2025年末的股价，道琼斯指数呈现疲软走势——全年仍保持稳健增长

美国股市本周中期出现小幅下跌。周三的交易中，标普500指数下跌约0.2%，与纳斯达克综合指数同步下行。另一方面，道琼斯工业平均指数则录得近0.5%的下跌。

不过，从整体市场来看，2025年对股票来说是极为充实的一年。按年初至今的累计表现，标普500指数实现了大约17%的正收益，连续三年实现两位数的增长。纳斯达克由于AI热潮的持续，录得近21%的涨幅，而道琼斯则涨了13%左右，不同指数展现出各自的表现特征。

年底的坚挺，4月危机后的精彩复苏

连续三个交易日的下跌局面，但这并不会大幅影响全年业绩。尤其值得关注的是春季的反弹。从4月初公布的广泛关税措施对市场造成沉重打击，将标普500指数从2月的高点压低近19%。从那时起到现在的轨迹，反映出投资者逐步消化贸易政策的冲击，企业供应链调整和利润保护的信心逐步增强。

12月对股票市场来说是传统的旺季。预计道琼斯和标普500指数将以正值收官，连续8个月实现上涨，刷新自2018年以来未曾见过的连续上涨纪录。不过，纳斯达克预计将几乎持平，显示近期的涨势变得更加挑剔。

宏观环境与企业动态——就业市场保持坚挺

企业业绩和经济数据大致表现稳定。以劳动力市场为代表。上周的首次申请失业救济人数降至19.9万，远低于市场预期。持续申请失业救济人数也有所减少，显示年底前就业环境依然坚韧。

在个别企业方面，耐克备受关注。包括CEO在内的多位内部人士在经历了超过17%的年度下跌后，开始增持股票，股价也随之回升。

AI与道氏理论——市场结构的微妙变化

人工智能带来的市场故事仍在持续，但其色调已发生微妙变化。从2023到2024年的生成式AI热潮转向，2025年主导权逐渐扩大，大型科技股的表现差异明显。谷歌被投资者视为AI的主要受益者，涨幅超过65%，表现突出。而亚马逊的涨幅相对温和。

同时，非巨头股的回报显著改善。商品市场，尤其是贵金属表现出色。黄金年初至今涨幅超过64%，白银更是飙升超140%。两者的年度走势堪比自1970年代末以来最强。

如道氏理论所暗示，这些市场内部结构的转变暗示未来的回报可能更大程度上受到基本面因素的影响。相较于货币政策或大规模AI基础设施支出，企业的基本盈利能力可能成为焦点，广泛指数如道琼斯指数或许会在这样的环境中活跃起来。

2026年展望——回报区间震荡或成趋势

许多策略师认为，明年股市仍将保持坚挺的环境。不过，关于高估值是否能由预期的盈利增长支撑，讨论仍在进行中。年底的获利回吐压力也可能成为市场不稳定的早期信号。

无论如何，市场整体在2026年的走向，很大程度上取决于宏观环境的稳定性和企业盈利能力的持续。