Labubu与茅台:新旧社交货币的对比

近期，某金融机构发布报告，将新兴潮玩IP与传统白酒巨头进行了对比分析，试图探究其背后是否存在消费周期的重演或深刻的范式转变。

分析师指出，尽管两者都具有社交货币的属性，但新兴IP的社交特性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而传统白酒的社交功能则更多依托权力和等级关系。这一差异反映了"新消费"与"传统消费"的本质区别。

报告提到，新兴IP公司也面临着IP周期与投资属性带来的双重挑战。如果在当前爆款IP与下一个之间出现较长空档期，公司的全球增长可能会放缓。

此外，投资者还需关注监管与市场拥挤这两大风险。当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此前资金抱团传统消费蓝筹股颇为相似，这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

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社交货币的代际差异

研究团队认为，新兴IP与传统白酒虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。传统白酒的社交功能更多体现为"社交/商务润滑剂"的生产力工具作用，而新兴IP则代表着年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的"多巴胺"体验。

分析师指出，在消费者面临"意义缺失"和压力增大的数字化世界中，新兴IP暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。传统白酒深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的新兴IP已经取得了重大的全球成功。

社交属性差异：传统白酒的社交属性更多依赖于权力和等级体系，主要服务于商务等场合；新兴IP则代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交，强调情感价值和即时满足。

消费动因：传统白酒可作为"生产力工具"（商务润滑剂），新兴IP则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和"多巴胺"式消费的追求，反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

全球化进程：传统白酒深植中国传统文化，全球化尚处早期；新兴IP则已在全球范围内取得显著成功，契合全球潮流。

IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时，分析师也指出了新兴IP公司与传统白酒企业相似的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

分析师认为，无论是新兴IP公司2025年的净利润为80亿元人民币还是100亿元人民币并不重要，因为它取决于爆款产品的出货速度。相反，重要的是如何平衡近期增长和IP生命周期。

IP生命周期风险：拥有百年历史沉淀和官方背书的传统白酒，已证明其穿越周期的能力。而新兴IP公司和其代表产品的历史分别只有15年和10年，IP生命周期仍是核心风险。

报告认为，作为IP平台，新兴IP公司多元化的IP组合虽能分散风险，但其代表产品对其全球成功至关重要。若代表产品与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，其全球增长或将放缓。此外，亚文化的"主流化"在驱动增长的同时，也可能稀释代表产品独特的社交身份，从而疏远其核心消费群体。

投资属性的利弊：传统白酒的历史表明，"可投资性"是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，新兴IP公司正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期其代表产品毛绒玩具系列二手价格的回落，便被视为公司主动管理供需动态的结果。

无法忽视的监管与市场拥挤

报告最后强调，监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

监管风险：传统白酒始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，新兴IP公司也并非处于监管真空地带。近期某权威媒体的文章就提醒了市场相关风险。不过，分析师认为，随着新兴IP公司的消费群体日益多元化，"主流化"降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务（预计2025年将贡献过半销售额）也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响，或引发导致股价波动的"头条噪音"。

"抱团"交易的脆弱性：资本市场每个周期都可能出现主导性的"拥挤交易"。2016至2021年资金涌入以传统白酒为代表的消费蓝筹股，与当前资金集中于以新兴IP公司为焦点的"新消费"赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响——传统白酒的远期市盈率曾在2021年初接近60倍，而目前仅为18-19倍。尽管近期资金流向变化已对新兴IP公司等"新消费"股造成一定压力，但报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种"拥挤"状况或将持续一段时间。真正的转折点，可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点，或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。