Подвійна еволюція системи трансакцій через кордон: конкуренція та співпраця між валютним мостом та стейблкоїнами

Автори: Рен Ійін, Ван Цзянь, Чжу Іфань, Чжан Сюйчжень, джерело: "Міжнародні фінанси"

Резюме

На даний момент глобальна система трансакцій у сфері міжнародних платежів значною мірою залежить від архітектури «SWIFT+CHIPS», яка стикається з проблемами низької ефективності, слабкого регулювання та політичної «озброєності». У цьому контексті проект mBridge, який просувається багатосторонніми центральними банками, та приватні стейблкоїни стали двома інноваційними шляхами, що розвиваються паралельно. Перший спирається на кредит центрального банку та технологію розподіленого реєстру для створення мережі миттєвих розрахунків у режимі peer-to-peer для міжнародних CBDC; другий реалізує зменшення витрат та майже миттєві розрахунки для сценаріїв високочастотних маленьких платежів через публічний блокчейн. У цій статті систематично розглядаються їхні технологічні архітектури, моделі управління та сценарії використання, виявляючи їхню взаємодоповнюючу роль між суверенною відповідністю та ринковою ефективністю. Дослідження виявило, що в майбутньому система міжнародних платежів може бути в форматі «подвійної паралельності»: mBridge зміцнює офіційну інфраструктуру розрахунків, а стейблкоїни заповнюють прогалини у сфері фінансової інклюзії. Спільний розвиток обох напрямків сприятиме еволюції глобальної платіжної системи в більш ефективному та децентралізованому напрямку.

Ключові слова: крос-бортові платежі; mBridge; CBDC; стабільні монети; система SWIFT

Основою сучасної глобальної системи міжнародних платежів є двошарова архітектура "SWIFT+CHIPS" (Всесвітня асоціація банківських фінансових телекомунікацій + Нью-Йоркська система міжбанківських платежів). SWIFT, як система міжбанківських повідомлень, головним чином виконує функцію передачі інформації, тоді як фінансові розрахунки здійснюються через CHIPS. Оскільки місцеві банки США можуть безпосередньо відкривати рахунки в Федеральному резервному банку Нью-Йорка для розрахунків, тоді як неамериканські банки повинні індексуально підключатися до системи CHIPS через своїх агентів у США, ця модель формує багаторівневу та багатоступеневу агентську систему, що призводить до високих витрат на міжнародні платежі, затримок у часі, а також обмеженої ефективності регулювання.

В останні роки США неодноразово використовували SWIFT і CHIPS для накладення санкцій на інші країни, що підкреслило політичні ризики трансакцій у системі міжбанківських платежів, і глобальні пошуки альтернативних механізмів стали ще більш терміновими. У цьому контексті "багатосторонній валютний міст" (mBridge), що базується на цифрових валютах центрального банку (CBDC), і "блокчейн-стабільні монети", випущені приватним сектором, стали двома паралельними шляхами еволюції. Перший з них – це мережа міжнародних розрахунків CBDC, створена під координацією Банку міжнародних розрахунків (BIS) для різних центральних банків, яка підтримує випуск і обмін CBDC для міжбанківських платежів через побудову універсальної платформи на основі технології розподіленого реєстру (宋爽, 2024); другий – це стабільні монети на основі блокчейну, що випускаються приватним сектором, які зазвичай повністю забезпечені фіатною валютою, державними облігаціями та іншими активами, покладаючись на публічний блокчейн для створення децентралізованої мережі міжбанківських платежів, обходячи традиційних фінансових посередників за допомогою технологічних рішень (陆岷峰 та ін., 2025). Хоча між ними існують суттєві відмінності в технологічній архітектурі, логіці управління та застосовних сценаріях, обидва мають на меті вирішити структурні вузькі місця традиційних систем.

Ця стаття на основі систематизації механізму роботи та вузьких місць традиційної платіжної системи оцінює розвиток принципів, технологічної архітектури та тенденцій застосування двох шляхів: mBridge та стейблкоїнів, а також порівнює їх інституційні переваги та потенційні ризики, і пропонує політичні рекомендації для розвитку системи трансакцій між країнами в Україні.

01 Інноваційні сили глобальної системи крос-бортових платежів

Наразі глобальна система трансакцій через кордон, що головним чином покладається на систему "SWIFT+CHIPS", має високу централізацію, базується на доларі США та має складну ієрархію, що призводить до трьох основних проблем: по-перше, низька ефективність та високі витрати. Традиційна модель агентських банків вимагає проходження через кілька вузлів, таких як ініціюючий банк, проміжний банк та банк отримувача, а також врахування різних часових поясів, нормативних актів та систем, що призводить до того, що середня тривалість міжнародного грошового переказу складає 3-5 робочих днів. Крім того, на кожному етапі можуть стягуватися комісії, а обмін валют супроводжується втратами через різницю в курсах, що робить загальні витрати на транзакції надто високими (Сюе Сіньхун та ін., 2024), що особливо негативно впливає на маломасштабні платежі та користувачів з країн, що розвиваються. По-друге, фрагментація регуляторної інформації та зростання ризиків невідповідності. Оскільки SWIFT передає інформаційний потік, а грошовий потік формує невідповідну ланцюг через перекази по рахунках,

Регуляторам важко в реальному часі повністю контролювати стан угод та шляхи фінансування, а перевірка на відповідність вимогам боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму стикається з величезними викликами. По-третє, система легко може бути використана як геополітичний інструмент. Нейтральність SWIFT піддається сумніву. Історично, США неодноразово використовували свій вплив на системи SWIFT та CHIPS для накладення фінансових санкцій на інші країни, наприклад, виключення багатьох іранських банків з системи SWIFT завдало серйозного удару іранській економіці; після спалаху конфлікту між Росією та Україною у 2022 році було відключено частину російських банків від SWIFT.

02 mBridge: міст шляхів цифрової валюти під керівництвом центрального банку

(І) Технічна архітектура, принципи механізму та значення розвитку

mBridge як перша у світі багатостороння платформа для трансакцій з центральними банківськими цифровими валютами (CBDC) через кордон, шляхом інноваційного поєднання технології розподіленого реєстру (DLT) з CBDC, створює нову парадигму ефективних, низьковитратних та безпечних трансакцій через кордон. Його основний принцип полягає у використанні характеристик технології розподіленого реєстру та CBDC для побудови децентралізованої мережі трансакцій через кордон. У цій мережі центральні банки чи валютні органи різних країн та регіонів беруть участь у вигляді вузлів, спільно підтримуючи синхронізований, що постійно оновлюється реєстр, записуючи кожну трансакцію через кордон в цифровій формі на блокчейні, що забезпечує незмінність, прозорість та можливість відстеження трансакцій. Конкретно, платформа mBridge через дизайн "коридорної мережі" з'єднує цифрові валютні системи центральних банків чи валютних органів різних країн та регіонів. Коли здійснюється трансакція через кордон, комерційні банки спочатку обмінюють свою національну або регіональну CBDC на депозитарні розписки (DR) на платформі, а потім реалізують перекази та розрахунки в точці з точки через технологію блокчейн. Увесь процес обходить кілька етапів традиційних трансакцій через кордон, значно скорочуючи тривалість угоди, зменшуючи витрати на угоду та затримки, одночасно підвищуючи прозорість та безпеку угод.

Проект mBridge дотримується трьох основних принципів: "без втрат, відповідність, взаємозв'язок", забезпечуючи при цьому недоторканність валютного суверенітету різних країн і регіонів. Завдяки вбудованому регуляторному модулю проект задовольняє різноманітні вимоги кожної країни та регіону, реалізуючи безшовну інтеграцію між різними системами CBDC. Ці принципи закладають основу для стабільної роботи та широкого визнання mBridge, дозволяючи йому відігравати важливу роль у складному міжнародному фінансовому середовищі.

mBridge має важливе значення для міжнародної валюти юаня. Через платформу mBridge цифровий юань може зручніше здійснюватися в міжнародних транзакціях та розрахунках, розширюючи його використання в міжнародних платежах та частку на ринку, підвищуючи міжнародний статус і вплив юаня. Наприклад, в рамках ініціативи "Один пояс, один шлях" Китай надає країнам, що розвиваються, таким як Бангладеш та Єгипет, інфраструктуру DLT, отримуючи в обмін технічну допомогу для збільшення їхніх резервів юаня. Водночас mBridge також надає платформу для співпраці та обміну CBDC для інших країн і регіонів, сприяючи різноманітності та збалансованому розвитку глобальної валютної системи, ставши випробувальним полем для реформ міжнародної валютної системи.

(II) Прогрес проекту та результати застосування

Проект mBridge є одним з найбільших у світі експериментальних проектів з міжнародних платежів у CBDC, який досяг проривного прогресу від концепції до реалізації як в країні, так і за кордоном. На міжнародному рівні у 2022 році проект mBridge завершив перше у світі пілотне тестування, яке базувалося на реальних торгових сценаріях, в результаті чого було здійснено 164 операції з міжнародних платежів та синхронних розрахунків з іноземною валютою, а загальна сума розрахунків перевищила 150 мільйонів юанів. Центральний банк Саудівської Аравії став повноправним партнером проекту mBridge у червні 2024 року, а у вересні того ж року було розпочато розрахунки за нафту в юанях, що знаменує нову етап у системі розрахунків енергетичної торгівлі, що драйвиться цифровими валютами. Ці проекти підтвердили потенціал mBridge у підвищенні ефективності міжнародних платежів та зниженні витрат, продемонструвавши його здійсненість та переваги в реальному використанні.

В країні mBridge реалізується в таких місцях, як Веньчжоу та Хуцзю в провінції Чжецзян, Фошань в провінції Гуандун, Гуансі та інших, щоб забезпечити підприємствам послуги з отримання іноземної валюти в юанях. Через платформу mBridge час на проведення міжнародних транзакцій для підприємств значно скорочено: перекази, які раніше потребували 24 години для зарахування, тепер можуть бути зараховані протягом 1 години. Крім того, можна уникнути комісій за SWIFT та комісій агентських банків, що значно підвищує ефективність міжнародних платежів, знижує торгові витрати та валютні ризики підприємств, забезпечуючи більш зручні та ефективні платіжні послуги для міжнародної торгівлі та інвестицій, стаючи важливим носієм міжнародної валюти юаня.

(Три) Виклики регулювання та рішення

mBridge як інноваційна інфраструктура для трансакцій між країнами стикається з такими викликами в контексті подальшого впровадження та розширення в глобальному масштабі: по-перше, основна мета mBridge полягає в з'єднанні різних країн та регіонів на основі різних технологічних архітектур систем CBDC, що ускладнює забезпечення безперебійної, безпечної та ефективної взаємодії між цими гетерогенними системами. Будь-які технічні збої або оновлення з боку однієї зі сторін можуть вплинути на стабільність усієї мережі. По-друге, mBridge охоплює кілька центральних банків або валютних органів та регуляторів з різних країн та регіонів, що ускладнює встановлення ефективної, справедливої та широко прийнятої системи управління в таких аспектах, як механізми ухвалення рішень, стандарти доступу, розподіл витрат тощо. Центральні банки або валютні органи різних країн та регіонів мають значні розбіжності в проектуванні CBDC, захисті даних, боротьбі з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, а також у регулюванні руху капіталу, тому узгодження багатьох аспектів вимагатиме значних витрат людських, матеріальних і часових ресурсів. По-третє, mBridge надає майже миттєві послуги для міжнародних розрахунків, що може прискорити рух капіталу та посилити коливання курсів валют і фінансових ринків. У стресові періоди швидкий відтік капіталу може загострити фінансову нестабільність, а також виникнення нових системних ризиків через тертя з традиційною фінансовою системою.

Реалізація стабільного розвитку mBridge вимагає системних рішень та міжнародного співуправління. З одного боку, mBridge продовжить зміцнювати співпрацю з іншими міжнародними платіжними системами та стандартами, підвищуючи свою взаємодію та сумісність. Наприклад, mBridge може забезпечити взаємозв'язок з традиційними платіжними мережами, такими як система SWIFT, система CIPS тощо, створюючи інфраструктуру "традиційні + цифрові валюти" з двома напрямками, що формує взаємодоповнюючий ефект і спільно сприяє оптимізації та модернізації глобальної системи трансакцій. З іншого боку, mBridge буде сприяти подальшому вдосконаленню регуляторної рамки CBDC центральними банками або валютними органами різних країн і регіонів, посилюючи міжнародну співпрацю та координацію, створюючи більш уніфіковану, прозору та ефективну систему регулювання трансакцій. Це допоможе запобігти фінансовим ризикам, підтримувати фінансову стабільність і забезпечити міцну регуляторну основу для здорового розвитку mBridge.

03 Стабільні монети: Технологічні альтернативи під впливом ринкової ефективності

(1) Визначення, механізм роботи та конкурентні переваги

Стабільна монета є інноваційним дизайном грошової системи, яка суттєво відрізняється як від традиційних фіатних валют, так і від високоволатильних криптовалют, поєднуючи в собі дві характеристики: стабільність вартості традиційної фіатної валюти та технологічні переваги криптовалют. Основний механізм стабільних монет можна узагальнити так: вони випускаються приватним сектором і забезпечуються на 100% реальними активами, які можуть бути або однією національною чи іноземною фіатною валютою, або різноманітним портфелем фінансових активів, таким як державні облігації, благородні метали або навіть інші криптовалюти. Технічний рівень базується на DLT для створення системи випуску та обігу, що забезпечує прозорість, незмінність та децентралізовані характеристики її транзакцій. Наприклад, у рамках регуляторної системи стабільних монет в Гонконзі, її дизайн є типовим. Емітент, як приватна особа, повинен зберігати активи з високою ліквідністю, еквівалентні випущеним стабільним монетам, такі як депозит в гонконгських доларах, валютні резерви або облігації класу AAA, і піддаватися періодичній перевірці резервів незалежними аудиторами.

Цей дизайн забезпечує, щоб кожен стейблкоїн мав резерви реальних активів, а його власники могли в будь-який момент викупити свої резервні активи, що ефективно запобігає ризику надмірної емісії валюти. Коли резервні активи є фіатною валютою, стейблкоїн фактично стає цифровим розширенням фіатної валюти, а його кредитний рейтинг наближається до суверенної валюти. Крім того, завдяки особливостям розподіленого реєстру, транзакції стейблкоїнів мають обмежену анонімність, тобто інформація про транзакції звичайних користувачів захищена шифруванням, тоді як регуляторні органи можуть отримувати специфічні дані про походження транзакцій на основі законних повноважень, що захищає конфіденційність учасників ринку, а також надає необхідні засоби контролю для судових і регуляторних органів. Крім того, особливість точкових транзакцій розподіленого реєстру надає стейблкоїнам природні переваги для трансакцій через кордон, що дозволяє обійти традиційні обмеження національних кордонів і забезпечити низькотарифні рішення для міжнародної платіжної системи.

(II) Розвиток та ризикові події

Народження стейблкоїнів має на меті вирішення структурного протиріччя між коливаннями цін на криптоактиви та функцією валюти, ставши містком між традиційними фінансами та криптофінансами. Як перший стейблкоїн, USDT, випущений компанією Tether у 2014 році, використовує механізм резерву активів у доларах для досягнення прив'язки 1:1 до долара та функціонує на блокчейні. З ростом криптовалют

Розвиток ринку: станом на 30 червня 2025 року ринкова капіталізація USDT досягне 1577,40 мільярдів доларів США, що становить близько 62% світового ринку стабільних монет, ставши найважливішим засобом торгівлі криптовалютами. Його сфера застосування також розширилася з криптоторгівлі до традиційної фінансової сфери, і все більше фінансових установ і компаній приймають його як інструмент для міжнародних платежів. Структура резервних активів також зазнала еволюції від однокомпонентного долара до різноманітного складу, що включає криптоактиви, золото, корпоративні облігації та інше, що не тільки підвищило здатність до ризиків, але й відображає занепокоєння ринку щодо девальвації фіатних валют.

Як природний інструмент для трансакцій через кордони, стейблкоїни завдяки своїм децентралізованим характеристикам долають територіальні обмеження традиційних платіжних систем, забезпечуючи менші витрати та вищу ефективність для трансакцій через кордони, особливо надаючи зручні платіжні та заощаджувальні рішення для мешканців регіонів з слабкою фінансовою інфраструктурою. Однак дані Світового банку показують, що 23% трансакцій стейблкоїнів через кордони не враховуються в статистиці міжнародного платежного балансу, що створює виклики для валютного суверенітету країн і регіонів, а також для контролю капіталу. У той же час, диверсифікація резервних активів хоч і підвищує стабільність, але приносить нові ризики — у 2022 році TerraUSD через збої в алгоритмах призвела до обвалу вартості на 40 мільярдів доларів, що виявило системну вразливість стейблкоїнів, які не мають достатньої підтримки активів.

(Три) Виклики регулювання та рішення

Стейблкоїни, як новий фінансовий інструмент, демонструють величезний потенціал розвитку завдяки прогресу технології блокчейн та зростанню попиту на цифрові валюти. Їх децентралізовані та ефективні характеристики роблять їх перспективними конкурентами традиційним платіжним системам у глобальній фінансовій системі, особливо в сфері міжнародних платежів. Проте, щоб перетворити цей потенціал на реальність і забезпечити їх довгостроковий здоровий розвиток, стейблкоїни повинні подолати три основні виклики: по-перше, питання стабільності вартості та безпеки активів, включаючи відсутність уніфікованих стандартів управління резервними активами, ризики технічних вразливостей і мережевих атак; по-друге, регуляторна складність, що виникає при трансакціях через кордон, така як труднощі міжнародної регуляторної координації та потенційні ризики незаконної діяльності; по-третє, потенційний вплив на традиційну фінансову систему, включаючи послаблення кредитоспроможності банків, передачу коливань ринку до традиційного фінансового сектору тощо.

Зіткнувшись із зазначеними викликами, необхідно знайти баланс між інноваціями та безпекою, ефективністю та стабільністю. По-перше, регуляторні органи повинні створити всебічну систему регулювання стейблкоїнів, що включає в себе сувору перевірку кваліфікації емітентів, посилення контролю за резервними активами (наприклад, регулярний незалежний аудит та прозоре розкриття інформації). По-друге, з огляду на транснаціональну природу стейблкоїнів, необхідно посилити міжнародну співпрацю в регулюванні, розробивши єдині стандарти у співпраці з міжнародними організаціями, та створити механізми спільного обміну інформацією та запобігання ризикам на міжнародному рівні. Нарешті, політика повинна враховувати як стимулювання інновацій, так і контроль за ризиками, наприклад, підтримуючи технологічні розробки через регуляторні піщані пляжі, одночасно зміцнюючи захист споживачів та освіту щодо ризиків. Завдяки цьому комплексному підходу стейблкоїни зможуть подолати нинішні перешкоди та досягти стабільного розвитку у глобальній фінансовій системі.

04 Конкуренція між валютними мостами та стейблкоїнами

mBridge та стейблкоїни представляють собою двоєдину еволюцію "суверенного шляху" та "ринкового шляху", формуючи яскраву "конкуренцію та співпрацю" в сфері міжнародних платежів.

З одного боку, різниця в їхній технологічній та інституційній логіці (див. таблицю 1) формує основу конкуренції. Стейблкойни, основані на публічних блокчейнах, смарт-контрактах і відкритій фінансовій екосистемі, мають низький поріг входження і високу програмованість, що робить їх більш придатними для високочастотних, фрагментованих роздрібних платіжних сценаріїв, таких як міжнародні перекази та електронна комерція, але їхня децентралізована природа може послабити валютний суверенітет і прозорість регулювання. У порівнянні з цим, mBridge, що базується на структурі цифрових валют центрального банку (CBDC), підкреслює відповідність регулюванню та фінансову стабільність, на даний момент в основному використовується для великих, оптових трансакцій у міжнародних розрахунках, хоча і зменшує системні ризики, але має меншу гнучкість. Така диференціація сценаріїв створює потенційний ефект заміщення між обома на кількох платіжних рівнях, особливо на ринках, що розвиваються, де балансування витрат на доступ, контроль суверенітету та ефективність ліквідності створює ситуацію "одне компенсує інше".

!

З іншого боку, екологічна взаємодопомога та функціональна диференціація створюють простір для співпраці. Функціональна орієнтація обох сторін є природно доповнюючою, стабільні монети зосереджуються на високочастотному попиті на роздрібному рівні, наприклад, особисті грошові перекази та дрібні платежі; mBridge обслуговує оптовий рівень великих розрахунків, такі як міжцентробанківський розподіл резервів та розрахунки між міжнародними компаніями. Така сегментація сценаріїв дозволяє обом сторонам співпрацювати на різних рівнях платежів, а не повністю замінювати один одного. З поступовою легалізацією стабільних монет та розширенням сценаріїв застосування mBridge, потенціал співпраці між сторонами у підтримці ліквідності, технологічній взаємодії тощо може ще більше проявитися, спільно сприяючи формуванню більш ефективної системи міжнародних платежів.

05 Політичні рекомендації щодо будівництва системи трансакційних платежів в Україні

По-перше, необхідно поглибити будівництво основного каналу для прикордонного використання цифрового юаня. Слід зосередитися на просуванні використання цифрового юаня на платформі mBridge, зміцнюючи його функцію розрахунків у торгівлі в країнах та регіонах, що беруть участь у спільному будівництві ініціативи «Один пояс, один шлях», особливо в регіоні RCEP. Через вдосконалення супутніх політик підтримки слід сприяти підключенню більшої кількості міжнародних фінансових установ до системи mBridge, створюючи мережу прикордонних платежів, орієнтовану на цифровий юань. Водночас, у поєднанні з механізмами двостороннього обміну валют, необхідно підвищити частку використання юаня в міжнародній платіжній системі.

По-друге, необхідно регулювати розвиток стейблкоїнів у Гонконзі. Спираючись на статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру та на регуляторну базу «Закону про стейблкоїни», підтримувати випуск стейблкоїнів ліцензованими фінансовими установами на умовах контрольованого ризику, з пріоритетним використанням у сферах малого обсягу та частих платежів, таких як трансакції в електронній комерції та перекази праці. Одночасно необхідно посилити співпрацю з регуляторами материкового Китаю, щоб забезпечити відповідність потоків капіталу вимогам валютного контролю, а також удосконалити супутні регуляторні механізми для боротьби з відмиванням грошей та управлінням трансакціями даних через кордон.

Третє - поступово просувати скоординований розвиток системи трансакцій через кордон. Як основну інфраструктуру використовувати систему трансакцій цифрового юаню (mBridge), комплексно розвивати різні способи платежів, створювати багаторівневу та класифіковану екосистему трансакцій через кордон. Підтримувати комерційні банки у впровадженні інновацій у трансакціях цифрового юаню через кордон відповідно до закону та під керівництвом центрального банку, надаючи диференційовані рішення для транзакцій різного масштабу. Посилити координацію регулювання трансакцій через кордон, вдосконалити систему моніторингу ризиків та управління відповідністю, забезпечити безпечну та ефективну роботу платіжної системи.