美联储分歧加剧的“鹰派降息”与扩表操作

一、利率决议：如期降息但内部分歧凸显

1. 基准利率调整

● 东八区凌晨12月11日，美联储货币政策委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%。

● 这是继今年9月、10月后的第三次降息，每次幅度均为25个基点。至此，2024年累计降息幅度达75个基点。

● 自2023年9月开启本轮宽松周期以来，美联储已累计降息175个基点。

2. 决策层罕见分歧

● 本次利率决议遭遇2019年以来首次三票反对。

● 理事米兰（特朗普任命）主张降息50个基点；两名地区联储主席及四名非投票委员支持维持利率不变。

● 实际共有七位官员对决议持反对意见，据称此次分歧为37年来最大。

3. 政策声明关键变化

● 利率指引调整：声明不再笼统表示“将评估未来数据、前景和风险平衡”，而是明确改为“考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度和时机时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的前景以及风险平衡”。这一措辞被解读为设定了更高的降息门槛。

● 就业市场描述：删除失业率“保持低位”的表述，改为“截至9月略升”，同时承认“近几个月就业下行风险已增加”。

● 通胀立场：维持“通胀仍略高企”的判断，未出现实质性软化。

二、经济预测与点阵图信号：放缓行动步伐

1. 利率路径预测（点阵图）

● 最新点阵图显示，美联储官员对2025-2027年的利率预测中位值与9月预测完全一致。

● 具体来看：

○ 2025年底：利率中位值预测为3.4%，暗示明年仅有一次25个基点的降息。

○ 2026年底：利率中位值预测为3.1%。

○ 2027年底：利率中位值预测为2.9%。

● 在19名提供预测的官员中，7人预计2025年利率维持在3.5%-4.0%区间（即不降息），较9月减少1人。

2. 经济展望调整

● 经济增长：上调2024年及此后三年GDP增长预期，反映对经济韧性的认可。

● 失业率：小幅下调2026年失业率预期0.1个百分点，其余年份保持不变，显示劳动力市场比预期更具韧性。

● 通胀预期：小幅下调2024年及2025年PCE通胀与核心PCE通胀预期各0.1个百分点，表明对通胀放缓的信心略有增强。

3. 市场预期对比

● 会前芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具显示：

○ 本次会议降息25基点概率接近88%。

○ 市场预计到2025年6月再次降息至少25基点的概率为71%。

○ 2025年1月、3月、4月会议降息概率均未超过50%。

● 此次决议符合“鹰派降息”特征：即执行降息但暗示后续可能暂停行动。

三、准备金管理计划：购买短债以维持流动性

1. 操作启动与目的

● 美联储在声明中新增段落，宣布“准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应”。

● 此项操作被定义为准备金管理购买（RMP），旨在为货币市场重建流动性缓冲，应对年末可能出现的市场压力。

● 鲍威尔强调，该操作与货币政策立场分开，“不代表政策取向的变化”，唯一目的是确保美联储能有效控制政策利率。

2. 具体实施安排

● 启动时间：自本周五（12月13日）开始。

● 初期规模：纽约联储计划未来30天内购买400亿美元短期国债。

● 后续安排：购买规模在未来几个月可能保持较高水平，以缓解季节性货币市场紧张；随后将根据市场状况逐步下降。

● 背景考虑：银行通常在年底减少回购市场活动，以应对监管和税务结算需求，容易导致流动性紧张。

四、主席鲍威尔新闻发布会要点

1. 政策立场定调

● 耐心观望：“我们目前所处的位置，使我们能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。”

● 否认加息倾向：明确表示“并不认为‘下次会加息’是任何人的基本假设”，强调自己未听闻此类观点。

● 风险平衡判断：“通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，这是一个充满挑战的局面。”

2. 内部分歧阐述

● 委员会内部存在三种主要看法：

○ 部分成员认为当前政策立场适宜，主张保持现状并进一步观察。

○ 部分成员认为2024年或2025年可能需要再度降息，甚至不止一次。

○ 预期主要集中在“维持现状、小幅降息或降息幅度稍大”几种情形。

3. 通胀与就业解读

● 关税影响：认为关税对通胀的影响是“相对短暂的”，本质上是一次性价格水平上移；美联储职责是防止其演变为持续性通胀问题。

● 就业市场：指出10月、11月官方就业数据虽未公布，但现有证据显示裁员和招聘活动均处于较低水平；家庭和企业对就业市场的看法持续降温。

4. 资产购买澄清

● 重申短期国债购买是独立决定，并非量化宽松（QE），不改变货币政策立场。

● 表示货币市场紧张状况“比预期来得稍快一点”，但并非严格意义上的“担忧”。

五、市场分析与前瞻展望

1. 政策路径评估

● 本次会议传递出明确信号：美联储在连续三次降息后，即将进入观察期。

● 点阵图显示2025年仅预期降息一次，与2024年三次降息形成鲜明对比，表明放缓行动步伐已成共识。

● “考虑幅度和时机”的新措辞，为未来政策调整设置了更高门槛，可能需要更明确的劳动力市场走弱证据。

2. 经济环境判断

● 美联储在通胀与就业之间面临平衡挑战：

○ 通胀回落进程陷入停滞，限制进一步宽松空间。

○ 就业市场出现降温迹象，需防范下行风险。

● 经济预测上调增长、下调通胀，反映“软着陆”可能性上升，但不确定性仍存。

3. 市场影响初显

● 决议公布后，美债收益率曲线短端反应平淡，长端略有下行，反映市场消化放缓降息的预期。

● 美元指数维持相对强势，股市波动有限，表明市场总体接受“鹰派降息”叙事。

● 准备金管理操作预计缓解年末流动性压力，避免重演2019年回购市场动荡。

4. 未来关注焦点

● 数据依赖：后续政策将高度依赖通胀（特别是核心PCE）与就业数据表现。

● 内部协调：如何弥合决策层内部分歧，形成更统一的前瞻指引。

● 外部风险：全球经济增长态势、地缘政治发展及金融条件变化的影响。

● 技术操作：准备金管理购买的实际规模与节奏调整，及其对货币市场利率的平抑效果。

本次美联储会议在预期内完成第三次降息，但通过点阵图预测、政策声明措辞调整及主席表态，明确传递出放缓宽松步伐的信号。

决策层罕见的分歧凸显了在通胀韧性与就业降温之间的权衡难度。与此同时，启动短期国债购买以管理准备金，表明美联储在应对货币市场结构性压力方面采取预防性措施。

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