在波动市场中，理解交易暂停比以往任何时候都更为重要

股市并不总是平稳下跌——有时候会崩盘。当它崩盘时，有一套安全网旨在拦截：交易暂停，也称为熔断机制。近期的市场动荡再次将这一存在数十年的机制推上了风口浪尖，但许多投资者并不完全了解它的运作方式或为何它如此具有争议。

机制：熔断器到底是如何工作的

交易暂停是在股指在单个交易日内出现严重下跌时自动触发的市场暂停。该规则在1987年黑色星期一崩盘后引入，旨在防止恐慌性抛售的无限放大，为市场提供稳定的时间。

其操作方式如下：美国证券交易委员会（SEC）设定了三个不同的级别：

• 一级熔断：当日内跌幅达到前一交易日收盘价的7%，如果发生在东部时间下午3:25之前，将暂停15分钟(如果发生在东部时间下午3:25之前)
• 二级熔断：当日内跌幅达到13%，也会暂停15分钟(如果发生在东部时间下午3:25之前)
• 三级熔断：当日内跌幅达到20%，当天剩余时间内所有交易将暂停，直至收盘

逻辑很简单：当买家或卖家被压垮、耗尽时，暂停交易可以防止恐慌情绪蔓延，导致市场全面崩溃。其目的是恢复平衡。

系统面临考验时：当前市场状况

近期的市场环境已形成了交易暂停可能被触发的条件。VIX波动率指数已达到自2008年金融危机以来的最高水平，显示投资者恐惧情绪极度升温。标普500指数和纳斯达克综合指数都曾从近期高点下跌超过20%，两天内市值蒸发6.6万亿美元——根据道琼斯数据，这是有记录以来最大两日股东价值损失。

在最近的一个星期一，标普500短暂进入熊市区间(下跌20%)，个别股票也未能幸免。到中午，超过160只股票和交易所交易基金（ETFs）在主要交易所经历了暂停，显示系统不仅仅是理论上的——在波动性激增时会频繁启动。

争议焦点：谁真正受益？

问题变得复杂起来。交易暂停在市场参与者中变得越来越有争议，尤其是在2021年GameStop (GME)事件之后。

当散户投资者联手挤压做空GME的空头时，股价在90分钟内上涨了104%。罗宾汉（Robinhood）和其他券商在这轮上涨中两次暂停了交易。散户投资者立即抗议，认为暂停保护了机构投资者(尤其是陷入困境的对冲基金Melvin Capital)，同时阻止普通人从中获利。

福坦莫企业与金融法学杂志指出，Robinhood的行动“表现得像是在偏袒富人、剥夺穷人”，与其“让投资民主化”的使命相悖。这一事件引发了令人不安的问题：交易暂停是在保护市场稳定，还是在保护某些特定玩家？

暂停的双重问题

批评者指出两个持续存在的问题：

第一，机构投资者获益更多。当暂停结束后重新交易时，拥有更好数据和更快执行速度的专业交易者能更有效地布局，形成不公平的竞争环境。

第二，暂停反而可能增加暂停后市场的波动性，而非减少。暂停期间的强制性休整可能会加剧抛售压力，等到交易恢复时，投资者争相退出仓位，有时甚至造成比市场持续下跌更糟的局面。

这对投资者意味着什么

理解交易暂停很重要，因为它们可能会在关键时刻极大影响你的买卖能力。虽然最初的目的——防止恐慌性崩盘——依然合理，但其执行方式已变得更加模糊。

系统不会消失，但也并非受到普遍赞赏。随着市场持续波动，预计这一争论会愈发激烈，特别是如果再次出现像GameStop那样的事件，或者某次三级熔断影响整个市场一整天的交易。