𝐒𝐓𝐀𝐁𝐋𝐄𝐂𝐎𝐈𝐍𝐒 𝐕𝐀𝐍 𝐕𝐄̂̀ 𝐓𝐇𝐄𝐎 𝐌𝐎𝐍𝐆 𝐓𝐇𝐄𝐎 𝐂𝐇𝐈𝐍𝐇 𝐓𝐇𝐔𝐎𝐂 𝐍Ă𝐌 𝟐𝟎𝟐𝟔

Nhật Bản đã bắn phát súng khởi đầu cho nỗ lực token hóa nợ chính phủ quan trọng nhất từng thực hiện. Nền kinh tế lớn thứ ba thế giới đang đưa thị trường trái phiếu chính phủ của mình lên chuỗi, hướng tới giao dịch 24/7 và thanh toán cùng ngày vào cuối năm 2026 thông qua một liên minh gồm Mizuho, Nomura và Japan Securities Clearing Corporation, được hỗ trợ bởi Cơ quan Dịch vụ Tài chính. Đây là một thử nghiệm kiểm soát dành cho các tổ chức trên mạng lưới Canton, một blockchain được xây dựng để đảm bảo quyền riêng tư và tuân thủ quy định. Nó không phải là một cuộc chơi tự do dành cho bán lẻ. Nó là một điều gì đó quan trọng hơn: hệ thống hạ tầng của tài chính chủ quyền đang được xây dựng lại trên các đường ray mới.

Quy mô của thị trường trái phiếu Nhật Bản khiến điều này khác biệt so với mọi thử nghiệm token hóa trước đây. Nợ chính phủ Nhật Bản còn tồn đọng nằm trong khoảng từ 8,6 nghìn tỷ đến 9 nghìn tỷ đô la. Thị trường repo, nơi trái phiếu được sử dụng làm tài sản thế chấp cho tài chính ngắn hạn có đảm bảo, riêng đã khoảng 1,6 nghìn tỷ đô la và chiếm một phần đáng kể trong hoạt động repo toàn cầu. Việc chuyển đổi thanh toán từ T+1 sang gần như tức thì T+0 trên khối lượng tài sản thế chấp đó là một nâng cấp cấu trúc, không chỉ là một thay đổi về mặt hình thức.

Và điều này diễn ra cùng với một loạt các bước tương tự trên toàn bộ hệ thống tài chính.

DTCC xác nhận dịch vụ token hóa của họ cho các tài sản được lưu ký tại DTC sẽ ra mắt vào tháng 7 cho giai đoạn đầu giới hạn, với việc triển khai đầy đủ vào tháng 10 — bao gồm hơn 114 nghìn tỷ đô la cổ phiếu, trái phiếu đô thị, trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu kho bạc trên hơn 130 quốc gia.
State Street và Galaxy đã ra mắt SWEEP, một quỹ quản lý tiền tệ token hóa trên Solana cho phép các nhà đầu tư tổ chức đăng ký và rút tiền bằng stablecoin PayPal USD để có thanh khoản trên chuỗi 24/7 — với danh mục đầu tư cơ sở được quản lý bởi một nhà giám hộ gần 50 năm tuổi, có hơn 5 nghìn tỷ đô la tài sản.
Ripple, JPMorgan, Mastercard và Ondo Finance đã hoàn tất việc đổi trái phiếu kho bạc token hóa xuyên biên giới đầu tiên trên XRP Ledger — thanh toán trong chưa đầy năm giây ngoài giờ ngân hàng truyền thống, hướng dẫn lệnh qua Mạng lưới Đa Token của Mastercard trước khi JPMorgan chuyển đô la đến tài khoản ngân hàng của Ripple tại Singapore.
Thử nghiệm của Nhật Bản bao gồm kế hoạch phát hành stablecoin theo yên để xử lý thanh toán trên chuỗi, đóng vòng khép kín giữa trái phiếu token hóa, thanh toán bằng stablecoin và kết thúc tức thì.
Nghiên cứu của Galaxy ghi nhận rằng ba mô hình token hóa cạnh tranh hiện đã được xác định và chờ xác nhận từ thị trường — vườn tường của DTCC, mô hình do nhà phát hành tài trợ, và chứng khoán token hóa của bên thứ ba — với các sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa vượt quá 7 tỷ đô la tài sản vào đầu năm 2026.

Thị trường trái phiếu kho bạc token hóa đã tăng từ gần như bằng không lên khoảng 15 tỷ đô la giá trị còn tồn đọng trong vòng chưa đầy hai năm. Điều này vẫn còn nhỏ so với thị trường trái phiếu kho bạc 30 nghìn tỷ đô la, nhưng quỹ đạo tăng trưởng rất dốc và hạ tầng hiện đang được xây dựng nhằm phục vụ quy mô tổ chức, không phải phòng thí nghiệm thử nghiệm ý tưởng. Quỹ trái phiếu kho bạc token hóa của BlackRock, BUIDL, đã chứng minh nhu cầu. Nền tảng Kinexys của JPMorgan đã xử lý hơn 3 nghìn tỷ đô la giao dịch tích lũy. Đây là các hệ thống vận hành thực tế rồi.

Điều làm cho thời điểm này khác biệt so với mọi câu chuyện token hóa trong năm năm qua chính là tính đồng thời. Lớp lưu ký, lớp thanh toán, lớp tài sản thế chấp và lớp phát hành chính quyền đều đang được xây dựng cùng lúc bởi các tổ chức kiểm soát hạ tầng tài chính hiện tại. DTCC không bị phá vỡ bởi token hóa. DTCC đang tự xây dựng token hóa, với hơn 50 nhà lưu ký, quản lý tài sản, nhà môi giới, và các công ty hạ tầng trong nhóm làm việc của mình. Đây không phải là crypto thay thế TradFi. Đây là TradFi xây dựng trên blockchain, với cùng quyền lợi pháp lý, bảo vệ và quyền sở hữu như các khoản nắm giữ truyền thống.

Nghiên cứu của Galaxy phản ánh rõ nét sự tinh tế này. Hệ thống chứng khoán trên chuỗi đầu tiên dành cho thị trường đại chúng chưa bao giờ là DeFi thuần túy. Nó sẽ là một cơ sở dữ liệu thị trường vốn mà các nhà quản lý có thể hiểu, các nhà môi giới có thể tích hợp, và các nhà lưu ký có thể quản lý rủi ro. Câu hỏi thú vị là điều gì sẽ xảy ra khi các vườn tường được quy định phát triển khả năng tương tác với DeFi không cần phép. Áp lực đó sẽ định hình những năm tới.

Trong khi đó, tín hiệu rõ ràng đủ để nhận biết. Nhật Bản đang token hóa trái phiếu chính phủ. DTCC đang token hóa 114 nghìn tỷ đô la chứng khoán. State Street đang vận hành quản lý tiền mặt trên chuỗi. JPMorgan đang thanh toán trái phiếu kho bạc token hóa xuyên biên giới. Đây không phải là các thử nghiệm riêng lẻ. Chúng là các lớp của cùng một hệ thống đang được xây dựng đồng thời. Hệ thống tài chính cũ không chống lại blockchain. Nó đang chuyển sang blockchain, từng lớp một, và sự đồng thuận yên lặng của các tổ chức là các đường ray gần như đã hoàn thiện.