# Goldman Sachs: Переплетення охолодження інфляції та посилення геополітичної напруги — прогноз перед FOMC у липні від Федеральної резервної системи

Після останнього засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) у червні дані щодо інфляції покращилися, але геополітичні новини погіршилися. Ми прогнозуємо, що -2 базисні пункти, які закладені в показник базової споживчої інфляції (CPI) за червень, перетворяться на 18 базисних пунктів у базовому індексі цін за персональним споживанням (PCE) і знаменуватимуть початок тенденції до уповільнення базової інфляції. Ми також очікуємо, що запроваджені в недавньому релізі Бюро економічного аналізу (BEA) методологічні зміни (частково спрямовані на виправлення помилкового вимірювання впливу штучного інтелекту) у восьмому звіті, який буде опубліковано в кінці вересня, знизять річний рівень інфляції ще на 0.2 процентного пункту.
Втім, повторне загострення війни в Ірані та удари по російських нафтопереробних заводах підвищили ціни на енергоносії й знову викликали занепокоєння щодо того, що тривалий ряд шоків з боку пропозиції може продовжитися. У п’ятницю Білому дому також оголосив про нові тарифи, хоча їхній вплив на середню ставку тарифів є незначним.
Ми очікуємо, що Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) на наступному засіданні у липні збереже ставку за федеральними фондами без змін. Голова Лоґан раніше заявляв про підтримку «помірного підвищення» ставок і може проголосувати проти збереження ставки незмінною та схилятися до підвищення; також так можуть зробити ще один-два члени комітету. Заява за підсумками засідання може визнати, що відновлення геополітичного конфлікту створює висхідні ризики для інфляції, натякаючи на те, що FOMC може підвищити ставки, якщо ситуація погіршиться. Ми не вважаємо, що Волш на пресконференції розкриє надто багато підказок щодо перспектив політики, хоча він також може визнати, що недавнє зростання цін на нафту створює висхідні ризики для інфляції. Нещодавно він оголосив про призначення п’ятьох керівників у робочу групу з питань роботи голови з монетарної політики й може надати найсвіжішу інформацію щодо графіків їхньої роботи.
Ціни, закладені ринком, показують, що інвестори вважають результат засідання у липні надзвичайно невизначеним. Якщо поточне ціноутворення натякає на ймовірність підвищення ставок приблизно 40%, що збережеться до дати засідання, то яким би не був результат — це стане найбільшим сюрпризом за останні десятиліття для засідання, де ФРС або підвищує ставки, або залишається без змін, адже ФРС історично уникає сюрпризів із підвищенням ставок на засіданнях. Невизначеність ринку може відображати, що підхід голови Волша різко відрізняється, і це достатньо, щоб поставити під сумнів, чи все ще діє історична закономірність; його власна позиція щодо підвищення ставок досі не визначена; у FOMC нещодавно з’явилися розбіжності; частина повторних загострень з Іраном сталася під час періоду тиші; і може відбутися подальше загострення ще до середи.
Хоча ми погоджуємося, що невизначеність більша, ніж зазвичай, більшість учасників голосування, ймовірно, не наважаться просувати підвищення ставок наступного тижня після слабших даних щодо інфляції за червень, а деякі можуть бути особливо неохочими до раптового підвищення ставок на засіданні без економічного огляду прогнозів, побоюючись, що ринок може витлумачити це як інформацію, яку вони не мали наміру передавати. Незважаючи на відновлення цін на нафту, ми все ще очікуємо, що сукупний вплив тарифів, війни та похибок вимірювання через штучний інтелект на щомісячну інфляцію в найближчі місяці послабшоїне. Водночас невизначеність щодо впливу війни та категорії програмного забезпечення й аксесуарів на щомісячну інфляцію зберігається. Учасники FOMC, схоже, сприймають вплив попиту на штучний інтелект на інфляційні дані як даність — це контрастує з нашою позицією (її поділяють також деякі економісти зі штату ФРС та BEA) — а протоколи засідання FOMC у червні показують, що будь-які джерела подальшого посилення інфляції, включно з трьома чинниками, які центральні банки зазвичай могли б проігнорувати, можуть розглядатися як підстава для підвищення ставок. Наш прогноз базової інфляції за PCE на решту цього року, починаючи з 18 базисних пунктів у червні, 21 базисний пункт у липні та 23 базисні пункти у серпні, має бути достатньо помірним, щоб FOMC утримувався від змін до кінця року. Але коментарі учасників FOMC вказують, що якщо інфляція виявиться гіршою, ніж ми очікуємо, багато хто може підтримати підвищення ставок. Тому, як ми зазначали, коли конфлікт в Ірані знову загострився дві тижні тому, у нас майже немає простору для помилки щодо інфляції, і ми сумніваємося, що тривале протистояння вплине на дискусію про підвищення ставок лише через передавання ефекту від однієї ціни на нафту; натомість воно посилює занепокоєння щодо того, що шоки пропозиції можуть зберігатися, і навіть після того, як вони виглядатимуть завершеними, можуть непередбачувано повернутися.
Минулого тижня ми зазначали, що наявні докази в економічних дослідженнях показують: помірне підвищення ставок не дає значного протиінфляційного ефекту, який би компенсував більший вплив інфляції, зумовлений шоками пропозиції. Ми сумніваємося, що посадовці ФРС погодяться з цим, але якщо інфляційні новини не покращаться так, як ми очікуємо, дехто все одно може вважати, що важливо, щоб ФРС відреагувала, аби уникнути того, що публіка може неправильно витлумачити її фактичне прийняття високої інфляції. Багато учасників FOMC також висловлювали занепокоєння, що тривала висока інфляція врешті-решт може «поширитися» або «розкріпачити» інфляційні очікування.
Хоча ми вважаємо, що обидва ці сценарії поки що не сталися в небезпечний спосіб, деякі учасники можуть вважати, що оцінювати ситуацію «тут і зараз» важко, і волітимуть діяти наперед. З цих причин, хоча наша базова оцінка полягає в тому, що ФРС до кінця року залишиться в режимі очікування, ми підвищили імовірність підвищення ставок з 25% до 35%. Навіть після цього наш прогноз ставки за федеральними фондами, зважений за імовірностями, залишається більш «голубиним», ніж ринкове ціноутворення.