加息未能阻止日元贬值：美元兑日元汇率创新高的背后逻辑

12月19日，日本央行宣布加息25基点，将政策利率上调至0.75%，这是1995年以来的最高水平。然而市场的反应出人意料——美元兑日元汇率反而走强，日元并未如预期获得支撑。这一现象背后的原因值得深入探讨。

加息信号不够明确，市场解读为"鸽派"

日本央行行长植田和男在新闻发布会上并未提供投资者期待的强硬立场。他坦言很难提前确定中性利率水平（目前预估区间为1.0%~2.5%），且表示将在可能的情况下修改这一预估。这种表述的模糊性导致市场对未来加息节奏的前景不明。

根据隔夜指数掉期（OIS）显示的市场预期，日本央行最早可能在2026年第三季度才会将利率推升至1.00%。野村证券指出，唯有当央行指引显示下一次加息可能早于2026年4月时，市场才会将其视为更强硬的政策立场，进而推动日元上升。

利差格局未变，美元兑日元汇率持续承压

澳新银行策略师Felix Ryan分析指出，尽管日本央行已启动加息周期，但美元兑日元汇率的走高反映出市场对于央行未来加息力度的悲观预期。在利差仍然不利于日元的情况下，他预计日元在未来一年内仍将表现弱于十国集团（G10）货币篮。该行预测，2026年底美元兑日元汇率将升至153。

道富投资管理公司策略师Masahiko Loo也维持美元兑日元在135-140区间的中期目标。他指出，美联储的宽松政策环境和日本投资者在外汇对冲上的增加投入，持续支撑美元升值。

政策转向缓慢，市场期待落空

从市场反应来看，日本央行的加息决议被解读为相对温和的政策调整。日本投资者正在从历史低位提高外汇对冲比率，这也间接体现了对日元升值前景的谨慎态度。只有当央行提供明确的加息时间表和更高的中性利率预估时，才能真正改变市场对日元的看法。

当前形势下，美元兑日元汇率的上升趋势似乎短期内难以逆转，除非日本央行在后续沟通中释放更为鹰派的信号。