美国通胀低于预期，关税收入跳水，财政空间被挤压

【比推】最新数据扔出了个意外：美国CPI实际只有2.7%，华尔街之前喊的是3.1%，直接打脸。

有意思的是，去年特朗普宣布那波关税政策以后，大家都以为会引发通胀爆表。结果呢？旧金山联储的研究发现，历史上关税并没有造成想象中那么夸张的通胀。原因很现实——进口商们不是傻子，要么搬供应链，要么找关系要豁免，反正就是把税率给稀释了。所以关税打到经济增长和就业的痛感更强，但对物价的推升其实没那么猛。

从实际数据看，关税收入还在往下掉：10月高点342亿美元，到了12月只剩302亿美元。算下来美国现在的平均有效关税税率约12%，对消费价格指数（PCE）的拉升只有0.9个百分点左右，其中0.4个百分点早就被市场消化了。换句话说，通胀这波冲击可能已经过去，核心PCE有望今年内逼近2%的目标。

但问题来了。财政部长之前喊能从关税收进5000亿到近1万亿美元，结果独立机构测算2025年真正能收进来的只有2600-2880亿美元。美国2026财年赤字已经堆到4390亿美元，国债总额超过38.5万亿美元。关税收入下滑意味着特朗普计划的那些花钱项目，钱从哪儿来就成了问题。