, від цінового провалу до досягнення ринкової консенсусу, Metaplanet, як послідовник, можливо, опиниться в ще більш складній ситуації.