DeFi中的无常损失

无常损失是去中心化金融（DeFi）自动化做市商（AMM）协议中流动性提供者必须关注的核心风险。尽管“无常”一词暗示该现象可能是暂时的，但任何考虑为去中心化交易平台提供流动性的用户，都需要充分理解并制定有效的管理策略。

AMM流动性池如何运作

自动化做市商流动性池是去中心化交易场景中实现代币兑换的基础设施。用户在兑换代币时，不再依赖传统订单簿，而是依靠现有流动性池。例如，某交易者想用1 ETH换取USDT，则需池中同时拥有ETH和USDT两种资产。

流动性提供者（LP）通常按价值1:1的比例向池中存入一对代币。比如，某LP向池中存入10 ETH和10,000 USDT（假设1 ETH=1,000 USDT），而池子总共持有50 ETH和50,000 USDT，则该LP占据池总价值的20%（20,000 USDT / 100,000 USDT）。

系统会自动发行LP代币，代表其在池中的份额。这些代币允许持有者随时按比例提取池中资产，而不是固定数量的某种代币。这种机制在理解无常损失时尤为重要，因为LP提取的是池内剩余资产的比例份额，价格变动后与初始存入时可能存在较大差异。

什么是无常损失？

无常损失（IL）是流动性提供者参与流动性池后，资产价值相较于单独持有时产生的平均减少。这一概念体现了去中心化金融应用的本质特征：资产价值由协议算法决定，无主导方可控。

无常损失的计算基于多个交易平台的历史数据，使投资者可以比较不同资产间的风险与收益。该指标帮助投资者判断是否值得为某个池提供流动性，从而承担除价格波动之外的额外风险。无常损失与永久性损失不同，特指因提供流动性而非单独持有资产带来的机会成本，但在特定情况下，“无常”损失会转化为永久性损失。

无常损失如何产生？

无常损失的产生源于AMM协议中的算法型再平衡机制。每当交易者进行兑换，协议会自动调整池内资产比例，维持数学不变式，常用如恒定乘积公式等。

例如，某交易者通过AMM购买某资产，该资产在交易结算前大幅上涨。交易者因升值获利，池内则需再平衡，结果是池里该升值资产数量减少，另一资产增加。此过程使池内资产价值与直接持有原始资产产生差异。

举例来说，若ETH价格从1,000 USDT涨至2,000 USDT，套利者会与池持续交易，直到价格比例更新。池中ETH数量减少，USDT数量增多。反过来，若价格大跌，流动性提供者可能获得“无常收益”，池内持有更多贬值资产。

无常损失只在池内资产价格比例与初始状态偏离时产生。如果价格回归原位，无常损失消失，因此称“无常”。但如果LP在价格偏离时撤回流动性，损失便永久化。

无常损失的计算方法

理解无常损失需要掌握恒定乘积公式：ETH流动性 × 代币流动性 = 恒定乘积。以50 ETH和50,000 USDT为例：50 × 50,000 = 2,500,000。

初始ETH价格为：代币流动性 / ETH流动性 = 50,000 / 50 = 1,000 USDT/ETH。

当ETH价格上涨至2,000 USDT时，池子根据如下公式再平衡：

• ETH流动性 = √(恒定乘积 / ETH价格) = √(2,500,000 / 2,000) ≈ 35.355 ETH
• 代币流动性 = √(恒定乘积 × ETH价格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

验证：35.355 × 70,710.6 ≈ 2,500,000（保持恒定乘积）。

LP如在此时以20%份额提取：

• 获得：7 ETH（35.355的20%）和14,142 USDT（70,710.6的20%）
• 总价值：（7 × 2,000）+ 14,142 = 28,142 USDT

若单独持有原始10 ETH和10,000 USDT：

• 总价值：（10 × 2,000）+ 10,000 = 30,000 USDT

约1,858 USDT的差额即为无常损失，反映出在价格剧烈波动时提供流动性的机会成本。该计算说明无常损失与AMM池内价格偏离程度直接相关。

如何规避无常损失？

可通过多种策略降低无常损失风险：

设置止损单：利用止损单可在资产达到特定价格时自动卖出，限制因价格剧烈波动带来的损失。合理设置止损点，有助于规避无常损失风险。

选择低滑点AMM平台：滑点即实际成交与预期价格的差额，与无常损失紧密相关。低滑点平台能减少因剧烈变动导致的无常损失。

密切关注市场并调整策略：积极监控市场，可及时调整持仓，降低无常损失。预判重大价格波动时，可提前撤回流动性或调整敞口，以减轻无常损失影响。

使用风险管理工具：许多DeFi平台提供专业风险管理工具，包括自动调整持仓、风险敞口限制和组合再平衡等功能，有助于缓释无常损失。这些工具可自动应对市场变化，维护理想风险水平。

上述策略虽能减轻无常损失，但无法彻底消除。DeFi交易本身具备风险，参与者须根据自身风险偏好和投资目标充分评估无常损失。

“无常损失”并非永久损失

“无常损失”一词可能令参与者误解其本质。该概念类似传统金融中的未实现损失——只要市场恢复原状，无常损失可消除。但现实中影响因素众多。

如上例，LP因无常损失产生约2,000 USDT的机会成本。理论上，ETH价格回落至1,000 USDT时损失消失，但市场并无保证。此外，一旦流动性被撤回，所有无常损失即转为永久性损失。

流动性提供者唯一补偿是交易手续费。尤其在牛市资产剧烈上涨时，手续费往往难以覆盖无常损失。由此，剧烈上涨期间，单独持有资产通常优于流动性提供。

反之，价格下跌时，提供者会持有更多贬值资产，有可能减轻无常损失甚至获得短暂收益。这意味着不同市场环境需要不同策略：熊市或价格平稳期适合提供流动性，而牛市则持有资产更具优势。理解这些动态，有助于流动性提供者选择合适时机，权衡无常损失影响。

结论

无常损失是DeFi流动性提供中不可忽视的关键因素。虽然“无常”一词暗示其暂时性，但实际中，流动性提供者需在赚取手续费和承担算法再平衡带来的机会成本间做出权衡。要成为成功的流动性提供者，需掌握AMM协议的数学原理，尤其是恒定乘积公式如何推动资产比例随价格变化而调整，进而产生无常损失。

是否提供流动性需结合市场行情、波动预期、手续费收益和无常损失风险综合考量。牛市资产快速上涨时，直接持有代币通常优于流动性提供；而熊市或价格稳定期，流动性池手续费积累、无常损失较小，流动性提供更具优势。

最终，管理无常损失需要持续关注市场、科学规划策略，并对DeFi固有风险保持理性预期。通过运用风险管理工具、紧跟市场变化并理解AMM协议数学机制，流动性提供者可做出与自身目标和风险承受能力相匹配的决策。关键不是彻底消除无常损失——这并不现实——而是判断何时流动性提供的潜在回报值得承担这一独特风险。

FAQ

无常损失举例

如果你向流动性池提供ETH和USDC，且ETH价格翻倍，由于池内资产再平衡机制，你获得的总价值将低于单独持有两种资产。

如何避免无常损失？

要避免无常损失，可定期再平衡流动性池，密切关注代币价格变化，并考虑持续提供流动性等策略。

无常损失有多大影响？

无常损失可能非常显著，甚至侵蚀5-25%的回报。不过活跃池中，交易手续费和代币奖励常常能部分抵消损失。

无常损失的计算公式是什么？

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1，其中k为池内两种资产的价格比例。该公式用于计算与单独持有资产相比的百分比损失。