2026年白银市场：为何结构性供应短缺可能推动新高

2025年银价的显著上升——从1月份的$30 以下到12月份的$64 以上——代表的不仅仅是价格动量。查看过去10年的银价走势图揭示了周期性冲锋的模式，但2025年的上冲行情在结构上有所不同，原因在于支撑这一变动的持续供需失衡。

没有人谈论的基本供应故事

实物白银市场的紧张状况讲述了真实的故事。Metal Focus 的预测估计，2025年将标志着连续第五年的供应短缺，预计短缺为6340万盎司，之后在2026年减至3050万盎司。然而，即使在这种收缩情况下，短缺依然存在——这是一个让那些历史跟踪白银价格图表的人感到担忧的信号。

是什么使得这成为结构性问题？问题并不是暂时的矿业中断。相反，白银的生产挑战深深植根于矿业经济中。全球大约75%的白银产量是作为黄金、铜、铅和锌提取的副产品。当白银对矿工来说只是一个小的收入来源时，仅靠价格激励并不能促使产量的增加。事实上，白银价格高涨有时会导致矿工处理低品位矿石，降低银含量，这可能会加剧供应紧张。

在探索前沿，延迟时间依然严峻。从发现到生产，新银矿的开发需要10-15年。这意味着对2025年价格冲锋的供给反应要到2030年代才会显著显现。中美洲和南美洲的矿业中心——传统银生产中心——在过去十年中经历了产量下降，加剧了地区供给限制。

地面库存明显在减少。上海期货交易所的白银库存在11月底达到了自2015年以来的最低水平，而实物金属的租赁费率和借贷成本大幅上升，显示出真实的稀缺性，而非投机性头寸。

双重需求引擎：工业需求与投资流动

工业消费在2025年显著加速，预计这种势头将持续到2026年。可再生能源行业——特别是太阳能电池板——代表了超额需求。预计美国的数据中心在未来十年将电力消耗增加22%，同时需要80%的现有设施，而人工智能基础设施的需求每年增长31%，银在这些能源密集型行业中的作用变得越来越关键。在过去一年中，美国的数据中心选择太阳能的频率是核能选项的五倍。

美国政府在2025年将银定为关键矿产，凸显了其工业重要性，尤其是在全球电动车生产规模扩大之际。

与此同时，投资需求已成为主要的价格驱动因素。2025年，流入银支持基金的ETF资金约达1.3亿盎司，使得ETF总持有量达到约8.44亿盎司——同比增长18%。这代表了向银作为投资组合保险的结构性转变。

多种因素正在放大避险需求：预期的美联储政策变化、地缘政治不确定性、美元疲软以及通货膨胀担忧都将资本重新引向无利息资产。在印度，传统上与黄金需求相关，银作为一种可负担的财富保值替代品正在获得关注，因为黄金价格超过每盎司4,300美元。由于印度进口80%的银需求，该国的购买模式直接影响全球库存水平——并且它们正在显著消耗伦敦的库存。

2026年的价格预测及下行风险

分析师的预测差异很大，反映了白银的著名波动性。保守估计将2026年的目标定在每盎司$70 附近，一些机构投资者(，包括花旗集团)，基于工业基本面保持稳定而达成该区间的共识。更乐观的展望则向$100延伸，这主要是由于零售投资动态压倒了工业逆风。

然而，风险值得考虑。经济放缓情景或突发的流动性修正可能施加下行压力。纸质合约中未对冲的空头头寸代表了一张变数牌——任何对衍生品定价的信任危机都可能引发剧烈的重新定价。分析师建议关注印度进口趋势、ETF流动的持续性，以及主要交易中心之间价格差距的扩大作为关键指标。

许多观察者认为$50 是新的支撑位，表明任何持续的突破将代表2025论点中的结构性破裂，而不是正常的回调波动。这个底部反映了支持上冲行情的供给不足基础。

更大的图景：银的结构性重新定价

十年来的银价走势图显示出周期性的波动，但缺乏持续的结构性支撑。今天的环境有着实质性的不同——持续的供应不足、双重需求支柱(工业 + 投资)，以及地面库存的枯竭，创造了近期历史上未见的条件。

白色金属从被忽视的副产品转变为关键工业金属的过程，与其作为机构级避险保险的出现相呼应。2026年是整合还是加速仍然不确定，但基本的供需机制表明长期的上升趋势还有继续发展的空间。