货币市场是 DeFi 生态的核心组成部分，用户可通过多样化策略获取特定资产的敞口。近年来，该板块无论是锁定价值（TVL）还是协议功能都不断壮大。伴随 @MorphoLabs“>@MorphoLabs、@0xFluid“>@0xFluid、@eulerfinance“>@eulerfinance 和 @Dolomite_io“>@Dolomite_io 等新协议不断涌现，借贷协议在功能层面持续扩展。

本报告关注于其中代表性协议——Fluid。

Fluid 现已上线多项创新功能，其中以“智能债务”和“智能抵押品”最为突出。Fluid 不止是基础的借贷协议，还集成了 DEX（去中心化交易所）功能，为用户带来更丰富的产品体验。

Fluid 在 DEX 与借贷领域均实现了快速增长，协议总存款规模已突破 28 亿美元。

Fluid 市场规模，数据来源：Dune，@ dknugo

Fluid 市场规模即协议总存款额。相比 TVL 这一指标的选择，是因为协议中的债务本身具备生产属性，可直接为交易流动性提供支持。

认识 Fluid

本节将简要梳理 Fluid 协议核心模块及运行机制，重点说明其高资本效率的实现方式。

Fluid 采用统一流动性模型，底层流动性可被包括 Fluid 借贷协议、金库、DEX 在内的多协议层复用。

Fluid 借贷允许用户存入资产并获得利息回报，存入的资产会自动流转于 Fluid 生态各场景中，大幅提升资金效率。协议结构也支持灵活适应借贷市场变化，助力用户实现长期稳健收益。

Fluid 金库是单一资产与单一债务模式的金库，极具资本效率，最大支持抵押率（LTV）高达 95%。该比例决定了用户基于抵押资产的最高借款额度。

此外，Fluid 采用独特的清算机制，将清算罚金最低降至 0.1%。协议仅会清算让仓位恢复健康所需的部分，清算逻辑借鉴 Uniswap V3，通过 LTV 区间（tick/range）批量清算，当抵押品跌至清算价即触发。此类批量清算同时作为 DEX 流动性，由聚合器利用，清算罚金则以“折扣”形式让利交易者。

Fluid DEX 通过撮合交易手续费，为流动性层带来第二层收益，既降低借款方实际利息，也提升整个平台的资金效率。KyberSwap、Paraswap 等 DEX 聚合器会采用 Fluid DEX 作为深流动性入口，进一步提升整体成交量。

用户将抵押资产注入 DEX 可同时赚取借贷利息和交易手续费，真正实现“智能抵押品”价值。

如需抵押贷款，用户既可直接借出目标资产，也可借入“智能债务头寸”——使债务具备生产属性。例如，用户可在 ETH <> USDC/USDT 流动性池中存入 ETH 作为抵押，借出 USDC 或 USDT，获得流动性后自主支配。与此同时，该池产生的 USDC 与 USDT 交易手续费将用于持续抵消用户未还债务。

Fluid 最新进展与拓展

据近 7 日成交量数据，Fluid DEX 现已跻身第四，仅次于 @Uniswap“>@Uniswap、@Pancakeswap“>@Pancakeswap 和 @AerodromeFi“>@AerodromeFi。Fluid Jupiter Lend 已于今日正式上线，此前自月初开始私测，目前 Fluid DEX Lite 亦已开放使用。

Fluid DEX V2 也即将投入应用。

7 日内 DEX 成交量排名，来源：Dune，@ hagaetc

此外，Fluid 近期年化营收已突破 1000 万美元，平台预计将启动代币回购，并已于治理论坛发帖，正式开展社区回购方案讨论。目前已提出三种回购路径。

相关方案详见：

https://x.com/0xnoveleader/status/1957867003194053114

治理提案通过后，预计回购将于 10 月 1 日启动，持续 6 个月作为评估期。

Jupiter Lend：Fluid 入驻 Solana

Fluid 入驻 Solana 生态，与 @JupiterExchange“>@JupiterExchange 深度合作完成。

Jupiter 是 Solana 最大的 DEX 聚合器，累计交易量突破 9700 亿美元，同时也是行业领先的永续合约和质押服务商。

Solana 借贷 TVL 当前已超 35 亿美元，@KaminoFinance“>@KaminoFinance 贡献最为突出。Solana 借贷板块为 Fluid 提供了巨大潜在增长空间。

@jup_lend“>@jup_lend 公测版刚刚上线，经过短暂私测后推向市场。目前 TVL 超过 25000 万美元，已成 Solana 链上第二大货币市场，仅次于 Kamino。

Jupiter Lend 由 Fluid 参与开发，产品特性与效率高度相似。平台后续计划于年内上线智能抵押品与智能债务功能。

此外，Solana 生态下，平台总收入的 50% 将归属于 Fluid，更好支持其持续发展。

Fluid DEX 版本迭代

Fluid 已正式上线 DEX Lite，V2 版本即将发布。本节将阐释两者迭代对 Fluid 增长的助力逻辑。

Fluid DEX Lite

Fluid DEX Lite 于 8 月发布，定位为平台的信用层。用户可直接从流动性池借贷，初期服务于 USDC-USDT 这类高度相关联的交易对。

该版本极致优化了 gas 成本，将单笔换汇费用较原版降低约 60%，旨在进一步扩大相关联交易对领域的流量份额。

上线首周，Fluid Lite 交易量突破 4000 万美元，初始流动性为流动性层借出 500 万美元。

Fluid DEX Lite 交易量，数据来源：Dune，@dknugo“>@dknugo

推荐阅读我们关于 Fluid Lite 的详细解析：
https://x.com/castle_labs/status/1950511751981678799

Fluid DEX V2

Fluid DEX V1 于 2024 年 10 月上线，仅 100 天内以太坊累计成交额便突破 100 亿美元，创下同类协议新纪录。为配合增长，Fluid 推出 V2，架构上主打模块化和无许可扩展，支持用户自定义多种策略。

初期 V2 支持四类 DEX，其中两类由 V1 继承，未来还可通过治理上线更多类型。

两项全新功能为智能抵押品区间委托单与智能债务区间委托单，均提升借款人的资金效率。

• 智能抵押品区间委托单与 Uniswap V3 类似，允许用户在设定价格区间内通过抵押提供流动性，并获得年化收益率。
• 智能债务区间委托单则支持借款方通过借贷在债务端设定区间委托单，赚取年化收益率。

此外还引入钩子（Hook）（类似 Uniswap V4，支持自定义逻辑与流程自动化）、闪电结算（显著优化 CEX-DEX 套利 gas 成本）、链上收益累积挂单（挂单等待成交期间可同步赚取年化收益率）。

结语

Fluid 不断迭代，持续提升资本效率，并通过创新功能不断拓宽优势：

• 智能抵押品：平台所有抵押资产均可同时获取借贷利息与交易手续费收益。
• 智能债务：为用户借入的债务赋予生产力，部分负债可由产生的手续费自动抵扣。
• 统一流动性池：通过更高 LTV、先进清算逻辑、自动额度管理，整体推动生态资本效率与风控能力提升。

Fluid 近期携手 Jupiter 拓展至 Solana，令借贷业务延伸至非 EVM 网络，同时 DEX Lite 和 DEX V2 聚焦提升 EVM 公链端用户体验、交易深度与流动性规模。

DEX V2 计划年内登陆 Solana，Fluid 届时将在该网络借贷和交易两大核心赛道同步发力。

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