以太坊应像亚马逊一样被估值，Dragonfly的Qureshi表示

来源：CryptoNewsNet 原文标题：以太坊应像亚马逊一样被估值，Dragonfly的Qureshi这样说 原文链接： Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi加强了他对以太坊估值的辩护，认为批评者使用了错误的财务框架，ETH的分析更应像早期的亚马逊，而非成熟的“价值”股。

在2025年12月9日的Milk Road Show节目中，Qureshi重提了他与投资者Santiago “Santi” Santos的那场病毒式传播的估值冲突，这场争论重新点燃了关于如何为第1层区块链定价的讨论。Qureshi的核心观点是一个简单但有争议的主张：以太坊的手续费收入实际上是纯利润，应被视为利润，而非传统企业意义上的“收入”。

“区块链没有收入，只有利润，”他说。“当链条收取手续费时，那就是利润。区块链没有支出，对吧？区块链不支付开销，没有AWS托管费用给以太坊。”

Qureshi反驳以太坊被高估的说法

Santos曾辩称，以太坊的市销比（P/S）超过“300倍”，并称这些市销比水平在传统公司中“令人尴尬”，暗示估值“远远超出其能力”。Qureshi没有质疑倍数的规模，但拒绝用P/S作为正确的分析角度。

“他在辩论中坚持认为，正确的看待这些事情的方法是市销比。所以如果你看以太坊的市销比，大约是380。如果你看亚马逊，我记得亚马逊在泡沫期间的市销比最高达42，”Qureshi说。

他反驳说，对于区块链，投资者所谓的“销售”更接近链上经济的GDP或GMV，这些指标在协议层面上并没有直接衡量。唯一可以清楚观察的线索是手续费收入，他将其视为净利润。

“某种意义上的‘销售’就像是区块链的GDP，而我们并没有衡量它，”他辩称。“对链来说，正确的理解应是利润……正确的理解应该是以太坊的利润与亚马逊的利润相比如何。”

这为亚马逊的比喻打开了大门。Qureshi强调，亚马逊为了增长几乎推迟了近二十年的盈利，但公众市场仍然给予其极高的盈利倍数。

“亚马逊实际上在创业的前20年几乎没有盈利，”他说。“我记得2013年左右……亚马逊的市盈率（PE）超过600，而现在以太坊的市盈率大约是380。”

因为在他的“手续费=利润”假设下，以太坊的P/S和P/E会趋于一致，Qureshi的观点是，投资者如果要用单一的头条比率，应该将ETH的300-380倍倍数与亚马逊的市盈率历史进行比较，而不是与其更低的P/S。

他强调，更广泛的背景是，以太坊和其他Layer 1还处于指数级扩张阶段，更类似于早期互联网或电子商务基础设施，而非后期的分红支付者。

“这项技术随着时间变得越来越大。它开始吞噬整个金融世界，从起点开始，”他表示，引用了他的文章《为指数型技术辩护》。“这些技术中的任何一个都不是在最初五年甚至十年内立即开始盈利的。”

尽管价格波动剧烈，山寨币表现不如AI股票和黄金，Qureshi表示，他对长期以太坊论点的信心没有减弱，反而增强了。

“如果有什么不同的话，我对我的观点变得更有信心了，”他说，并补充说，过去几个月没有发生任何重大变化，足以让人重新考虑投资组合。“在过去的两个月里，ETH从大约4800美元跌到3000美元，这到底有什么变化？答案基本上是没有。”

对Qureshi来说，真正的重新布局需要根本假设的明确失效——比如量子破解密码学或链上稳定币需求的结构性崩溃。在他看来，短期的波动不过是情绪的摆动，围绕着一个仍然固定的基本面锚点。

他对怀疑者的建议是：如果市场能够接受亚马逊600倍盈利的估值，同时它逐渐成为主导平台，那么单凭“P/S过高”的理由否定以太坊大约300-380倍的估值，在分析上是不一致的。

截至发稿，ETH的交易价格为$3,325。