四家邮轮公司表现出截然不同的市场势头

邮轮行业通过今年的股价表现讲述了一个有趣的故事。虽然一些运营商繁荣发展，但另一些则陷入困境，揭示了在邮轮股市中，涨潮并不会让所有船只同样受益。

表现差异

Viking Holdings (NYSE: VIK) 今年迄今已上涨54%，成为主要邮轮运营商中表现最突出的领头羊。与此同时，挪威邮轮公司 (NYSE: NCLH) 股价下跌27%，成为行业中的“无动于衷者”。介于两者之间的是皇家加勒比 (NYSE: RCL) 和嘉年华 (NYSE: CCL)，它们的涨幅都在个位数，表现平平，似乎行业正处于转型之中。

这种差异超出了普通市场波动的范围。观察三年表现，差距变得更加明显。皇家加勒比的股价涨幅超过四倍，嘉年华几乎翻了三倍，而挪威邮轮仅上涨22%，远远落后。这表明存在结构性差异，而非暂时的逆风。

挪威邮轮为何落后

疫情复苏带来的简单比较正在消失。挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华的收入增长在最近几个季度都稳定在3-5%的范围内，这是自恢复运营以来最慢的速度。虽然分析师预计到2026年，这三家运营商的营收将实现4-11%的增长，挪威邮轮位于高端，但市场情绪对这些预期反应平淡。

多个因素限制了挪威邮轮的相对表现。作为规模最小的玩家，它缺乏同行的运营规模。嘉年华拥有最大的船队，带来市场推广和规模优势。皇家加勒比保持着历史上更强的利润率和增长率，支持其恢复派息——而这两家竞争对手目前都未能实现。

经济脆弱性进一步加剧了这些结构性劣势。如果预订减少或消费者支出下降，挪威邮轮将面临最大风险。市场一直在反映这种风险，这一模式在多个市场周期中都很明显。

高盛的催化剂

本周，高盛通过调整指引明确体现了这种分歧。该公司将挪威邮轮的评级从“买入”下调至“中性”，将目标价从$23 调低至21美元，原因是担心2026年加勒比市场的供应过剩。同时，高盛将 Viking 的评级从“中性”上调至“买入”，目标价从$66 上调至78美元。

理解 Viking 的动力

Viking 的表现轨迹值得深入分析。该公司运营豪华河轮，其经济模式与传统海洋邮轮截然不同。船队容量远低于挪威邮轮的船只，提供完全不同的客户体验。船上不允许儿童，反映出其面向年龄较大、财富较多、较少受就业或经济动荡影响的高端客户群。

收入增长讲述了这个故事：Viking 在最新季度实现了19%的营收增长，远超海洋邮轮竞争对手的3-5%。这种独特的商业模式吸引了愿意为更强的增长和更深的竞争壁垒支付溢价的投资者。

估值视角

价格差异清楚反映了这些运营差异。挪威邮轮的市盈率为7倍，远低于同行的估值。皇家加勒比的市盈率为13倍，嘉年华为11倍，而 Viking 则以21倍的远期市盈率位于高端——这一估值反映了其差异化的市场地位和优越的增长前景。

结论

邮轮行业表明，投资回报更多取决于个别公司的定位、规模优势和市场布局，而非行业的整体顺风。Viking 的豪华定位和河轮专业化为其提供了抗衡传统行业压力的缓冲。挪威邮轮规模较小、加勒比市场依赖度高，使其始终处于脆弱状态。这种结构性现实，而非周期性因素，解释了为何投资者对挪威邮轮保持冷淡，尽管其估值具有吸引力。