#比特币持有 MSTR的困境值得深入拆解。从数据来看，BTC-MSTR相关性0.97意味着杠杆效应被完全放大，比特币跌31%直接演变成MSTR跌50%，这本质上反映的是一个资本结构的脆弱性问题。

更关键的是mNAV从高点跌至1.15，溢价空间几乎被压缩殆尽。当mNAV贴近1时，继续发行股票的稀释效应会大于融资价值，这直接导致了11月购买比特币数量的大幅下滑——仅130枚，这对持有65万枚的机构来说几乎可以忽略不计。

14.4亿美元的现金储备看似是防守举措，但核心问题并未解决：年度优先股股息负担高达7.5-8亿美元，而软件业务收入远不足以覆盖。这意味着未来要么收敛杠杆接受长期折价交易，要么依赖外部宏观刺激重启飞轮，要么加速扩张优先股产品吸引散户——但最后一条路实际上是在累积反射性风险，最终可能被迫抛售比特币。

当现货ETF已成标配时，承担这些债务和稀释风险去持有BTC，逻辑上已经站不住脚。持有者需要重新评估这个结构性困局的演进方向。