Chegg 或 Udemy：展望2026年，权衡长边与短边

教育科技行业正处于转折点。随着人工智能重塑学习方式以及投资者偏好转向盈利增长，加州的两家企业——Chegg, Inc. (CHGG) 和 Udemy, Inc. (UDMY)——展现出截然不同的未来路径。虽然两者都在不断扩展的数字学习市场中运营，但它们的定位、成本动态和盈利轨迹暗示着2026年风险与回报的不同轮廓。了解每家公司在短期或长期的优势所在，对于做出正确的决策至关重要。

Chegg的激进成本重置：结构性优势

Chegg在2026年的长远优势基于一项激进的财务重组，少有投资者充分认识到这一点。公司已基本将其传统学术辅导业务与高增长的技能培训业务分离，创造了运营清晰度，并实现了更严格的成本控制。

数据说明一切。2025年第三季度，非GAAP运营费用同比下降46%。更令人瞩目的是：管理层预计，2024年总非GAAP费用将从$536 百万降至2026年不到$250 百万。这代表公司成本结构发生了根本性转变，预示着真正的运营杠杆即将到来。

收入面临的阻力依然存在——2025年第三季度，受传统学术服务流量下降影响，总收入同比下降42%。然而，公司合并的Busuu和Chegg Skills部门预计在2025年第四季度将实现14%的同比增长，且未来仍有望保持两位数的持续增长。这为旧业务逐步稳定、新业务规模扩大提供了明确的复苏叙事。

盈利前景验证了这一轨迹。过去60天内，Chegg的2026年每股收益（EPS）预估不断上调，暗示同比增长达228.6%。这是一种非偶然的盈利动能——反映出真正的运营改善和利润率提升。

Udemy的稳定性权衡：短期优势故事

Udemy的地位更具即时吸引力，但带来的超额惊喜空间较少。公司已成功转向订阅模式，目前订阅占总收入的74%，且在2025年第三季度同比增长43%。季度总收入达到$196 百万，略超预期指引，同时调整后的EBITDA利润率从去年的6%提升至12%。

表面上看，这是纪律性执行的表现。但深入分析后，限制因素逐渐显现。Udemy Business的收入在第三季度仅增长5%，净美元留存率为93%，受到客户优化支出的压力。消费者订阅增长强劲，但公司有意淡化交易性销售，短期内造成一定拖累。

展望未来，Udemy预计2026年订阅收入将接近两位数增长。这虽稳定，但并不爆炸。公司2026年的EPS预估在过去60天内实际上呈下降趋势，暗示同比增长仅为0.8%。这就是短期优势——可预测性强，但缺乏重大惊喜潜力。

估值与风险定位

在未来12个月的市销率（P/S）估值中，Udemy目前高于Chegg。然而，结合盈利轨迹来看，Chegg的估值折让反映的是机会而非弱点。在过去六个月中，Chegg的股价表现落后于Udemy和更广泛的互联网软件板块，形成了风险与回报之间的非对称。

对于寻求即时稳定性和利润空间扩展的投资者，Udemy具有战术吸引力。而对于有2026年长远视角、且对转型执行有信心的投资者，Chegg的重组提供了更优的风险-回报轮廓。Chegg的Zacks评级为#1 (Strong Buy) versus Udemy’s #3 (持有)，反映了其在定位上的根本差异。

最终的选择取决于你的投资优势：你是更看重短期可见性，还是更看重成本结构紧凑、盈利拐点加速的公司？