比特币面临关键转折点：2026年到期的$23B 期权将如何改变市场格局

当比特币价格达到$90.49K，24小时内上涨0.38%，市场正期待一个关键时刻。12月26日，价值$23 十亿的比特币期权合约将到期——这是衍生品市场历史上最大的一次事件。这次大规模的重置将标志着在12月期间压制波动性的稳定机制的结束，为2026年初的更大动荡打开了大门。

潜在市场结构正朝临界点迈进

在2025年最后几周，比特币期权市场表现出明显的防御性模式。Glassnode报告显示，平值隐含波动率在不同期限内约为44%，比近期最高点低了超过10个百分点。这种收缩并非偶然；它是由市场主导的套利交易所驱动，卖出波动率的交易者在收取溢价的同时，实际价格变动保持受控。

市场需求曲线显示出明显的防御性特征。25 Delta偏斜持续处于看跌区域，意味着投资者对下行风险的定价高于潜在的上涨。多头Gamma头寸在机械上压制价格变动——他们在疲软时买入，在强势时卖出，形成一种缓冲效应，使比特币保持在狭窄的区间内。

期权交易量保持平稳，反映出谨慎的情绪。尽管偏向看跌，但整体活动较之前几个月有所下降，表明在持续看涨的叙事背后，信心有限。

第一个触发点：1月15日MSCI决策将引发不确定性

不确定性升高的第一个原因来自MSCI在1月15日的决策。指数制定者建议将持有加密资产超过总资产50%的公司剔除出指数——这是明确针对Strategy等公司的阈值。如果该建议被采纳，将迫使机构持有者进行大规模的资产组合重组。

这一指数剔除的潜在影响已成为比特币相关公司股价不确定的源头。交易者和数字资产持有者正准备对冲头寸，等待这一决策。一旦12月26日到期清空现有仓位，这些对冲需求预计将大幅增加，带来隐藏的价格压力。

第二个触发点：Call-Overwriting策略的重新启动

第二个引发不确定性的因素是预计在1月更新的call-overwriting策略。在2024年，这一技术——投资者卖出比特币看涨期权以获取收益——在价格上涨时持续带来卖出压力。

12月26日到期后，预计将推出新一轮的计划。短期内，这将限制比特币的上涨潜力。然而，如果现货价格突破卖出方设定的行权价，将引发“whipsaw”动态——价格剧烈变动，且难以预测，因对冲操作会迅速反应。

从压制到不确定的过渡：12月26日之后会发生什么

多头Gamma仓位和隐含波动率的收缩共同维持比特币在年底前的区间。到期后，这一稳定机制将迅速消失。已设定的仓位将寻找新的平衡点；MSCI的触发因素和call-overwriting将推动对冲需求上升；而Gamma交易者的减少也将削弱机械支撑。

到期后，市场的基本结构将决定比特币是否会持续波动或出现短期剧烈变动。不确定性预计在1月会显著上升，交易者重新布局仓位，具体的触发因素也将逐步显现。

未来展望：更高的波动性在前方

对carry交易者来说，最理想的情景是波动率持续压缩到年底前，让他们在没有干扰的情况下收取溢价。然而，深层次的市场结构暗示这种状态不太可能持续到1月之后。MSCI的决策和call-overwriting的流动性是可能引发更明显价格变动的具体触发因素。

一旦$23 十亿的仓位到期清空，市场将进入一个新阶段。交易者应准备迎接波动性上升和更激烈的价格变动，特别是在比特币对1月触发因素反应以及更广泛的仓位调整过程中。