Arc: остаточна зброя Circle, чи все ж остання спроба?

Автор: Пратік Десаї

Оригінальна назва: Токенова ставка Circle

Компіляція та впорядкування: BitpushNews

Не так давно фінансова доля Circle була під впливом не стільки криптовалютного циклу, скільки рішень політики голови Федеральної резервної системи США. Ця ситуація все ще частково існує, але починає змінюватися.

Кожне підвищення процентної ставки збільшує прибуток Circle, але також супроводжується невизначеністю щодо того, коли Федеральна резервна система почне знижувати ставки.

Доходи найбільшого регульованого емітента стейблкоїнів у США, в кращому випадку, є лише показником доходності державних облігацій США.

Зараз сталося неминуче.

Коли базова процентна ставка Федеральної резервної системи залишається на високому рівні, ця залежність приносить значні прибутки; але з початком зниження процентних ставок центральним банком, кожне зниження зменшує доходи Circle.

З урахуванням можливості подальшого зниження процентних ставок та зростання витрат на розподіл, пов'язаних з партнерами, Circle стикається з обмеженнями бізнес-моделі стабільної монети, заснованої на доходах від відсотків. Відповіддю компанії стало структурне еволюціонування через Arc та Circle Payments Network (CPN), які обидва системи спрямовані на те, щоб Circle отримувала прибуток з обсягу, а не з доходності.

Ця стаття детально розгляне телефонну конференцію щодо фінансових звітів Circle за третій квартал, щоб зрозуміти, як їх команда керівництва планує впоратися з викликами, які виникають через їх нестабільну модель доходів.

Тепер переходимо до основного тексту.

Обмеження «отримання відсотків»

Виклики, з якими стикається Circle, ніколи не були пов'язані з попитом. Обсяг постачання USDC зріс вдвічі в річному обчисленні до 73,7 мільярдів доларів, що підтверджує, що він займає майже 29% частки ринку фіатних стабільних монет. Питання полягає в тому, наскільки сильною є залежність від монетизації таким чином.

Протягом більшої частини 2025 року цей емітент стейблкоїнів отримуватиме 4,5 центів за кожен долар, який він утримує у вигляді державних облігацій США для підтримки обігу USDC.

Цей дохід становить понад 99% від загального доходу за другий квартал. Це означає, що кожна копійка, яку він заробляє, походить з коштів, вкладених у державні облігації. Стабільно, але не незмінно.

У третьому кварталі, незважаючи на те, що обіг USDC зріс на понад 100% у річному вимірі, дохід від резервів зріс лише на 66%, досягнувши 711 мільйонів доларів. Інша частина була компенсована зниженням процентних ставок Федеральною резервною системою. Середня прибутковість знизилася на 96 базисних пунктів, що призвело до скорочення доходу від резервів Circle на 122 мільйони доларів.

Це лише частина ризику. Модель доходу, що базується на процентних доходах, також приносить величезні витрати.

Протягом останніх кількох років Circle розширила свою частку на ринку через масове розповсюдження. За кожен зароблений 1 долар доходу від резервів їй потрібно спалити 60 центів на витрати на розповсюдження та торгівлю. Це частка доходу, яку вона виплачує таким біржам, як Coinbase, та іншим партнерським гаманцям, які допомагають розповсюджувати USDC та збільшувати його обіг.

Ось чому рентабельність компанії RLDC (загальний дохід мінус витрати на дистрибуцію) та чистих резервів (дохід від резервів мінус витрати на дистрибуцію) застигла нижче 38%, що нижче 42% річної давності.

! image.png

У третьому кварталі 2025 року лише Coinbase склала 358,6 мільйона доларів з загальних витрат на дистрибуцію та торгівлю в 447,6 мільйона доларів (близько 80%).

Дохід майже на 100% залежить від доходу, що визначається коливними процентними ставками, і більше половини заробленого доходу потрібно виплачувати одному розподільчому партнеру, що є структурним ризиком.

Компанія не може вічно виконувати роль агента для державних облігацій США. Їй потрібно отримувати прибуток з обігових доларів, а не лише з тих, що просто зберігаються.

Архітектура CPN-Arc була створена.

Дистрибуційний хедж

Еволюція бізнес-моделі Circle почалася з Circle Payments Network (CPN), яка безпосередньо з'єднує фінансові установи з розрахунковою платформою Circle. Ця мережа дозволяє їм карбувати, викуповувати та маршрутизувати USDC через кордони без необхідності проходження через біржу.

З моменту запуску в квітні CPN залучила 29 установ, ще 55 знаходяться на етапі перевірки, і має резервні канали з 500 установ.

Як вона перетворює це в дохідний двигун? Кожна транзакція, розрахована через CPN, економить для Circle частину доходу, яку раніше потрібно було б сплачувати дистриб'юторам.

У третьому кварталі частка USDC, що безпосередньо утримується на платформі Circle, зросла на 4,5 відсоткових пункти. Хоча цей відсоток невеликий, він має вирішальне значення для маржі прибутку. Кожен перехід одного відсоткового пункту на баланс “в Circle” збільшує маржу прибутку RLDC.

! image.png

Якщо CPN розширить масштаб, залежність Circle від Coinbase та подібних партнерів природно зменшиться.

Однак монетизація CPN не відбудеться швидко, як визнав представник компанії під час телефонної конференції з фінансовими звітами. Наразі Circle прагне створити його як канал, що надає перевагу надійності та регуляторному покриттю, а не стягуванню зборів з партнерів. Але якщо Circle зможе це зробити, винагорода буде величезною: домінування у дистрибуції та даних.

Хоча компанія стверджує, що до монетизації CPN ще далеко, коли ви дивитеся на інші її проекти, траєкторія розвитку стає більш чіткою.

Під час повторної проводки розрахунків у CPN Circle також переписує виконавчий рівень, об'єднуючи фінансову інфраструктуру, відому нам сьогодні, з технологією на базі блокчейна за допомогою Arc.

обчислення хеджування

Circle описує Arc як блокчейн Layer-1, спеціально розроблений для економічної діяльності реального світу.

Публічна тестова мережа була запущена в жовтні, має понад 100 партнерів, обіцяє забезпечити підтвердження за частки секунди, використовувати USDC як плату за газ і вбудовану валютну функцію, що різко контрастує з універсальними блокчейнами.

Я не вважаю, що Arc буде конкурувати з Ethereum або Solana, але він поверне домінування програмованого долара до рук Circle. На існуючих блокчейнах Circle потрібно платити іншим за використання цієї мережі. На Arc вона може стягувати ці збори.

CPN та Arc спільно надають додаткову вартість Circle. CPN створює дистрибуцію, а Arc забезпечує обчислення. Вони можуть спільно інтерналізувати обидва кінці торгового стеку, в область, в яку Circle досі не вступав.

Якщо Arc буде успішним, Circle зможе отримувати комісії з кожного руху доларів на ланцюгу, не нести тягар утримання клієнтських депозитів або цінних паперів. Це також оптимізує капітал, отримуючи дохід в процесі ліквідності в екосистемі DeFi, а не просто отримуючи прибуток від розміщення коштів користувачів у низькооплатних державних облігаціях.

Навіть мої найконсервативніші оцінки, наприклад, 5 базисних пунктів від обсягу розрахунків у 1 трильйон доларів на рік, можуть забезпечити дохід у 500 мільйонів доларів, що в чотири рази перевищує втрати доходу Circle в третьому кварталі через зниження ставки Федеральної резервної системи на цілий пункт.

Але Arc все ще не має основної мережі, остаточної конструкції валідаторів і чіткого токеноміки. Він повинен добре використовувати токеноміку, щоб його партнери мали економічний сенс.

Як Circle збільшить цінність для своїх партнерів? Відповідь - рідний токен Arc.

форк токенів

Керівництво Circle досліджує можливість випуску рідного токена на Arc для стимулювання учасників мережі. Це відкриває кілька шляхів для монетизації.

Він може об'єднати механізм стимулювання учасників мережі, працювати, будувати та розподіляти. Якщо Arc і CPN не зможуть масштабуватися, вони не матимуть ніякої користі. Багато партнерів, включаючи банківських гігантів, піонерів токенізації RWA, фінансові технологічні компанії та інших учасників у всьому стеку, досягнуть масштабованості. Але їм потрібен економічний рівень для винагороди установ і розробників, які сприяють впровадженню.

Токени можуть досягти цієї мети, надаючи зацікавленим сторонам підстави для інвестування в мережу.

Токеноміка Circle може мати різні форми. Вона може надавати переваги власникам токенів або знижки на збори під час використання Arc. Вона може стимулювати членів CPN маршрутизувати обсяги транзакцій і надавати ліквідність. Вона також може дозволяти операторам інфраструктури Arc ставити токени, щоб захистити мережу і заробляти винагороди.

Це зробить Arc і CPN спільною економічною мережею, а не системою, яка управляється Circle.

Основною перевагою для Circle є те, що їм не потрібно змінювати свою базову валюту. Економічні вигоди все ще проходять через USDC, збори сплачуються в USDC, а доходи платформи все ще оцінюються в фіатній валюті. Токен буде служити координуючим рівнем, що переважає над цим, пришвидшуючи прийняття та зменшуючи залежність від доходу від резервів, що залежать від процентних ставок.

Звичайно, ще є багато ризиків.

Можливі проблеми

CPN та Arc ще не повністю запущені в експлуатацію. Створення банківських каналів між країнами/регіонами на різних континентах є як дорогим, так і повільним процесом. Фінансова потреба для такого розширення може частково пояснити, чому Circle підвищила свій прогноз коригованих операційних витрат на 2025 фінансовий рік з 475 мільйонів доларів до 490 мільйонів доларів до 495 мільйонів доларів до 510 мільйонів доларів.

! image.png

@Circle

Ось де Circle вступає в складну сферу.

Природа нативного токена може викликати певне невдоволення на відкритому ринку. Чому ринок погоджується або надає значення нативному токену, який захоплює вартість, створену Arc і CPN, замість того, щоб дозволити їй повернутися до фінансових звітів Circle? Чому прибуток Circle використовується для фінансування витратних центрів, які не очікуються як прибуток для акціонерів?

Поточні акціонери не приймуть цього.

Інвестори на відкритому ринку купують CRCL через його доходи від резервів, потенціал комісій платформи та постійно поліпшувану прибутковість RLDC. Вони, ймовірно, не хочуть бачити, як новий актив поглинає зростання, яке забезпечується інфраструктурою, яку вони фінансували. Якщо токен захопить усю вартість, акціонерний капітал буде розведено.

Те, як Circle винахідливо вирішить цю проблему, визначить, чи ринок сприйматиме токен як координаційний інструмент для сприяння прибутковості CRCL, чи як паралельний актив, що поглинає цінність, створену Arc та CPN. Ширший ринок може не надати цінності токену, що конкурує з акціями.

Можливо, існують проблеми з регулюванням між регіонами, які заважають гладкій співпраці між Circle та його партнерами.

З ростом CPN нові партнери вимагатимуть своїх стимулів. У ситуації, коли Circle зобов'язаний повертати обсяги торговельних операцій, постійно зростаюча частка “на Circle” не гарантує вищий RLDC.

Зменшення залежності від Coinbase, хоча і є бажаним, насправді не є простим завданням, оскільки це все ще одна з найбільших регульованих криптобірж у США. Як важливий партнер, Circle навіть може ризикувати пропустити можливість отримати вигоду від бачення Coinbase “Усе біржа (The Everything Exchange)”.

Якщо темпи зниження процентних ставок Федеральної резервної системи будуть швидшими за темпи монетизації CPN або Arc, то до того, як нова траєкторія принесе прибуток Circle, можливий повторний дефіцит прибутку. Проте, грошові резерви Circle, ймовірно, зможуть забезпечити достатньо часу для фінансування цього проекту.

Circle стикається з заздрісним завданням володіти випуском токенів. Історія показує, що криптоіндустрія ретельно розглядає нові випуски токенів, а довіра інвесторів залежатиме від надійного управління.

На біржі, незважаючи на те, що Circle звітував про кращі, ніж очікувалося, прибутки, акції CRCL все ще піддаються тиску продажу. Акції впали більше ніж на 12% в середу, закрившись на рівні 86,3 доларів США за акцію, що є найнижчою позначкою з моменту закриття в перший день на Nasdaq на рівні 83,23 доларів США.

! image.png

@TradingView

Інвесторам слід уважно стежити за розвитком Circle в найближчі два квартали, спостерігаючи за тим, чи зможе вона перетворити Arc і CPN на інфраструктурні канали високої якості, як обіцяли керівники.

Ключові показники, на які слід звернути увагу, включають:

• Кількість фактично активованих платіжних каналів
• Пропускна здатність транзакцій мережі CPN
• Частка USDC, що обертається в екосистемі Circle

Якщо основна мережа Arc зможе успішно запуститися, показник “інші доходи” (не доходи від резервного фонду) повинен продемонструвати зростаючу тенденцію.

Ця стратегія має велике значення. Якщо Circle не зможе досягти своїх цілей, це створить можливість для найбільшого емітента стабільних монет Tether – завдяки запланованому запуску регульованої у США версії стабільної монети, яка ще більше розширить його лідируючі позиції.

Давайте чекати і дивитися.