欧洲股市投资指南：潜力在哪里？

欧洲股市：去中心化的机会网络

当我们谈论欧洲证券交易所时，并不是指某一个实体，而是指一组相互连接、在各自监管下运作的证券交易场所。主要的交易中心包括伦敦证券交易所、泛欧交易所、法兰克福交易所和瑞士的SIX。这个去中心化的系统，虽然对于散户投资者来说较难跟踪，但提供了少有市场能比拟的自然多样化。

这些交易场所的合并活动使得投资者可以买卖在不同资本市场上市的跨国公司股票，尤其是在欧盟内。其显著特征在于：这不是一个单一市场，而是一个反映多个国家和行业经济动态的网络。

当前欧洲股市的驱动力是什么？

欧洲股市的价格走势由特定的宏观经济因素决定。首先，欧元区的经济增长轨迹仍不确定。欧洲央行的货币政策、各国的政治周期以及对全球市场——尤其是中国——的敞口，持续对估值施加压力。

三个定义当前格局的关键动态

通胀放缓，但需谨慎应对

高利率持续降低了西欧的通胀水平。然而，根据德意志银行的数据，虽然通胀压力减轻，但利率仍然足够高，足以让各国央行维持紧缩政策更长时间。这种高利率的持续对金融行业有利，但对成长型企业，尤其是科技行业，则构成压力。

经济疲软在活动指标中明显体现

欧元区和英国的制造业和服务业采购经理指数（PMI）(Purchasing Managers’ Index)持续低于50，表明经济收缩。这种疲软源于后疫情时期的复杂性以及乌克兰入侵引发的地缘政治不稳定。核心问题是欧洲是否会实现“软着陆”或面临更深的衰退。

韧性的劳动力市场支撑消费

尽管利率高企，欧元区的失业率在夏季降至6.4%——历史最低水平。同时，工资以每年4.6%的速度增长，超过欧元区的通胀。这一动态在欧洲比在美国更为明显，部分原因是工会力量较强，预计将为消费支出提供一定韧性。

监控欧洲股市的关键指数

对于希望无需追踪数百家企业就能操作的投资者来说，股市指数是重要工具。每个指数反映主要股票的整体表现，通常按市值加权。

DAX 40：德国经济的脉搏

该指数是法兰克福股市的代表，涵盖德国市值最大、流动性最强的40家公司。包括阿迪达斯、西门子、大众、德意志银行和梅赛德斯-奔驰等。DAX 40广泛关注，因为德国代表欧洲最强劲的经济体。2023年的表现为6.82%，位居欧洲主要指数第二。

富时100：英国压力下的指数

由伦敦证券交易所市值最大的100家公司组成，约占LSE总市值的80%。包括阿斯利康、联合利华、沃达丰、英国石油和力拓等。2023年表现最差，下跌1.27%，反映英国经济困难及汇率波动的影响。

Euro Stoxx 50：泛欧洲的多元化

由STOXX(德意志交易所集团子公司)设计，追踪欧元区50家最大企业，覆盖11个国家和多个行业：银行、能源、科技和消费。主要成分包括空客、LVMH、TotalEnergies、ASML和桑坦德银行。2023年涨幅为6.45%，成为欧元区经济健康的晴雨表。

IBEX 35：欧洲表现最佳

西班牙的基准指数，反映马德里证券交易所(BME)最活跃的35家公司。包括BBVA、Zara、阿塞洛米塔尔、伊比德罗拉和雷普索尔等。2023年涨幅为9.72%，几乎与美国的S&P 500(9.82%)持平，居欧洲主要指数之首。

CAC 40：法国的指标

由Euronext巴黎的前100大公司中市值最大的40只股票组成，包括阿尔stom、法国巴黎银行、欧莱雅、雷诺和Stellantis。2023年的回报率为5.29%，温和但正面，作为自由流通市值加权指数。

欧洲股市的静默变革

欧洲一直被不公正地置于阴影中，而美国市场吸引了全球关注。 然而，Lazard资产管理公司的一份详细分析揭示了欧洲股市结构性深刻变化。

行业重组：新兴领域的崛起

2010年至2023年，欧洲市场的行业结构发生了显著变化。工业行业的份额从11.3%升至15.0%。医疗行业从9.7%增长到16.1%。非必需消费品从8.9%升至11.3%。而信息技术的变化尤为明显，从仅有的2.9%跃升至6.7%。

这些变化以传统行业的缩减为代价：金融从21.1%降至17.5%，材料从11.0%降至6.9%，能源从10.9%降至6.0%，通信服务从6.5%降至3.1%。虽然这些变化不会一夜之间发生，但显示出明确且有意的重组。

为什么欧洲比美国更均衡

欧洲股市与美国市场的对比揭示了一个令人不舒服的事实：欧洲的行业结构显著更为多元化。

在美国，科技行业几乎占据30%的市值。而在欧洲，尽管自2010年以来增长，但仅达6.7%。这意味着任何行业危机都将对华尔街产生更深远的影响。对于追求稳定回报的投资者来说，这种多元化是理想的：没有任何行业占比过重，可以通过指数获得更为稳定的回报。

欧洲企业已实现全球化

一个少有人提及的根本变化是：欧洲上市公司的收入来源已大规模转向海外。2012年，61%的收入来自欧洲本土。到2023年，这一比例已降至42%。其余58%的收入来自其他大陆。

最重要的市场是北美(26%)和新兴市场，包括拉丁美洲和非洲(25%)。这使得欧洲企业成为具有国际动态敞口的全球性玩家，而非纯粹的本地企业。

估值在调整后具有吸引力

截至2023年9月，欧洲股市的前十个主要行业中，大约有7个行业的市盈率(价格/收益比)低于过去10年的平均水平。这意味着通信、非必需消费品、基础消费品、能源、金融、材料和基础服务的估值相对较低。

这种估值下降反映了当前欧洲经济的放缓，随着地区完成利率调整周期，可能会出现反转，尤其是在经济实现“软着陆”的情况下。

最近表现与展望

2023年在经历了地缘政治和经济压力后出现反弹：

• IBEX 35：9.72% (欧洲最佳表现，几乎与S&P 500持平)
• DAX 40：6.82% (第二名)
• Euro Stoxx 50：6.45% (第三名)
• CAC 40：5.29% (第四名)
• FTSE 100：-1.27% (因英国疲软而落后)

然而，自7月底以来，所有指数均呈现下行趋势，10月中东冲突升级后尤为明显。欧洲面临的地缘政治风险巨大：乌克兰战争持续，中东不稳定威胁油市，经济地位依然脆弱。

现在投资欧洲股市值得吗？

答案取决于你的风险偏好，但数据显示存在实际机会：

1. 通胀虽降但仍顽强：利率可能会在2024年中或年底前保持高位，但通胀压力仍在，最终将有利于成长股估值。

2. 行业多元化优势：不同于美国，没有任何行业占比过重。这为应对行业冲击提供了保护。

3. 全球化企业，价格低廉：欧洲上市公司中，超过50%的收入来自海外，但其估值尚未充分反映这种全球布局。

4. 韧性的劳动力市场：就业保持强劲，工资高于通胀，预计即使经济放缓也能支撑私人消费。

正如Lazard资产管理所指出：**欧洲相较全球市场，尤其是美国的估值折让应逐步缩小，而非扩大。**那些基于旧观念而忽视欧洲股市潜力的投资者，可能错过了一个正在变革中的地区，其估值具有吸引力，基本面比头条所示更为坚实。

全球经济周期的下一阶段，或许会带来对那些认知欧洲股市潜藏潜力的投资者的有利惊喜。