DAT масштабувався швидше, ніж хто-небудь очікував.

Від кількох компаній, зацікавлених у трежері, до 200+ публічних компаній, які обертають понад 115 мільярдів доларів у BTC, ETH, SOL з комбінованою капіталізацією акцій близько $150B менш ніж за два роки.

Це стрибок на 275% порівняно з минулим роком і вже близько 4% всього BTC та 3% всього ETH знаходиться на публічних балансах.

Цей маховик виконує основну роботу: купити криптовалюту → премії на акції зростають → вони випускають акції → залучають дешевий капітал → купують більше криптовалюти → премії зростають → повторити.

Вгору красиво. Але вниз жорстоко.

Музика просто сповільнюється, і ми вже бачимо, як речі стають крихкими. Ось частина, про яку бики не люблять говорити:

1️⃣ DAT існує в регуляторній сірій зоні.

Вони просто публічні компанії, які володіють волатильними активами без індивідуальних правил. Один коливання регуляторного настрою, і половину сектора перевизначають за ніч.

Фідуціарні обов'язки, правила розкриття інформації, статус інвестиційної компанії... все ще розмите.

2️⃣ Приватні ключі та кастодіани є єдиною точкою відмови.

TradFi не може зберігати активи самостійно. DAT розміщують мільярди у Coinbase Custody, BitGo, Gemini, банківських трастах.

Якщо один кастодієр буде зламаний, заморозить виведення коштів або зазнає краху → кілька DAT одночасно постраждають.

Ми вже бачили, як трастові компанії зазнають краху, у той час як клієнти думали, що все було сегреговано та застраховано.
3️⃣ Вся модель DAT є левереджованою довгою криптовалютою. Акційні премії є заставою.

Коли премії > NAV, все працює. Коли премії падають нижче 1.0, маховик звертається.

Зараз 50% компаній, що володіють BTC, вже торгуються нижче NAV, премії зникли, а роздрібні інвестори вже зазнали втрат на $17B .

До того ж:

– $9.48B у боргах DAT погашається в 2027–2028 роках

– Багато компаній мають невеликі операційні доходи

– Деякі мають обов'язкові викупи, якщо NAV падає нижче 1.0

– Інші заклали BTC або ETH як заставу для кредиту

4️⃣ Ризик зараження жорстоко недооцінюється.

DATs переслідують прибутковість → ставлять ETH → позичають BTC → надають ліквідність → взаємодіють з CEX, DeFi, кастодіанами, OTC-столами.

Це той самий контингентний потік, який ми спостерігали в 2022 році: якщо одна контрагент зірветься, шок розходиться.

5️⃣ Системний вилив.

Коли понад 200 компаній володіють тими ж активами, залучають капітал тим же способом, залежать від тих же кастодіанів і реагують на ті ж цінові шоки…

Це ще одна версія рефлексивного циклу іпотечних бульбашок. Тільки цього разу це оцінка за ринковою вартістю, 24/7 і глобальна.

До речі, це все не означає, що він обвалюється, просто це вже не буде такий плавний шлях, коли корпорації скуповують кукурудзу.

Сподіваюсь, традиційні фінанси очистять шум, щоб ми могли насправді насолоджуватись суперциклом.