万科债务危机加剧，标普将评级下调至CCC-，预示着即将进行重组

中国万科在标普全球将其评级激烈下调至CCC-后，面临着迫在眉睫的流动性危机，这对曾被视为中国房地产行业中最安全的开发商来说无疑是最新一击。评级机构的决定凸显了对公司无法持续的债务负担和日益减少的财务弹性的日益担忧。

临界点：债券到期墙

万科恶化前景的直接导火索是一个关键的偿还障碍：到2025年5月到期的114亿元(（约16亿美元)）债券。标普指出一个特别令人担忧的问题——运营现金流预计将转为负值，使得开发商无法仅凭内部资源履行债务义务。若没有新的外部资金或债权人合作，万科似乎陷入困境。

周三，公司采取了防御性措施，宣布将寻求推迟一笔到期日为12月15日的20亿元国内债券的偿还。这标志着万科首次正式迈向一项困境债务置换，债权人会议定于12月10日举行。这些都是即将到来的财务压力的明确信号。

“国家支持的看跌期权”崩溃

加剧危机的原因是北京最近发出的信号，地方当局应采取“市场化”方式解决万科的债务负担。投资者立即识别出这种暗示性语言：不是救助方案，而是债务重组和减记。由万科的控股股东——国有企业深圳地铁——提供的隐性国家担保的崩溃，引发了风险的急剧重新定价。

市场反应迅速而残酷。万科2027年3月到期的人民币债券在单一交易日内暴跌22.5%，交易价格仅为面值的31美分，而本周早些时候还在85美分。此次抛售规模如此之大，以至于多只在岸债券在下跌超过20%后触发了交易暂停。

更广泛的行业风险

万科的崩溃发出警示。公司第三季度亏损高达161亿元人民币，而新房价格仍以12个月来最快的速度收缩。这一恶性循环——侵蚀盈利能力，限制市场准入，进一步约束现金流——与曾经的行业巨头中国恒大倒下的路径如出一辙。

尽管政策制定者仍专注于确保预售单位的交付，而非保护债券持有人，但万科的危机信号表明中国房地产行业的清理工作尚未完成。即将到来的重组可能会重塑中国更广泛债券市场的风险格局。