以宏觀觀點而言,加密貨幣的牛市其實尚未展開。

10/23/2025, 12:32:43 PM
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宏觀
本文深入探討了黃金價格上漲的成因,明確指出主要主權國家調整資產配置是主要推動力,尤其反映出對美元信心下滑,以及對美元計價資產風險的重新評估。

我認為,若以理性分析當前局勢,目前的市場狀況完全合理。

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黃金價格大幅飆漲,遠超股票及加密貨幣。

主因是主要主權國家(如中國、印度、俄羅斯,以及部分美國)持續增持黃金,此舉是美國國債主導的儲備資產時代邁向新階段的重要轉型。

這場轉變主要受兩大因素驅動:第一,美國財政過度揮霍;第二,美國前幾年凍結俄羅斯外匯與美國國債(UST)儲備,凸顯美國國債(UST)已不再是「中性」儲備資產。

許多宏觀經濟專家,如 Doomberg、Luke Gromen 及我的朋友(@noahseidman)等皆有深入分析。從博弈論角度,美國如此沒收資產,促使俄羅斯、中國、印度等國理性選擇——增加黃金持有、減少 UST 持倉……

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美股持續走高,但漲幅並不誇張。

主因在於美國股市已成為由 401k 退休金與被動投資體系自動流入資金所驅動的結構,這現象多年來由 Mike Green 持續解讀。

美國各地一般上班族的退休金,每月都自動投入主流指數,無論股價漲跌,因此美股長期自然向上。

此外,隨著全球經濟不斷數位化,美國股市逐步成為「全球股票市場」,更鞏固了資本形成的主要舞台。亞馬遜、Nvidia、蘋果、微軟等全球領導企業皆誕生於美國,也合理強化了資本主陣地。

這趨勢預計將持續,直到類似機制進一步發展,最終加密貨幣成為全球資本形成的核心領域。

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美國房地產(以及多數已開發國家以抵押貸款為主的房產)因高利率仍處於全面停滯狀態。

目前美國住宅房地產股權價值約 37 兆美元,但沒有人願意以高於現有貸款利率條件辦理現金再融資,也不願出售房產再貸款取得更高利率,或以極高的兩位數利率申請房屋淨值信貸(HELOC),導致這些資產幾乎無法流通。

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加密貨幣已自 2022 年因升息循環及 Luna、FTX 等事件帶來的低谷反彈,基本恢復至「常態」。

目前市值較 2021 年高點成長約 25%,但仍低於 $NVDA,僅為黃金總市值的十分之一。

尚未出現顯著「牛市」的原因,在於宏觀層面尚未迎來如 2021 年般的大規模流動性注入。

多數觀點認為,刺激補貼和「全民居家」是 2021 年牛市主因,但如我先前所述,實際帶動行情的是大量房地產股權變現。

這也是「Cardano 爸爸」能在 YouTube 看完 Hosk 影片後,於 Coinbase 果斷買入的資金來源方式。

他可能選擇賣房並將資金再投資,也可能透過現金再融資或申請房屋淨值信貸(HELOC)取得投資資金。

結論

總結來看,相關資產類別的市場現狀完全合理。

以加密貨幣而言,預計 2026 年第二季,當利率降至足夠低、美國房地產市場開始「解凍」時,真正的「牛市」才會啟動。

屆時,預計將有 6 個季度的強勢行情。

至 2027 年第四季或 2028 年第一季,隨著泡沫消退和大選前的不安,例如全國民主黨初選出現如 Mamdani 這類候選人領先,將引發賣壓與新一輪「熊市」。

因此,我認為加密貨幣的「牛市」尚未正式開始。

我會持續累積,堅持投入,並關注明年第二季。

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