全球可可供应趋紧：港口延误和产量削减推动价格升至两周高点

可可期货市场今日表现强劲，3月ICE NY可可(CCH26)上涨+295点(+4.96%)，3月ICE伦敦可可(CAH26)跳升+275点(+6.52%)，创下两周以来的最高水平。此次大幅上涨反映出市场对供应紧张的担忧加剧，而市场已在应对结构性失衡。

科特迪瓦港口瓶颈显示供应压力

来自全球领先可可供应国——科特迪瓦的最新港口数据显示，全球可可供应面临严峻挑战。在截至12月28日的一周内，科特迪瓦的可可农场仅向港口交付了59,708吨，同比大幅下降27%。从2024/25营销季（10月1日至12月28日）来看，科特迪瓦的可可发货量为102.9万吨，比去年同期的105.0万吨减少2.0%。

这些到港速度的放缓成为市场关注的焦点，反映出全球可可供应紧张，立即支撑价格，库存预期也随之下调。

多重支撑因素巩固上涨势头

可可的看涨动力由多项同时发生的事件支撑。首先，截至上周五，ICE监测的美国港口可可库存已降至9.5个月低点的162.6105万袋，进一步限制巧克力制造商和终端用户的供应。

其次，资金流入市场。随着可可合约被纳入彭博商品指数(BCOM)（自1月起生效），可可期货受益于预期的指数相关买盘。花旗集团估计，此次加入可能吸引约(十亿美元)的买入活动，为价格提供额外支撑。

第三，结构性供应预测转为明显看空。11月底，国际可可组织$2 ICCO(将2024/25年度全球可可盈余预测从之前的142,000吨大幅下调至仅49,000吨，同时将产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨。另据Rabobank，2025/26年度全球盈余预估从328,000吨降至250,000吨。

天气条件或暂时有利

尽管供应信号偏多头，但近期西非的有利生长条件对可可价格构成阻力。科特迪瓦和加纳的农民报告称，近期天气有利——降雨充足、阳光充足，支持可可树的开花和荚果发育，为即将到来的哈马丹季节提供了有利条件。糖果制造商Mondelēz指出，当前西非可可荚果数量比五年平均水平高出7%，远高于去年收成，显示短期产量潜力。

科特迪瓦的主要收获季节已开始，农民对产量质量持谨慎乐观态度。

需求疲软仍是阻力

与供应担忧相反的是全球可可需求疲软。地区研磨数据表明，需求持续低迷：亚洲可可研磨量在第三季度同比下降17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度。欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低水平。北美研磨量同比增长3.2%，至112,784吨，但这一数据受到报告机构增加的影响。

需求疲软表明，可可消费可能难以吸收潜在的供应改善，限制价格上涨空间。

尼日利亚产量压力加剧供应担忧

除了科特迪瓦的产量挑战外，全球第五大可可生产国尼日利亚也面临产量压力。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比收缩11%，从今年预期的344,000吨降至305,000吨。9月出口量持平于去年同期的14,511吨，未能缓解供应压力。

大局：从赤字到温和盈余

将当前发展放入历史背景中，可以看出供应平衡的巨大变化。5月，国际可可组织报告2023/24年度全球可可赤字达-494,000吨，为60多年来最大缺口，产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。2024/25年度实现盈余49,000吨（同比增长7.4%至4.69百万吨），为四年来首次盈余，但边际极其狭窄，任何供应中断都可能引发价格波动。

欧洲联盟的森林砍伐监管新规)EUDR(，经欧洲议会于11月26日批准推迟一年实施，为市场提供了暂时缓解，允许来自森林破坏地区的农产品进口渠道继续开放。然而，这只是暂时的缓解，无法解决当前可可市场面临的结构性供应紧张问题。