#夏日创作营 SpaceX coupe le ventre à 115, et le Starship est devenu l’histoire ! Est-ce le bon moment pour faire un “bas de cycle” ?
Une scène un peu dramatique : le Starship de SpaceX vient de terminer son 13e vol d’essai le 25 juillet. Les boosters se sont séparés et sont allés s’immerger dans le golfe du Mexique, puis le vaisseau de niveau supérieur a été récupéré sous contrôle dans l’océan Indien. Elon Musk a déclaré : « Le Starship est intact, flotte actuellement dans l’océan et transmet des données de télémétrie ».
Juste deux jours auparavant, le cours de l’action de SpaceX venait de battre son plus bas de clôture depuis l’introduction. D’un côté, la fusée fonctionne ; de l’autre, l’action est coupée en deux. Cette incohérence, c’est justement le meilleur point d’entrée pour comprendre la situation actuelle de l’entreprise.
Regardons le “grand livre” en temps réel (SPCX, Nasdaq)
Prix d’émission 135 dollars (12/6) → pic 225,64 dollars (16/6) → clôture au 7/24 115,07 dollars
Repli d’environ 49% par rapport au pic ; passé sous le prix d’émission ; plus bas en séance le 7/23 à 110,85 dollars
Capitalisation actuelle d’environ 1,5 billion de dollars, soit plus de 1 billion de dollars évaporé par rapport au plus haut
Cette semaine, SpaceX recule d’environ 7% ; la fortune personnelle de Musk s’évapore d’environ 1300 milliards de dollars en une semaine
1. Pourquoi ça chute si fort
Ce n’est pas parce que la fusée a explosé. Le 16 juillet, sur le Starship, les moteurs ne se sont pas allumés et le vol a été interrompu automatiquement, mais la vraie logique derrière la baisse se situe ailleurs.
Quatre raisons s’additionnent :
1) La narration IA est réévaluée
Lors de l’introduction, le marché l’a traité comme une “infrastructure de calcul IA”. Le ratio cours/ventes (P/S) a même atteint 90 à 110 fois (Tesla était plutôt vers 15 fois). Le jugement récent de l’analyste de Morgan Stanley, Adam Jonas, est très direct : cette vague de ventes a déjà ramené le cours à un niveau où le marché n’accorde presque plus d’évaluation au segment IA. Autrement dit, une partie de la valorisation venait d’un “prime narratif”, et maintenant que la narration se dégonfle, la prime s’en va d’abord.
2) Les vendeurs à découvert renforcent leurs positions, pas l’inverse
L’organisme de données financières Ortex indiquait le 24 juillet que les investisseurs qui shortent SpaceX ont déjà un gain latent de 15,5 milliards de dollars ; parmi les actions en circulation, 56% (environ 360 millions d’actions) sont empruntées pour être vendues à découvert. Elon Musk a averti le 17 juillet, via un post, que les investisseurs qui surpondèrent le short à long terme ont une “probabilité de survie extrêmement faible”, mais les shorts n’ont pas stoppé : au contraire, ils continuent d’augmenter la mise.
3) Le déblocage : une épée suspendue
Le 6 août, un bloc de 911,5 millions d’actions détenues par des initiés sera libéré (titres sous restriction). Cela correspond à une valorisation maximale d’environ 116 milliards de dollars ; d’ici début décembre, le nombre d’actions en circulation devrait passer de 639 millions d’actions à 5,33 milliards d’actions. L’offre augmente d’un coup de plusieurs fois : c’est aussi ce qui donne aux vendeurs à découvert l’assurance de continuer.
4) La consolidation xAI étale la perte
En février, SpaceX a consolidé xAI pour environ 2500 milliards de dollars (avec Grok et la plateforme X). Après consolidation, le chiffre d’affaires du 1er trimestre 2026 s’élève à 4,69 milliards de dollars (en glissement annuel +15%), mais la perte nette atteint 4,276 milliards de dollars, et les dépenses d’investissement (capex) montent à 10,1 milliards de dollars, soit 2,15 fois le chiffre d’affaires. Sur le plan comptable, on montre pour la première fois ensemble “les activités qui rapportent” et “les activités qui brûlent du cash”.
2. La valeur future : trois piliers à surveiller
En mettant de côté la hausse ou la baisse, les activités de SpaceX se résument à trois blocs. Objectivement, leur qualité n’est pas la même :
Pilier 1 : Starlink (unique vache à cash)
Au 1er trimestre, le revenu de Starlink atteint 3,26 milliards de dollars, soit 69,4% du groupe. Pour 2025, Starlink contribue 11,4 milliards de dollars de revenus et 4,4 milliards de dollars de résultat opérationnel : c’est le seul segment capable de générer de la trésorerie de manière positive à l’échelle mondiale. Les abonnés atteignent 10,3 millions. Mais l’inquiétude se cache dans les détails : le revenu moyen par utilisateur (ARPU) passe de 99 dollars en 2023 à 66 dollars sur le 1er trimestre de cette année, tiré par des baisses de prix pour recruter. Amazon Kuiper, OneWeb et les constellations chinoises (GW) accélèrent la prise de parts.
Pilier 2 : Starship (celui qui renverse les coûts)
Pour ce 13e essai, SpaceX a déployé pour la première fois 20 satellites commerciaux de version Starlink V3 (dont 6 avec caméras pour surveiller le bouclier thermique), un pas de plus vers la “mise en service” des lancements commerciaux au rythme régulier. L’objectif de SpaceX est de parvenir à une réutilisation totale, et de ramener le coût d’accès à l’orbite à 183 dollars/kg d’ici 2030. Falcon 9 a déjà volé 658 fois, avec un taux de succès supérieur à 99%, et a réduit les coûts de lancement de plus de 85%. Mais la réutilisation complète des étages supérieurs avec récupération n’est pas encore validée ; les jalons de livraison de charge utile devraient très probablement être décalés de 12 à 18 mois par rapport au plan initial.
Pilier 3 : Calcul IA (le plus “porteur d’imagination”, mais aussi le plus coûteux)
Après la fusion avec xAI, SpaceX a aussi obtenu un accord long terme avec Google : d’octobre 2026 à juin 2029, 92 millions de dollars par mois pour environ 110 000 GPU NVIDIA ; et un verrouillage de capacité avec Anthropic. Si tout se concrétise, cela ajouterait environ 26 milliards de dollars de revenus par an. Le prix à payer : les flux de trésorerie disponibles resteront négatifs avant 2030. Pour la période 2026-2030, on estime encore avoir besoin de lever environ 2700 milliards de dollars de dette.
3. Jugement objectif : est-ce que c’est cher maintenant ?
Une fois les comptes faits, la conclusion n’est pas un simple “tout noir ou tout blanc” :
La valorisation reste trop élevée, mais pas dans des proportions démentielles. En se basant sur une capitalisation d’environ 1,5 billion de dollars et les revenus estimés de 2025 de 18,7 milliards de dollars, le P/S (cours/ventes) est d’environ 80 fois, très au-dessus de Tesla (environ 15 fois) et de NVIDIA (environ 32 fois).
Le plus important : la valorisation “split” (SOTP). Des institutions estiment qu’au sein de la capitalisation actuelle, seulement environ 35% correspond à des activités déjà validées (Falcon 9 + Starlink haut débit traditionnel) ; le reste, 65% soit environ 1,3 à 1,4 billion de dollars, est entièrement mis sur trois activités futures qui ne sont pas encore prouvées.
Les haussiers ne sont pas sans arguments. Goldman Sachs, en couverture initiale dès début juillet, recommandait “acheter” avec un objectif de 205 dollars. L’hypothèse : d’ici 2030, le chiffre d’affaires atteindrait 4743 milliards de dollars (TCAC sur 5 ans de 91%). Les objectifs moyens d’environ 29 à 32 institutions se situent autour de 232 à 243 dollars, et Morgan Stanley monte à 300 dollars. Le pari : les trois blocs ci-dessus pourront tous se réaliser.
Les baissiers, eux, se focalisent sur les contraintes du réel : le choc d’offre lié aux déblocages ; la chute de la valorisation si l’histoire IA est invalidée ; et un flux de trésorerie disponible durablement négatif, avec d’énormes besoins de financement.
Pour un particulier, il suffit de surveiller 3 signaux
1) Starship peut-il déployer de façon stable des charges commerciales - de “réussite d’essai” à des lancements mensuels pour V3 : c’est la base sur laquelle l’histoire des coûts tient ;
2) Après le déblocage du 6 août, le cours tiendra-t-il - avec des dizaines de milliards d’actions qui affluent : le marché vote avec du cash réel ;
3) Les commandes de calcul IA apportent-elles un encaissement réel - vérifier les revenus dans les rapports, ne pas se contenter des accords sur le papier.
Au final, SpaceX, c’est l’achat de la probabilité que “ces trois choses-là” se réalisent en même temps. Si l’une d’elles accroche, la valorisation devra être redéfinie ; si les trois se concrétisent, alors en regard arrière, le 115 dollars d’aujourd’hui pourrait ressembler à un plancher. Pas besoin de tirer une conclusion trop vite : il suffit de voir chaque signal ci-dessus se matérialiser, un par un. $SPCX
Une scène un peu dramatique : le Starship de SpaceX vient de terminer son 13e vol d’essai le 25 juillet. Les boosters se sont séparés et sont allés s’immerger dans le golfe du Mexique, puis le vaisseau de niveau supérieur a été récupéré sous contrôle dans l’océan Indien. Elon Musk a déclaré : « Le Starship est intact, flotte actuellement dans l’océan et transmet des données de télémétrie ».
Juste deux jours auparavant, le cours de l’action de SpaceX venait de battre son plus bas de clôture depuis l’introduction. D’un côté, la fusée fonctionne ; de l’autre, l’action est coupée en deux. Cette incohérence, c’est justement le meilleur point d’entrée pour comprendre la situation actuelle de l’entreprise.
Regardons le “grand livre” en temps réel (SPCX, Nasdaq)
Prix d’émission 135 dollars (12/6) → pic 225,64 dollars (16/6) → clôture au 7/24 115,07 dollars
Repli d’environ 49% par rapport au pic ; passé sous le prix d’émission ; plus bas en séance le 7/23 à 110,85 dollars
Capitalisation actuelle d’environ 1,5 billion de dollars, soit plus de 1 billion de dollars évaporé par rapport au plus haut
Cette semaine, SpaceX recule d’environ 7% ; la fortune personnelle de Musk s’évapore d’environ 1300 milliards de dollars en une semaine
1. Pourquoi ça chute si fort
Ce n’est pas parce que la fusée a explosé. Le 16 juillet, sur le Starship, les moteurs ne se sont pas allumés et le vol a été interrompu automatiquement, mais la vraie logique derrière la baisse se situe ailleurs.
Quatre raisons s’additionnent :
1) La narration IA est réévaluée
Lors de l’introduction, le marché l’a traité comme une “infrastructure de calcul IA”. Le ratio cours/ventes (P/S) a même atteint 90 à 110 fois (Tesla était plutôt vers 15 fois). Le jugement récent de l’analyste de Morgan Stanley, Adam Jonas, est très direct : cette vague de ventes a déjà ramené le cours à un niveau où le marché n’accorde presque plus d’évaluation au segment IA. Autrement dit, une partie de la valorisation venait d’un “prime narratif”, et maintenant que la narration se dégonfle, la prime s’en va d’abord.
2) Les vendeurs à découvert renforcent leurs positions, pas l’inverse
L’organisme de données financières Ortex indiquait le 24 juillet que les investisseurs qui shortent SpaceX ont déjà un gain latent de 15,5 milliards de dollars ; parmi les actions en circulation, 56% (environ 360 millions d’actions) sont empruntées pour être vendues à découvert. Elon Musk a averti le 17 juillet, via un post, que les investisseurs qui surpondèrent le short à long terme ont une “probabilité de survie extrêmement faible”, mais les shorts n’ont pas stoppé : au contraire, ils continuent d’augmenter la mise.
3) Le déblocage : une épée suspendue
Le 6 août, un bloc de 911,5 millions d’actions détenues par des initiés sera libéré (titres sous restriction). Cela correspond à une valorisation maximale d’environ 116 milliards de dollars ; d’ici début décembre, le nombre d’actions en circulation devrait passer de 639 millions d’actions à 5,33 milliards d’actions. L’offre augmente d’un coup de plusieurs fois : c’est aussi ce qui donne aux vendeurs à découvert l’assurance de continuer.
4) La consolidation xAI étale la perte
En février, SpaceX a consolidé xAI pour environ 2500 milliards de dollars (avec Grok et la plateforme X). Après consolidation, le chiffre d’affaires du 1er trimestre 2026 s’élève à 4,69 milliards de dollars (en glissement annuel +15%), mais la perte nette atteint 4,276 milliards de dollars, et les dépenses d’investissement (capex) montent à 10,1 milliards de dollars, soit 2,15 fois le chiffre d’affaires. Sur le plan comptable, on montre pour la première fois ensemble “les activités qui rapportent” et “les activités qui brûlent du cash”.
2. La valeur future : trois piliers à surveiller
En mettant de côté la hausse ou la baisse, les activités de SpaceX se résument à trois blocs. Objectivement, leur qualité n’est pas la même :
Pilier 1 : Starlink (unique vache à cash)
Au 1er trimestre, le revenu de Starlink atteint 3,26 milliards de dollars, soit 69,4% du groupe. Pour 2025, Starlink contribue 11,4 milliards de dollars de revenus et 4,4 milliards de dollars de résultat opérationnel : c’est le seul segment capable de générer de la trésorerie de manière positive à l’échelle mondiale. Les abonnés atteignent 10,3 millions. Mais l’inquiétude se cache dans les détails : le revenu moyen par utilisateur (ARPU) passe de 99 dollars en 2023 à 66 dollars sur le 1er trimestre de cette année, tiré par des baisses de prix pour recruter. Amazon Kuiper, OneWeb et les constellations chinoises (GW) accélèrent la prise de parts.
Pilier 2 : Starship (celui qui renverse les coûts)
Pour ce 13e essai, SpaceX a déployé pour la première fois 20 satellites commerciaux de version Starlink V3 (dont 6 avec caméras pour surveiller le bouclier thermique), un pas de plus vers la “mise en service” des lancements commerciaux au rythme régulier. L’objectif de SpaceX est de parvenir à une réutilisation totale, et de ramener le coût d’accès à l’orbite à 183 dollars/kg d’ici 2030. Falcon 9 a déjà volé 658 fois, avec un taux de succès supérieur à 99%, et a réduit les coûts de lancement de plus de 85%. Mais la réutilisation complète des étages supérieurs avec récupération n’est pas encore validée ; les jalons de livraison de charge utile devraient très probablement être décalés de 12 à 18 mois par rapport au plan initial.
Pilier 3 : Calcul IA (le plus “porteur d’imagination”, mais aussi le plus coûteux)
Après la fusion avec xAI, SpaceX a aussi obtenu un accord long terme avec Google : d’octobre 2026 à juin 2029, 92 millions de dollars par mois pour environ 110 000 GPU NVIDIA ; et un verrouillage de capacité avec Anthropic. Si tout se concrétise, cela ajouterait environ 26 milliards de dollars de revenus par an. Le prix à payer : les flux de trésorerie disponibles resteront négatifs avant 2030. Pour la période 2026-2030, on estime encore avoir besoin de lever environ 2700 milliards de dollars de dette.
3. Jugement objectif : est-ce que c’est cher maintenant ?
Une fois les comptes faits, la conclusion n’est pas un simple “tout noir ou tout blanc” :
La valorisation reste trop élevée, mais pas dans des proportions démentielles. En se basant sur une capitalisation d’environ 1,5 billion de dollars et les revenus estimés de 2025 de 18,7 milliards de dollars, le P/S (cours/ventes) est d’environ 80 fois, très au-dessus de Tesla (environ 15 fois) et de NVIDIA (environ 32 fois).
Le plus important : la valorisation “split” (SOTP). Des institutions estiment qu’au sein de la capitalisation actuelle, seulement environ 35% correspond à des activités déjà validées (Falcon 9 + Starlink haut débit traditionnel) ; le reste, 65% soit environ 1,3 à 1,4 billion de dollars, est entièrement mis sur trois activités futures qui ne sont pas encore prouvées.
Les haussiers ne sont pas sans arguments. Goldman Sachs, en couverture initiale dès début juillet, recommandait “acheter” avec un objectif de 205 dollars. L’hypothèse : d’ici 2030, le chiffre d’affaires atteindrait 4743 milliards de dollars (TCAC sur 5 ans de 91%). Les objectifs moyens d’environ 29 à 32 institutions se situent autour de 232 à 243 dollars, et Morgan Stanley monte à 300 dollars. Le pari : les trois blocs ci-dessus pourront tous se réaliser.
Les baissiers, eux, se focalisent sur les contraintes du réel : le choc d’offre lié aux déblocages ; la chute de la valorisation si l’histoire IA est invalidée ; et un flux de trésorerie disponible durablement négatif, avec d’énormes besoins de financement.
Pour un particulier, il suffit de surveiller 3 signaux
1) Starship peut-il déployer de façon stable des charges commerciales - de “réussite d’essai” à des lancements mensuels pour V3 : c’est la base sur laquelle l’histoire des coûts tient ;
2) Après le déblocage du 6 août, le cours tiendra-t-il - avec des dizaines de milliards d’actions qui affluent : le marché vote avec du cash réel ;
3) Les commandes de calcul IA apportent-elles un encaissement réel - vérifier les revenus dans les rapports, ne pas se contenter des accords sur le papier.
Au final, SpaceX, c’est l’achat de la probabilité que “ces trois choses-là” se réalisent en même temps. Si l’une d’elles accroche, la valorisation devra être redéfinie ; si les trois se concrétisent, alors en regard arrière, le 115 dollars d’aujourd’hui pourrait ressembler à un plancher. Pas besoin de tirer une conclusion trop vite : il suffit de voir chaque signal ci-dessus se matérialiser, un par un. $SPCX
