#比特币持有 看到MSTR从457美元跌到现在这样，心里五味杂陈。十多年做投资，见过太多看似完美的故事在现实面前崩塌。Saylor的"卖股买币"飞轮曾经多么光鲜亮丽——股价上升，溢价扩大，发行新股，买入更多BTC，再推高股价。这套逻辑在2023年确实跑赢了大盘，但我们都该知道，没有永动机这回事。

如今的局面很清晰：BTC跌31%，MSTR却跌了50%，这不是杠杆放大那么简单，而是整个底层逻辑开始自我否定。当mNAV从舒服的溢价跌到1.15这个尴尬位置，当年度股息负担膨胀到7.5-8亿美元，而传统软件业务每年才1亿出头收入，这道算术题就彻底算不过来了。

最讽刺的是，现在有了现货ETF，散户可以直接买BTC，还要承担MSTR的债务风险、稀释风险和那些可转换债券的负担，这笔账怎么都划不来。我看过历史上太多杠杆叙事最后都沦为悲剧——问题从来不在于初心有多坚定，而在于现实有多残酷。

14亿美元现金储备或许能熬过今年的股息压力，但这本质是在承认飞轮失效。摆在面前最现实的三条路都各有绝望味道：要么缩小规模接受长期折价交易，要么赌宏观流动性奇迹，要么靠STRC吸引散户资金深陷债务沼泽。历史告诉我，这类时刻往往没有完美解套，只有更坏或更不坏的选择。比特币本身的价值逻辑没变，但用杠杆讲故事的时代，或许真的该落幕了。