#比特币持有 看完MSTR这个案例，我得说点实话：曾经那套"卖股买币"的飞轮已经彻底失效了。从10月至今跌50%，而BTC本身才跌31%，这杠杆放大的痛楚让人清醒。

核心问题其实很扎心——mNAV从高点跌到1.15，溢价被严重压缩。一旦跌破1.0，继续发股票就变成自我稀释。所以Saylor最近反应很快：11月只买了130枚BTC，这对一个持有65万枚的机构来说形同虚设，说明他们已经意识到问题所在。

现在摆在台面上就三条路：一是认输收缩，接受长期折价交易；二是赌外部流动性驰援，这本质上只是延后终局；三是加速发行优先股STRC来续命，但这就像饮鸩止渴——年度股息负担已经接近7.5亿美元，未来只会爆炸式增长。

最现实的细节是那14.4亿美元储备金。这不是什么利好，反而暴露了Saylor被逼到角落的无奈——不敢继续发股买币，只能先把现金备好防守。连这样的操盘手都得承认现实，咱们跟单的逻辑就该调整了。

如果之前跟的是"机构持仓就能躺赢"这套，现在得醒悟：不是所有BTC持有策略都能跑赢现货。直接持币反而比套着复杂资本结构更清爽。杠杆游戏到头来还是要付代价的。