Скандал з регулюванням стейблкоїнів! Сінгапур попереджає про системний ризик, небезпека повторення кризи 2008 року

Генеральний директор Управління фінансових послуг Сінгапуру (MAS) Хсе Де Цзюнь у четвер на фінансовому технологічному фестивалі в Сінгапурі попередив, що незареєстровані стейблкоїни мають нерівну історію у підтриманні свого прив'язування та не є придатними для використання як безпечні активи для розрахунків у великих оптових угодах. Він порівняв ризик відв'язування з банкопадом 2008 року у фондовому ринку, зазначивши, що Сінгапур готує законодавство для своєї рамки стейблкоїнів, остаточно затвердженої в серпні цього року.

Ризик девальвації стейблкоїнів порівнюють з фінансовою кризою 2008 року

（джерело: Управління фінансів Сінгапуру）

Центральний банк Сінгапуру надіслав сигнал про те, що незабаром буде проведено регулювання нерегульованих стейблкоїнів для захисту цілісності активів у фінансовій екосистемі країни. Генеральний директор Управління фінансових послуг Сінгапуру Се Де Цзюнь у своїй головній промові на Фінансовому технологічному фестивалі Сінгапуру зробив найсуворіше застереження на сьогодні, сказавши: “Стейблкоїни викликають значну стурбованість. Вони є відкритими платформами, які можуть бути застосовані в різних додатках та варіантах використання. Хоча гнучкість є їхньою перевагою, стабільність все ще потребує посилення.”

Шя Децзюнь порівняв розв'язування стейблкоїнів з банкопадом на ринку грошових фондів 2008 року, що є дуже вагомою історичною аналогією. Після банкрутства Lehman Brothers у 2008 році Reserve Primary Fund став першим грошовим фондом, який “знизився нижче вартості активів”, його чиста вартість активів впала нижче 1 долара за акцію, що спричинило панічний відтік коштів з усієї галузі грошових фондів. Ця криза змусила Міністерство фінансів США та Федеральну резервну систему терміново втрутитися, надавши сотні мільярдів доларів гарантій для стабілізації ринку.

Ця метафора показує, що занепокоєння регуляторних органів Сінгапуру щодо системних ризиків стейблкоїнів зросло до найвищого рівня. Шя Дежун чітко зазначив, що нерегульовані стейблкоїни “не придатні як безпечний актив для розрахунків у великих оптових угодах”. Це свідчить про намір Сінгапуру чітко розмежувати повністю регульовані токени та всі інші стейблкоїни, останні з яких будуть виключені з фінансової інфраструктури на рівні установ.

З історичних прикладів видно, що девальвація стейблкоїнів не є теоретичним ризиком. У травні 2022 року крах TerraUSD (UST) призвів до зниження ринкової вартості більше ніж на 40 мільярдів доларів за кілька днів, викликавши ланцюгову реакцію на ринку криптовалют. У березні 2023 року USDC тимчасово девальвував до 0,88 долара через те, що частина його резервних активів зберігалася в банкрутстві Silicon Valley Bank. Ці події доводять, що навіть стейблкоїни, які стверджують, що мають достатні резерви, можуть втратити прив’язку під час екстремального тиску на ринку.

Ш謝德俊 підкреслив, що без міцної основи довіра швидко руйнується, особливо коли ненадійні емітенти викликають більш широке зникнення довіри в усьому секторі. Цей ризик системної інфекції є ключовою проблемою, яку Сінгапур прагне запобігти через законодавство.

Основні вимоги та впливи нової регуляторної структури

Шя Дечжун зазначив, що Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру готує законодавство для остаточної стабільної монети, затвердженої 15 серпня цього року. Ця регуляторна рамка має на меті забезпечити стабільність одноєдиної монети стейблкоїн, і висуває суворі вимоги до емітентів. Механізм вважає підтримку резерву та надійність викупу основними вимогами для отримання кваліфікації, що означає, що лише капіталоздатні та повністю регульовані емітенти можуть бути визнані активами рівня розрахунку.

Основні вимоги до регуляторної рамки стейблкоїнів Сінгапуру

Повна резервна підтримка: стейблкоїни повинні мати рівноцінні високоякісні ліквідні активи як резерв, такі як готівка, державні облігації або банківські депозити.

Миттєва можливість викупу: Користувач повинен мати можливість в будь-який момент викупити фіатні гроші за прив'язаною ціною, без встановлення обмежень або затримок.

Капітальна достатність: Емітент повинен підтримувати мінімальні вимоги до капіталу, щоб поглинати потенційні збитки та забезпечувати безперервну діяльність.

Прозорість та аудит: регулярне оприлюднення підтвердження резервів та звітів третіх сторін, прийняття перевірок регуляторними органами

Кваліфікація емітента: лише юридичні особи, зареєстровані в Сінгапурі та отримали ліцензію MAS, можуть випускати регульовані стейблкоїни.

Ці суворі регуляторні стандарти матимуть глибокий вплив на поточний ринок стейблкоїнів. Наразі глобальний ринок стейблкоїнів має обсяг приблизно 200 мільярдів доларів, що домінують USDT (Tether) та USDC (Circle). Хоча USDT має найвищу частку ринку, його давно критикують за недостатню прозорість резервів. USDC має кращі показники прозорості, регулярно публікуючи аудиторські звіти, але склад резервних активів і безпека зберігання все ще викликають занепокоєння.

Позиція Сінгапуру чітка: тільки ті стейблкоїни, які відповідають цим суворим стандартам, можуть використовуватися як розрахункові активи в його фінансовій екосистемі. Це може призвести до сегментації ринку, утворюючи два рівні: «регульовані стейблкоїни першого рівня» та «нeregulовані стейблкоїни другого рівня». Перші можуть потрапити до банківської системи, розрахунків цінних паперів та трансакцій через кордон, тоді як другі обмежуються спекулятивною торгівлею та неформальними сценаріями використання.

Шя Дечжун додав, що з підвищенням рівня інтеграції стейблкоїнів з фінансовою сферою ці правила можуть бути подальше посилені. Він зазначив: «З часом, якщо деякі регульовані стейблкоїни стануть системними активами, то регуляторна структура потребує подальшого зміцнення, міжкордонне регуляторне співробітництво повинно бути посилено, і слід врахувати можливість отримання зручностей від центрального банку». Це натякає на те, що в майбутньому регульовані стейблкоїни можуть отримати підтримку ліквідності центрального банку, подібну до комерційних банків, але водночас також нестимуть більший регуляторний тягар.

BLOOM план і майбутнє центральних банківських цифрових валют

Окрім регулювання стейблкоїнів, Ся Дечжун також обговорив бачення Управління фінансових послуг Сінгапуру щодо інших розрахункових активів, включаючи оптові цифрові валюти центрального банку (CBDC) та токенізовані банківські зобов'язання. Програма MAS “безкрайні, ліквідні, відкриті, онлайн, багатовалютні” (BLOOM) тестує, як ці інструменти можуть працювати в більш широкій токенізованій фінансовій системі.

Ш謝德俊 заявив: «Управління фінансових послуг Сінгапуру спільно з партнерами по галузі досліджує використання цих трьох видів розрахункових активів». Він закликав фінансові установи та мережі розрахунків до проведення пілотних проектів в рамках цієї ініціативи. Проект BLOOM представляє собою цілісну концепцію майбутньої валютної системи Сінгапуру, яка включає три рівні цифрових валют:

Перший рівень — це цифрова валюта центрального банку (CBDC), зокрема оптовий CBDC, призначений для використання між банками та фінансовими установами для великих Розрахунок. Оптовий CBDC відрізняється від роздрібного CBDC, який орієнтований на публіку, подібно до цифрових грошей; перший є інфраструктурою фінансової системи, яка забезпечує блокчейн-версію миттєвого загального Розрахунок (RTGS). Сінгапур вже співпрацює з кількома центральними банками для тестування міжкордонного оптового CBDC, включаючи спільні випробування з Народним банком Китаю, Управлінням фінансових послуг Гонконгу та Центральним банком Таїланду.

Другий рівень - це токенізовані банківські зобов'язання, тобто токенізовані депозити, випущені комерційними банками. Ці цифрові депозити мають програмовані характеристики, що дозволяє автоматично виконувати платежі, розрахунки та умовні перекази в смарт-контрактах. У порівнянні з традиційними банківськими переказами, які потребують багатьох посередників та пакетної обробки, токенізовані депозити можуть забезпечити миттєвий одноранговий розрахунок, суттєво підвищуючи ефективність.

Третій рівень - це регульовані стейблкоїни, які доповнюють перші два, забезпечуючи міжкордонний обіг та ширшу взаємозамінність. Ця трирівнева структура разом складає основу токенізованої фінансової системи майбутнього Сінгапуру, кожен рівень має чітке призначення та регуляторну рамку.

Пілотний проект BLOOM вже залучив участь кількох міжнародних фінансових установ, включаючи JPMorgan, Citibank та HSBC. Ці пілотні тести охоплюють такі сценарії, як розрахунок цінних паперів між країнами, миттєва доставка валютних угод (PvP) та фінансування ланцюга постачання. Якщо пілот буде успішним, Сінгапур може стати першим у світі фінансовим центром, який реалізує масштабну комерційну токенізовану фінансову інфраструктуру.