PANW 超越 CSCO：美国网络安全领袖在 2025 年面临不同的增长轨迹

在比较 Palo Alto Networks (PANW) 和 Cisco Systems (CSCO)，这两家在美国网络安全市场中占主导地位的企业时，叙述的内容远比表面指标更深刻。虽然这两家公司都在乘着行业扩张的浪潮——预计到2030年年复合增长率为12.45%——但它们的势头却讲述着截然不同的故事。

重要的估值脱节

这是投资者心理与金融现实发生冲突的地方。思科系统目前的前瞻市销率为4.89倍，相较于帕洛阿尔托网络的12.61倍，显得相对便宜。今年至今，CSCO上涨了27.5%，超过了PANW的1.7%的涨幅。从表面上看，思科看起来是赢家。

但当你检查是什么驱动这些估值时，这一叙述就会发生变化。PANW的溢价反映了激进的增长预期，而不是高估。市场正在为多个领域的爆炸性扩张潜力定价——这一投注似乎越来越被运营执行所证明是合理的。

收入增长：PANW 的领先之处

当分析2026-2027财政年度的预测时，差异变得明显：

帕洛阿尔托网络预计2026财年的收入和每股收益增长分别为13%和13.2%，到2027财年这两个指标将分别增长13.5%和13.2%。PANW的平台化战略——将多个安全工具整合为统一解决方案——正在推动更深层次的客户渗透。公司在最近一个季度新增了大约60个平台客户，而产生超过$10 百万的NGS (下一代安全)年度经常性收入的客户基础翻了一番，达到了50个账户，信号显示出越来越牢固的关系和扩大的交易规模.

思科系统公司相比之下，面临着更慢的增长逆风，2026财年的收入和每股收益（EPS）预测仅为7.3%的同比增长，预计在2027财年放缓至3.6%的收入扩张。这反映了结构性挑战，而非周期性疲软。

商业组合揭示潜在紧张关系

PANW的SASE (安全接入服务边缘)部门在最近一个季度的年度经常性收入（ARR）方面增长了34%，代表了公司增长最快的举措。一个典型例子：一家主要的美国政府机构与一个现有供应商切换，签署了一份$33 百万的SASE合同，覆盖60,000个席位。这不仅展示了新客户的获取，同时也显著地取代了根深蒂固的竞争对手。

与此同时，思科系统的安全收入在最新的季度同比收缩了2%。罪魁祸首？一个双重挑战：传统产品需求的下降和Splunk从本地许可证转向云订阅的战略转变。虽然云策略上是合理的，但它会提前增加客户获取成本并推迟收入确认，从而造成短期拖累。思科为新的或更新的安全产品新增了近3,000个客户，但这种增长尚未抵消传统产品的下降。

前瞻性收入目标信号信心分歧

PANW刚刚将其长期NGS ARR指引上调至$20 亿，到2030财年，比之前的$15 亿目标有所提高。这一修订——是在步伐中而非机会主义地做出的——表明了对执行和市场吸收能力的内部信心。将此与CSCO在其安全轨迹上对持续的传统产品合理化所持的更谨慎态度进行比较。

今天的投资论点

对于Palo Alto Networks：更高的估值倍数反映了真正的运营势头。客户围绕PANW的平台整合供应商的分散，扩大与现有账户的交易，以及在政府部门的胜利，提供了可支持溢价定价的收入可见性。

对于思科系统：较低的倍数和最近的价格上涨呈现出经典的价值陷阱。27.5%的年初至今收益掩盖了潜在增长加速放缓和产品组合的逆风。除非由Splunk驱动的项目和下一代防火墙订单显著加速，否则CSCO可能会难以维持当前的估值。

在美国网络安全领域，监管压力和复杂的威胁向量持续推动支出，PANW在获取市场份额和扩大现有关系方面的表现，使其成为更具吸引力的切入点，尽管其估值倍数较高。