#长鑫成交901亿创A股历史纪录 史上最大的科创板IPO诞生

Сьогодні (27 липня) група компаній ChangXin Technology Co., Ltd. (скор. «Чанксін Технолоджі») успішно вийшла на біржу й розпочала торгівлю на Котирувальній платі для інноваційних технологій (科创板). Під час першого публічного розміщення акцій Чанксін Технолоджі випустила акції за ціною 8.66 юаня за акцію; після відкриття торгів ціна акцій стрімко зросла більш ніж на 450%, а ринкова капіталізація компанії перевищила поріг у 3 трлн юанів, встановивши історичний рекорд для A-акцій, ставши першою компанією з «твердих технологій», яка одразу після старту потрапила в клуб компаній з ринковою капіталізацією понад 1 трлн юанів. Ця подія має знакове значення для 🇨🇳 ринку капіталу. Вона означає, що ринок A-акцій поступово прощається з епохою, коли великі компанії з ринковою капіталізацією домінували банки та традиційні сектори споживання; водночас вона також відображає глибокі зміни у структурі промисловості Китаю, які докорінно змінюють склад ринку капіталу. За цих обставин у 🇨🇳 історії розвитку напівпровідникової індустрії це можна назвати ще й сторінкою, написаною надзвичайно насиченими фарбами.

Підказка про ринкову капіталізацію в трильйони юанів
Вихід Чанксін Технолоджі на ринок капіталу містить у собі глибокий сенс, який варто ретельно дослідити. Виникає така надзвичайно така, що змушує замислитись, тема: у спалаховому циклі зростання попиту на зберігання даних, який підіймає штучний інтелект, чи все ще флеш- та DRAM-чипи зберігання належать до типових циклічних акцій? Повернімося на десятки років назад: індустрія динамічної оперативної пам’яті (DRAM) традиційно відома своєю сильною циклічністю — дисбаланс між попитом і пропозицією безпосередньо спричиняє значні коливання цін, а прибутки компаній відповідно також різко «пливуть» вгору-вниз. Через це навіть гіганти на кшталт Samsung потрапляли в глухий кут збитків; саме це й стало основною причиною, чому багато інвестиційних інституцій в минулому ставилися до Чанксін Технолоджі обережно й не поспішали заходити.
Однак швидкий розвиток штучного інтелекту перекроює саму базову логіку цього сектору. Раніше сфери застосування чипів пам’яті зосереджувалися переважно у споживчій електроніці та звичайних серверах; попит значною мірою залежав від споживчого циклу, демонструючи очевидну волатильність. А сьогодні чипи пам’яті перетворилися на ключову складову інфраструктури обчислювальної потужності. Навчання та інференс великих мовних моделей, а також потреби AI-центрів обробки даних демонструють безперервно жорсткий попит і тенденцію до швидкого зростання. «Раніше ринок загалом розглядав чипи пам’яті як сильно циклічний сектор і зазвичай оцінював його через показник ціни до балансової вартості (PB); але в умовах того, як хвиля AI накриває ринок, логіка роботи індустрії вже змінилася: попит більше не визначається лише сезонністю споживчої електроніки та злетами/спадами, він дедалі більше рухається в бік траєкторії зростання. Тому можна розглянути застосування показника ціни до прибутку (PE) для оцінки». Чжан Вей додатково роз’яснив це. Таку оцінку підтверджує й ринок. Наприклад, прибуток Чанксін Технолоджі за один квартал цього року вже перевищив сумарний прибуток усіх компаній на Котирувальній платі для інноваційних технологій; за такого масштабу результатів, цілком природно, що ринок починає переоцінювати логіку їхньої оцінки. Звісно, вихід Чанксін Технолоджі на біржу несе ще більш глибоке стратегічне значення.
Рейтинг ринкової капіталізації публічних компаній у країні часто є найбільш прямим відображенням її структури промисловості. Упродовж тривалого часу топ-10 компаній за ринковою капіталізацією на ринку A-акцій здебільшого були «гігантами» у фінансовому, енергетичному, споживчому та інших традиційних секторах. Проте в останні роки, у міру того як ринкова капіталізація низки технологічних компаній, таких як CATL та Beijing ENN/Hi? (中际旭创) та інших, продовжувала зростати, за цим стоїть переоцінка ринком капіталу вартості китайських активів у сфері «твердих технологій», а також чітко видно, що зростальні рушійні сили китайської економіки прискорено переходять у напрямі технологічного драйву та інноваційного драйву. Якщо перевести погляд на глобальний рівень, то в топ-10 списках розвинутих країн, таких як США та Японія, у 80-ті та 90-ті роки минулого століття також домінували компанії традиційних секторів — фінанси, нафта, автомобілі, електроенергетика тощо. Але подальші траєкторії розвитку двох країн суттєво відрізнялися: інформаційно-технологічна революція змінила промислову структуру Америки, а піднесення технологічних гігантів на кшталт Microsoft, Apple, Amazon, Google та NVIDIA не лише підтримало лідерські позиції США протягом наступних десятиліть, а й повністю змінило розподіл вартості на ринку капіталу; у епоху штучного інтелекту топ-10 за ринковою капіталізацією на ринку США майже цілком зайняли технологічні компанії. Натомість у Японії: у період економічного розквіту у 80-ті роки минулого століття серед компаній з топ-10 глобальної ринкової капіталізації половина була японськими банками; після краху бульбашкової економіки зростання її промисловості довгий час не мало основного рушія. Зміни в рейтингах ринкової капіталізації — це саме найсильніше підтвердження промислових оновлень.
Чанксін Технолоджі потрапила в перше місце за ринковою капіталізацією на A-ринку вже в день першого торгового дня. У майбутньому й такі провідні компанії «твердих технологій», як Yangtze Memory (长江存储), також поступово виходитимуть на ринки капіталу. На думку Чжан Вея, вихід на біржу цих компаній — це не лише додати кілька компаній з великою ринковою капіталізацією на A-ринок; головне — вони переформатують структуру лідерської ринкової капіталізації всього ринку, щоб най核心ніші та найдефіцитніші технологічні активи Китаю справді стали фокусом уваги ринку капіталу. Довгий час на первинному ринку існувало поширене уявлення: фонди в RMB часто зосереджуються на інвестуванні у виробництво, напівпровідники, обладнання, матеріали тощо; такі інвестиційні цикли тривалі, а віддача настає повільно, бракує «пікантності». Порівняно з фондами в доларах їхня інвестиційна історія ніби завжди має трохи менше яскравих, захопливих барв. «Успішний листинг Чанксін Технолоджі — це, по суті, для місцевих фондів у RMB свого роду “битва за підтвердження репутації”.» Він переконливо доводить: укоріненість у місцевій промисловій «плодючій землі», дотримання ідеї глибокої роботи з галуззю та підтримка зростання тих підприємців, які мають дух практичної роботи та сміливість інновацій, дає фондам у RMB цілком можливість долати економічні та галузеві цикли й формувати інвестиційні приклади, що можуть дорівнювати або навіть перевершувати фонди в доларах.
Для G? (基石资本) значення цієї інвестиції виходить далеко за межі власне фінансової віддачі. Як сказав Чжан Вей, вихід Чанксін Технолоджі на біржу значною мірою підвищить загальну впевненість у розвитку вітчизняної індустрії «твердих технологій», а також підштовхне більше засновників у сфері «твердих технологій» сміливо кидати виклик у напрямі ключових і фундаментальних технологій. «Золотий вік інвестицій у тверді технології — ще попереду, він тільки починається». У майбутньому довгострокова стратегія G? (基石资本) залишиться незмінною: постійно фокусуватися на напівпровідниках, штучному інтелекті, комерційних космічних польотах, квантовій науці та інших інтелектуальних напрямах «твердих технологій», щоб сприяти здійсненню проривів у вітчизняних ключових технологіях — від «немає» до «з’явилося».
Цього року виповнюється 25 років з моменту створення 基石资本, і це водночас — 25 бурхливих років для індустрії венчурних інвестицій в 🇨🇳. Згадуючи минуле, Чжан Вей зітхає з глибокими почуттями: «Ми — те покоління, яке на власні очі пережило глибокі суспільні зміни; у цьому зароджувалися величезні можливості — і саме це дає нам непорівнянні переваги та удачу». Він твердо переконаний: підйом 🇨🇳 нових економічних підприємств є історично неминучим. «Якщо ти весь час перебуваєш у традиційній індустрії й тісно прив’язаний до секторів, пов’язаних із нерухомістю, ти, ймовірно, дедалі більше відчуватимеш песимізм щодо майбутнього; але якщо ти будеш працювати в сфері нових технологій, те, що ти побачиш, буде зовсім іншою картиною — сповненою надії».$CXMT ‌