DAT đã phát triển nhanh hơn bất kỳ ai mong đợi.

Từ một số ít công ty tò mò về kho bạc đến hơn 200 công ty đại chúng đang luân chuyển hơn 115 tỷ USD vào BTC, ETH, SOL với tổng giá trị vốn hóa khoảng $150B trong chưa đầy hai năm.

Đó là một bước nhảy 275% so với năm trước và hiện tại ~4% tổng số BTC và 3% tổng số ETH đang nằm trên các bảng cân đối công khai.

Bánh đà đó đã làm công việc nặng nhọc: mua crypto → cổ phiếu tăng lên → họ phát hành cổ phiếu → huy động vốn rẻ → mua thêm crypto → cổ phiếu tăng lên → lặp lại.

Cảnh đẹp trên đường lên. Nhưng khắc nghiệt trên đường xuống.

Âm nhạc chỉ chậm lại và chúng ta đã thấy mọi thứ trở nên mong manh. Đây là phần mà những người lạc quan không thích nói đến:

1️⃣ DAT sống trong một khu vực xám về quy định.

Họ chỉ là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản biến động mà không có quy tắc riêng. Một sự thay đổi tâm trạng quy định và một nửa lĩnh vực sẽ bị phân loại lại qua đêm.

Nghĩa vụ ủy thác, quy tắc tiết lộ, trạng thái công ty đầu tư… tất cả vẫn còn mờ mịt.

2️⃣ Khóa riêng và người quản lý là một điểm thất bại duy nhất.

TradFi không thể tự giữ tài sản. DATs đang gửi hàng tỷ với Coinbase Custody, BitGo, Gemini, và các quỹ tín thác ngân hàng.

Nếu một người giữ tài sản bị hack, đông lạnh việc rút tiền, hoặc sụp đổ → nhiều DAT sẽ bị ảnh hưởng cùng một lúc.

Chúng tôi đã thấy các công ty tín thác sụp đổ trong khi khách hàng nghĩ rằng mọi thứ đều được tách biệt và bảo hiểm.
3️⃣ Toàn bộ mô hình DAT là giao dịch crypto với đòn bẩy dài. Phí chứng khoán là tài sản thế chấp.

Khi phí bảo hiểm > NAV, mọi thứ hoạt động. Khi phí bảo hiểm sụp đổ dưới 1.0, bánh đà đảo ngược.

Hiện tại, 50% các công ty BTC treasury đã giao dịch dưới NAV, mức phí bảo hiểm đã bốc hơi, và các nhà bán lẻ đã chịu $17B trong khoản lỗ.

Ngoài ra:

– 9,48 tỷ USD nợ DAT đáo hạn 2027–2028

– Nhiều công ty có doanh thu hoạt động ít

– Một số có nghĩa vụ mua lại nếu NAV phá vỡ 1.0

– Những người khác đã cam kết BTC hoặc ETH làm tài sản thế chấp cho khoản vay

4️⃣ Rủi ro lây lan bị đánh giá thấp một cách tàn nhẫn.

DATs theo đuổi lợi suất → đặt cược ETH → cho vay BTC → cung cấp thanh khoản → tương tác với CEXs, DeFi, nhà lưu ký, quầy OTC.

Đó là cùng một luồng lây nhiễm mà chúng ta đã quan sát vào năm 2022, nếu một đối tác bị trượt, cú sốc sẽ lan tỏa.

5️⃣ Sự lây lan hệ thống.

Khi hơn 200 công ty đều nắm giữ cùng một tài sản, huy động vốn theo cùng một cách, phụ thuộc vào cùng một người giữ tài sản, và phản ứng trước cùng một cú sốc giá...

Đây là một phiên bản khác của vòng phản xạ bong bóng thế chấp. Chỉ khác là lần này, nó được đánh giá theo thị trường, 24/7, và toàn cầu.

Nhân tiện, không có gì trong số này có nghĩa là nó đang sụp đổ, nó chỉ đơn giản là sẽ không còn là chuyến đi mượt mà như trước khi các công ty thu gom ngô.

Hy vọng TradFi dọn dẹp những ồn ào để chúng ta có thể thực sự tận hưởng chu kỳ siêu.