#夏日创作营 Керівник трейдингу Goldman: Складність торгівлі акціями в США залишається надзвичайно високою; розгляньте побудову позицій у золоті на корекціях

Хоча індекс S&P 500 цього тижня демонстрував обмежені загальні зростання та падіння, різке внутрішнє розходження ринку та факторна волатильність випробовують судження кожного інвестора.
Тоні Паскуаріелло, керівник підрозділу хедж-фондів Goldman, у найновішому макроогляді ринку сказав, що поточна “складність трейдингу залишається надзвичайно високою”, бо волатильність імпульсу досі дуже висока. Він рекомендує уважно стежити за історичним порівнянням: типовим патерном волатильності S&P 500 перед проміжними виборами.
Паскуаріелло зазначив, що починаючи з липня факторна волатильність різко зросла, а розважелення стало очевидним. Основою відповіді інвесторської стратегії має бути “спростити портфель і сконцентрувати ризик у позиціях із найвищим рівнем переконаності”. Водночас його погляд на золото суттєво змінився: він вважає, що в 2026 році значна кількість спекулятивних довгих позицій була “вимита”. У поєднанні з відновленням покупок золота центральними банками та кількома випадками, коли ціни знаходили підтримку близько $4,000, це відповідний час для формування структурних довгих позицій.
З погляду впливу на ринок, позиція Паскуаріелло охоплює кілька змінних, що розігріваються: зростання очікувань підвищення ставок ФРС, занепокоєння тим, що зростання капітальних витрат на ШІ триває, тоді як зростання доходів може відставати, і геополітичні події, спричинені Іраном, які змусили Brent crude oil підскочити на 33% протягом місяця. Разом ці фактори формують потенційні каталізатори зростання волатильності S&P 500 у найближчі тижні.
Під спокоєм індексу внутрішні розходження на ринку посилюються
Точково-до-точкового руху S&P 500 цього тижня обмежений, але ця поверхнева картина маскує інтенсивні турбулентності всередині ринку. Паскуаріелло відзначив, що є “суттєве розходження” між окремими акціями та індексом — спред між передбачуваною волатильністю однієї акції та передбачуваною волатильністю індексу продовжує розширюватися, що зокрема відображається в порівняльних даних для опціонів call зі строком 1 місяць, 25-delta. Він вважає, що це явище відображає три ринкові теми: триваючий сильний попит на опціони на окремі акції проти опціонів на індекс; інвестори всіх типів — і інституційні, і роздрібні — дуже активні на опціонному ринку; а вікно можливостей для дисперсійного трейдингу є незвично багатим. Паскуаріелло очікує, що цей спред залишатиметься на високих рівнях у найближчій перспективі. Реалізована волатильність факторів імпульсу також різко зросла, і це не обмежується ринком США — волатильність фактору імпульсу в Японії стрибнула синхронно, відображаючи широку глобальну проникність експозиції, пов’язаної з ШІ.
Золото: час нарощувати позиції на корекціях уже настав
Погляд Паскуаріелло на золото — це найчіткіша інвестиційна рекомендація у звітi цього тижня.
Він наводить чотири ключові аргументи:
Перший, починаючи з 2026 року, багато спекулятивних довгих позицій було очищено;
Другий, купівлі золота центральними банками відновилися;
Третій, графіки цін на золото показують формування підтримки кілька разів близько $4,000;
Четвертий, хоча зростаючі процентні ставки в США та зміцнення долара США є короткостроковими зустрічними вітрами, вони саме й створюють можливості для побудови структурних довгих позицій на корекціях — і він твердо впевнений у довгостроковій логіці цього напряму. Ключова основа — триваючий висхідний тренд у борговому тягарі глобальних урядів.
Goldman вважає, що ризики для прогнозу середньострокової ціни золота зміщені вгору. Розподіл золота в приватних портфелях залишається відносно низьким. Тим часом нещодавні геополітичні події, включно з ситуацією навколо Ірану та загальним підвищенням напруженості, можуть прискорити попит приватних інвесторів на диверсифіковані розподіли та знизити ринкові очікування щодо західної фіскальної стійкості.
Капітальні витрати на ШІ: шалений темп триває; зв’язок із зростанням доходів залишається відкритим питанням
Масштаб і темп інвестицій в інфраструктуру ШІ продовжують домінувати в ринковій картині. Паскуаріелло сказав, що кредитна пропозиція, пов’язана з ШІ, досягла $489 billion від початку цього року, і ознак уповільнення немає. Він сказав: “Не недооцінюйте готовність найбільшого витрачальника продовжувати нарощувати обсяги”. Однак звіт про прибутки Google цього тижня виявив найбільш центральну суперечність ринку: операційний прибуток компаній досяг $41 billion, що на 30% більше в річному вимірі; виручка від хмарних сервісів зросла на 82% у річному вимірі; і майже 90% зі Fortune 100 використовують Gemini Enterprise — але колосальні капітальні витрати на ШІ не були чітко прив’язані до зростання доходів, залишаючи найкритичніше питання ринку без відповіді. Паскуаріелло підкреслив, що наступного тижня звіти про прибутки — Microsoft (Wednesday), Meta (Wednesday) та Amazon (Thursday) — стануть наступною ключовою точкою перевірки. Ринок має побачити чіткий зв’язок між інвестиціями в ШІ та зростанням доходів. Зокрема, компанії, пов’язані з інфраструктурою ШІ, як очікується, внесуть понад половину від загального зростання прибутків S&P 500 цього кварталу загалом, навіть попри те, що очікуваний темп зростання прибутків медіанних компаній у S&P 500 також становить близько 10%.
ФРС та Іран: два зовнішні фактори, що розігріваються
Невизначеність навколо траєкторії політики ФРС цього тижня чітко зросла. Паскуаріелло сказав, що на початку тижня ринкові очікування щодо підвищення ставки в липні ще були дещо несподіваними, але до вихідних ринок процентних свопів чітко змістився в бік підвищень ставок — частково тому, що ринок намагається з’ясувати функцію реакції нової голови.
Він сказав, що має “змішений” погляд на вплив підвищень ставок на фондовий ринок. З негативного боку, є ризики в затягуванні монетарної політики під час надзвичайно щільного циклу капітальних витрат; історично, жорсткіша монетарна політика ФРС часто була однією з умов для піків на ринку у високооцінюваних, високо концентрованих ринках. З позитивного боку, якщо підвищення ставок зможуть закріпити інфляційні очікування та приглушити доходності на довгому кінці кривої, це може не обов’язково бути погано для ризикових активів. Щодо Ірану: ф’ючерси на Brent crude oil з поставкою в найближчий (front-month) контрактний місяць накопичили підйом на 33% цього місяця порівняно з попереднім. Паскуаріелло сказав, що головне занепокоєння ринку цього тижня — не лише ескалація самого воєнного протистояння, а й розширення масштабу конфлікту — втручання з боку хуситів і ситуація з Червоним морем роблять становище складнішим. Він оцінив, що жодна сторона не досягне очікуваних цілей, і ситуація залишатиметься в стані “керованої ескалації”, доки одна зі сторін не піде на поступки.
Потоки капіталу та волатильність: ключові координати для наступного етапу
З перспективи потоків капіталу Паскуаріелло вважає, що загальний тон протягом наступного місяця буде позитивним. За останні п’ять тижнів три великі операції з фінансування на суму $163 billion уже були перетравлені, і масштаб нового залучення капіталу в серпні, як очікується, буде суттєво нижчим, ніж раніше. Водночас, коли сезон звітності наближатиметься до завершення, очікується, що викуп акцій прискориться помітно — історично серпень є місяцем із найбільшою часткою річних витрат на викупи.
Для перспективної волатильності Паскуаріелло спеціально підкреслив історичне порівняння: типовий патерн реалізованої волатильності S&P 500 напередодні проміжних виборів часто демонструє регулярні риси звуження волатильності приблизно в жовтні. Він сказав: “Логічно уявити, що ринок звузить волатильність і тоді”, хоча випадки в надекстремальних роках на кшталт 1987 або 2008 нагадують інвесторам, що виборний цикл — не єдиний драйвер волатильності. Крім того, ціна акцій Apple нещодавно різко зросла, чергуючись із Nvidia за позицією №1 за ринковою вартістю на ринку США. Але її реалізована кореляція з індексом Nasdaq 100 впала щонайменше до найнижчого рівня за 20 років — цей аномальний сигнал також заслуговує на увагу з боку учасників ринку. $XAU USD ‌