早上的思考：同一笔"买单"，普通交易者看的是成交价，可做市商看的却是"我暴露了多少意图"。

传统金融里，机构们普遍接受价格透明。为什么？因为透明带来流动性和信任。但他们最害怕什么？仓位透明。仓位一旦曝光，等来的不是公平竞争，而是被狙击、被计算、被迫承受更高的对冲成本。

加密市场不同。这里的残酷在于：它把这两样东西粗暴地绑在一起。订单簿公开、地址关联公开、资金流向公开……机构最敏感的那部分也被同步广播出去了。

换位想象一下做市商的日常。做市不是赌方向，而是库存管理——随时知道自己在哪些价位有多少头寸，下一步怎么对冲，什么时候从现货转到衍生品，什么时候分段出清风险。这些细节都是秘密武器。

但如果这些"库存变化"在链上裸露无遗呢？对手方根本不用看研究报告，只需盯住你的交易节奏就行。他能判断你是被动吃单还是主动扫货，能推断你是短期对冲还是中期建仓，甚至能在你要对冲的路径上提前埋伏。结果？滑点加大，价差扩宽。

你以为透明是效率。实际上，它可能演变成了"精准收费"——市场用信息优势对你课税。