Mới xem chia sẻ của ông Hổ Mạnh trong khóa học đầu tư giá trị ở Bắc Đại năm 2025, thấy khá tốt, làm một ghi chú.

Quỹ do Hu Mạnh quản lý có tên là Phong và Châu Á, là một quỹ đầu tư đa chiều trị giá 6,5 tỷ USD, từng được đánh giá là quỹ đầu tư đa chiều tốt nhất châu Á.

Trong 13 năm qua chỉ có 1 năm thua lỗ (-4.8%), 12 năm còn lại có lãi. Trong một năm, mức giảm hàng tháng rất nhỏ, trong 10 tháng năm nay chỉ có 1 tháng lỗ nhỏ -0.35%. Trong số các quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro trên 5 tỷ đô la, hiệu suất đứng hàng đầu thế giới.

Hồ Mãnh còn viết một cuốn sách có tên "Gió và những bài viết đầu tư", nếu bạn quan tâm thì có thể xem.

Ông tự xưng là "nhà đầu cơ", không phải "nhà đầu tư". Nhưng ông nhấn mạnh: một nhà đầu cơ xuất sắc trước hết phải hiểu đầu tư và hiểu giá trị nội tại.

Sự nhầm lẫn giữa đầu tư và đầu cơ có thể dẫn đến hậu quả khủng khiếp. Nhẹ thì là rối loạn nhận thức, nặng thì là thua lỗ lớn.

Mối quan hệ giữa đầu tư và đầu cơ

Chúng ta phần lớn (bao gồm cả những sinh viên ưu tú của Bắc Đại) thường phải đối mặt với sự đầu cơ chứ không phải đầu tư.

Do đó, cần làm rõ định nghĩa và mối quan hệ của cả hai.

Định nghĩa về đầu cơ: "Nếu lợi nhuận của bạn phụ thuộc vào chênh lệch giá của cùng một cổ phiếu ở những thời điểm khác nhau, đó là đầu cơ."

Định nghĩa đầu tư: "Tiền của bạn vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, lợi nhuận phụ thuộc vào sự gia tăng giá trị nội tại của công ty, chủ yếu thông qua cổ tức chứ không phải là biến động giá, đó mới được gọi là đầu tư."

Mối quan hệ giữa hai bên không phải là rõ ràng mà là biến đổi theo khoảng thời gian nắm giữ.

Hồ Mãnh tự định vị mình là: Kiếm tiền từ việc mua vào và bán ra dựa trên sự dao động cảm xúc của giá cổ phiếu, vì vậy anh ta định nghĩa mình là "nhà đầu cơ".

Một thực tế rất khắc nghiệt là

"Bạn muốn đầu tư giá trị, nhưng cơ chế đánh giá nghề nghiệp của bạn sẽ buộc bạn trở thành một nhà đầu cơ."

1. Nếu bạn làm việc tại một tổ chức, liên tiếp thua lỗ trong hai năm, ngay cả khi bạn đúng và giá trị nội tại của tài sản đang tăng lên, sếp của bạn cũng sẽ không chờ đợi bạn cho năm thứ ba để thu hoạch, bạn sẽ sớm bị sa thải. Đánh giá hiệu suất chủ yếu được thực hiện theo năm hoặc thậm chí theo quý, chứ không phải theo 5–10 năm.

2. Tự mình khởi nghiệp làm quỹ, không có ông chủ, nhưng có LP (nhà đầu tư), liên tục rút lui trong vài năm, LP có thể dùng để mua lại "sa thải bạn".

3. Dù bạn có gia đình 10 tỷ không cần huy động vốn, tiền thưởng của nhân viên liên kết với mức nước cao, hai năm không có lãi, nhân viên cũng sẽ dùng việc nhảy việc để "sa thải bạn".

Góc nhìn kép của E và P/E

Giá cổ phiếu được cấu thành từ hai phần, cơ bản và cảm xúc.
Cơ bản: Lợi nhuận doanh nghiệp (E), mô hình kinh doanh, cấu trúc cạnh tranh, v.v.
Khía cạnh cảm xúc: Biến động của hệ số định giá P/E, kỳ vọng thị trường, câu chuyện, tính thanh khoản, v.v.

Sự thay đổi trọng số trên chiều thời gian:
1 năm trở xuống: Tâm lý chiếm tỷ lệ rất cao, thậm chí ≥ 50%
Trên 10 năm: Hầu như chỉ có yếu tố cơ bản (giá trị nội tại) đang hoạt động.

Hồ Mãnh nói "Trong vòng 12 tháng, tác động của các yếu tố cơ bản đến giá cổ phiếu có thể chỉ chiếm 30%, 70% còn lại là cảm xúc."

Một nhà đầu tư giỏi trước hết phải hiểu về đầu tư, hiểu giá trị nội tại.

So sánh "người dắt chó", người đại diện cho giá trị bên trong (cơ bản), chó đại diện cho giá cổ phiếu (cảm xúc thị trường).

Lợi nhuận và thua lỗ ngắn hạn của các nhà đầu cơ phụ thuộc vào "vị trí của chó", nhưng phải biết "con người ở đâu", nếu không sẽ rất khó để xác định khi nào nên đi ngược lại xu hướng, khi nào nên theo xu hướng.

Nghi ngờ thị trường

Thị trường sẽ đưa cho bạn một mức giá, nhưng bạn không thể xem thị trường như là "thần".

Nếu hôm nay thị trường đưa cho một công ty tỷ lệ P/E 20 lần, bạn nên tự hỏi mình:
Đây có bền vững không?
Khoảng hợp lý có thể là 10 hay 30?

Người khác nói rằng Nvidia là cổ phiếu tốt, nhiệm vụ của bạn là đặt câu hỏi:
Lợi nhuận có bền vững không?
Giả thuyết của DCF có đáng tin cậy không?

Tương tự, khi thị trường từ bỏ một thứ, cũng cần hỏi:
Có phải đã có phản ứng thái quá?
Giá trị có giảm xuống dưới giới hạn hợp lý không?

Nghi ngờ bản thân

Hồ Mãnh rất cảnh giác với những nhà quản lý quỹ tự tin quá mức, anh ấy tự nhiên có sự bài xích với những người quá tự tin khi tuyển dụng trong công ty.

Trong đầu tư, tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ đơn lẻ của anh ấy thường chỉ khoảng 5-6%, tuyệt đối không thực hiện chiến lược nặng tay với 10-15%.

"Đầu tư là một nghề thách thức thời gian, và thời gian nằm trong tay Chúa. Con người dự đoán tương lai bằng xác suất, còn Chúa không lập kế hoạch tương lai bằng xác suất."

Một CEO của một công ty niêm yết còn không biết lợi nhuận của công ty mình sẽ thế nào vào năm sau. Tại sao bạn, một nhà đầu tư bên ngoài, lại tin chắc rằng công ty này sẽ thế nào vào năm sau, và sẽ ra sao trong mười năm tới?

Ông ấy nói một cách châm biếm hơn: Chúng ta gọi công việc của mình là "nghiên cứu" thực ra chỉ là cách tự tôn trọng bản thân, mà bản chất là đang đoán. Kết luận được xây dựng trên rất nhiều giả định, và các giả định thì luôn thay đổi.

Cơ chế cắt lỗ là một hệ thống "nghi ngờ bản thân".

Quy tắc quản lý rủi ro của quỹ của ông ấy:

Cấp cổ phiếu: Khoảng 20% dừng lỗ.

Cấp độ tổ hợp:
Giảm giá trị ròng 2.5% → Tất cả quỹ giảm 20% vị thế.
Nếu lùi lại tích lũy đến 10%: đã giảm liên tiếp bốn lần, tổng vị thế chỉ còn hơn 30%.
Khi vị thế giảm xuống khoảng 30%, việc kiểm soát thua lỗ sẽ dễ dàng hơn nhiều.

"Nhiệm vụ của việc cắt lỗ là kiểm soát rủi ro, không phải để chứng minh rằng phán đoán của chúng ta sai. Trước tiên cắt lỗ, sau đó suy nghĩ."

Kiếm tiền Δ (biến động)

1. Tổng thị trường
2. Thị phần
3. Tỷ lệ lợi nhuận

Trong đó, yếu tố có tính linh hoạt nhất và ảnh hưởng lớn nhất đến giá cổ phiếu thường là: tỷ suất lợi nhuận.

Một trường hợp điển hình là ba hãng hàng không lớn của Trung Quốc (China Southern Airlines / China Eastern Airlines / Air China) cách đây 25 năm, tỷ lệ thâm nhập hàng không gia tăng, toàn ngành được hưởng lợi, thuộc chu kỳ ngành tăng trưởng.

Anh ta không đi mua Hàng không Quốc gia tốt nhất về tài chính, mà chọn Hàng không Đông tốt nhất về tài chính, vì:
Công ty tốt: Tỷ suất lợi nhuận từ 10% → 20%, lợi nhuận gấp 1 lần
Công ty kém: Tỷ suất lợi nhuận từ 1% → 10%, lợi nhuận tăng gấp 10 lần

Đừng thực hiện giao dịch ghép.

Chẳng hạn, bạn mua vào China Southern Airlines và bán khống Air China (hoặc mua Samsung và bán khống Iron Man, v.v.), mục đích là khóa chặt Beta của ngành, chỉ kiếm lợi nhuận từ hiệu suất tương đối.

Nhưng như vậy tương đương với việc sử dụng 2 đơn vị rủi ro, chỉ để kiếm chút chênh lệch giữa hai công ty. Đồng thời, điều này đã loại bỏ nguồn lợi nhuận chính (chu kỳ ngành), thuộc về việc không đáng.

Làm thế nào để nắm bắt tâm lý thị trường

1. Sử dụng khoảng định giá lịch sử

Giả sử trong 5 năm qua, P/E của một cổ phiếu nào đó dao động trong khoảng 10–20 lần:

Khi định giá gần 10 lần: có thể là đáy của tâm lý bi quan trên thị trường, có cơ hội mua tiềm năng.
Khi định giá gần 20 lần: có thể là đỉnh của tâm lý lạc quan, cần cảnh giác với bong bóng và thậm chí xem xét việc bán khống.

"Giá lịch sử chắc chắn đã bao gồm các yếu tố cơ bản và cảm xúc của thời điểm đó, nếu bạn không tin vào điều này, bạn sẽ không thể suy luận về tương lai từ lịch sử."

2. Đừng mê tín vào lịch sử: Điều chỉnh khoảng cách dựa trên môi trường và động thái của ban quản lý.

Khu vực định giá cần được điều chỉnh theo sự thay đổi của môi trường:

Lãi suất giảm → Phạm vi định giá tổng thể tăng lên, như từ 10–20 lần nâng lên 15–25 lần.
Lãi suất tăng → Phạm vi định giá giảm xuống, như bị ép xuống 7–15 lần.
Thay đổi ban quản lý → Khoảng định giá có thể cần được điều chỉnh.

Ví dụ, nếu Xiaomi thay đổi từ Lei Jun sang người khác, kỳ vọng của thị trường về khả năng đảo ngược tình thế sẽ thay đổi, và cần phải đánh giá lại khoảng định giá.

Khi bạn nghe thấy bốn từ "lần này không giống như lần khác", có khả năng cao bạn đang ở trong khu vực bong bóng. Người chơi chuyên nghiệp tốt nhất không nên đánh cược vào loại "thật sự không giống nhau" với xác suất nhỏ như vậy.

Mở dài vs Mở ngắn

1. Mở lệnh mua có thể chấp nhận sự không chắc chắn ở bên trái

Chẳng hạn như cổ phiếu từ 10 nhân dân tệ tăng lên 100 nhân dân tệ, bạn mua vào ở mức 10 nhân dân tệ, phải chịu đựng sự không chắc chắn lớn, nhưng có không gian lợi nhuận tối đa (tối đa 10 lần).

2. Việc bán khống nên chờ bên phải cho quân domino đầu tiên ngã xuống.

Cổ phiếu cùng một loại giảm từ 100 nhân dân tệ xuống 10 nhân dân tệ
Không nên đoán đỉnh và bán khống khi giá chỉ 100 nhân dân tệ, mà nên chờ đợi tín hiệu đảo chiều rõ ràng xuất hiện:
Chẳng hạn như từ 100 giảm xuống 50, mô hình kinh doanh hoặc chu kỳ ngành đã bị phá hủy rõ rệt.
Bán khống từ 50 xuống 10, vẫn có 80% lợi nhuận, đồng thời tăng cường xác suất và tính chắc chắn.

Ngoài ra, khi bán khống, đối thủ của bạn chính là doanh nhân.
Trong thời kỳ khủng hoảng, các doanh nhân sẽ sử dụng mọi cách để giảm hàng tồn kho, cắt giảm chi phí và kể chuyện.
Đừng đánh giá thấp tính chủ động của doanh nhân, hãy bán khống khi anh ta thực sự không còn khả năng cứu vãn.

Ai phù hợp với đầu cơ, ai phù hợp với đầu tư

Dành cho những người đầu cơ:
Tính cách tương đối linh hoạt, chứ không cực kỳ cứng nhắc.
Có khả năng học tập tốt, sẵn sàng học hỏi từ nhiều ngành khác nhau, không chỉ hiểu biết về một vài công ty.
Có thể duy trì sự tự nghi ngờ và kỷ luật trong thời gian dài, có thể chấp nhận "dừng lỗ trước, suy nghĩ sau".

Người phù hợp để đầu tư:
Có thể nghiên cứu lâu dài một vài doanh nghiệp, một vài ngành.
Có thể chấp nhận thua lỗ trên sổ sách trong thời gian dài, và hệ thống đánh giá cho phép anh ấy vượt qua chu kỳ.
Thông thường cần một cấu trúc vốn và môi trường rất đặc biệt (ví dụ như Buffett có được vốn dài hạn thông qua công ty bảo hiểm).

"Không phải ai cũng có số mệnh để đầu tư giá trị."