机构转向：稳定币如何在2025年重塑RWA的采用

实体资产 (RWA) 代币化运动在过去两年中悄然发生了根本性转变，从投机性的DeFi叙事逐步转向机构基础设施部署。虽然监管机构在制定关于稳定币的政策——尤其是最近Genius法案对银行利息支付的限制——但将传统资产上链的实际机制仍在以相对低调的方式稳步推进。

Vertalo的创始人兼CEO Dave Hendricks，一家专注于代币化基础设施的数字转让机构平台，提供了理解这一演变的关键背景。他的公司处于机构金融与区块链技术的交汇点，专门为客户服务，而不是像经纪-交易商那样与客户竞争。这一定位为市场动态提供了许多大多数观察者所忽视的独特见解。

稳定币悖论：2025年的主导叙事

自2023年初PayPal首次在以太坊上推出其稳定币以来，监管和市场格局发生了巨大变化。最新的催化剂——Visa宣布提供稳定币咨询服务——仅仅确认了机构行为者早已认识到的事实：稳定币已成为传统金融进入区块链基础设施的主要入口。

然而，这一新兴现象带有讽刺意味。Genius法案表面上旨在支持银行采用数字货币，但同时禁止银行提供收益型稳定币。结果是：机构现在将稳定币视为支付和结算的基础运营基础设施，尽管监管限制了它们的金融工程潜力。这一限制反而加快了非银行金融机构的采用步伐，它们寻求无阻碍地接入区块链轨道。

Hendricks观察到，银行趋向稳定币并非为了收益，而是为了它们提供的基础设施——一种在2025年日益必要的无摩擦结算层，满足机构运营的需求。

RWA市场的分层：机构与边际

除了稳定币叙事之外，实体资产市场比大众评论所暗示的更为细腻。市场大致分为两类：机构实体资产和边际实体资产。

机构实体资产——主要包括国债、私人回购和联邦许可结构——占据大部分活动，但对零售参与者、注册投资顾问（RIA）或个人财富管理者来说仍基本不可及。这些在私有、许可受控的环境中运作，旨在银行间或机构间结算。虽然交易量庞大，但这一类别代表的是可触达市场的收窄，而非扩展。

相反，边际实体资产包括由L1发行的、几乎没有抵押支持或非追索结构的代币。这些理论上任何拥有钱包能力的人都可以接触，但缺乏风险调整特性，无法提供本金保护或收益，投资者所需的风险收益特性难以实现。

这种细分解释了为何实体资产增长既强劲又有限：机构采纳是真实的，但集中度高；而面向零售的代币化仍处于初级阶段。

基础设施作为竞争护城河：Vertalo的运营模式

作为纯软件平台，Vertalo不同于主导行业的代币化咨询和交易模型。公司维护以太坊基础设施用于账本操作，同时明确拒绝通过自营交易或经纪-交易商活动与客户竞争。

这一区别极为重要。Vertalo的客户——面临传统金融技术无法解决的特定代币化和转让机构挑战的企业——可以确信其基础设施提供商不收取交易点差，也没有利益冲突。这一对齐模式对于评估区块链基础设施的机构行为者来说，是一个重要的竞争优势，远超那些同时作为服务提供商和市场参与者的平台。

2026展望：私募股权代币化与分布式账本基础设施

市场对私募股权代币化的重新关注，预示着多年前技术人员就已认识到的事实：分布式账本技术从根本上提升了非流动性资产的速度、透明度和可分割性。传统的转让代理需要数周时间进行对账，而区块链系统则实现了实时结算和之前不可能的分割所有权模型。

Hendricks指出，日益增长的私募股权代币化和打包兴趣验证了长达十年的论点：区块链在资产转移和财富分配基础设施方面实现了阶跃式的改进——尤其是在高交易量、分割所有权和操作透明度创造超越集中式数据库的价值时。

随着SEC逐步发出关于代币化证券的监管明确信号，预计2026年会出现相关框架，基础设施问题变得尤为关键。今天构建的系统——无论是强调合规、透明度，还是像EPNS Silver集成解决方案那样的运营效率——都将决定在监管不确定性消除后，哪些平台能够吸引机构资金流入。

市场周期与长期基础设施轨迹

加密市场表现出反复的关注重分配周期：监管焦点、政策公告和政府行动不时将资本和讨论从核心用例中转移开。近期白宫关于联邦比特币储备、SEC管辖权和(k)数字资产纳入的公告，更多是政治经济的正常调整，而非行业的根本性问题。

Hendricks认为，市场焦点转移的担忧是周期性的行业行为。每个周期都会让投机参与者付出代价，同时基础设施建设者巩固地位。与以往周期不同的是，2026年的机构成熟度更高：传统金融不再将区块链基础设施视为投机性论点，而是作为结算效率和合规运营的必要手段。

实体资产代币化运动的真正轨迹，不在监管头条或风险投资公告中，而在于机构利用的逐步扩大、合规框架的完善，以及旨在连接传统金融与区块链结算能力的基础设施平台的成熟。