美联储1月按兵不动已成定价，市场最早等到6月才有降息机会

美联储1月降息的概率基本已经消散。根据最新消息，12月非农数据公布后，市场通过利率期货和美债走势定价美联储1月不降息，最早的降息窗口推迟到了6月。这背后反映的是就业市场的复杂现状，以及美联储在关税政策变化中保持谨慎的态度。

就业数据的冷暖交织

12月美国就业数据呈现出典型的好坏参半局面：

这种矛盾的数据组合恰好给了美联储继续观望的理由。虽然失业率有所改善，但就业市场的其他指标都在走弱，表明美国就业市场处于温和下行的趋势中。这不足以让美联储急着降息，反而强化了其按兵不动的决定。

市场定价与政策预期

从市场反应来看，这份就业数据已经被充分消化。利率期货市场明确定价美联储1月按兵不动，这意味着市场对央行的政策路径已经形成了共识。最早的降息预期被推迟到6月，这给了美联储足够的时间来观察经济形势的进一步发展。

关键变量是什么？最高法近期或宣布IEEPA关税违宪。如果这一判决成真，意味着关税政策的不确定性会下降，经济预期可能边际改善，通胀压力也会走弱。但同时，财政赤字可能加剧。在这种组合下，美联储的政策选择空间会更加复杂。

短期市场影响分化

美联储不急于降息加上关税压力可能缓解，会对不同资产产生分化的影响：

• 美股受益：AI景气度的支撑叠加关税扰动减少，尤其是此前因关税承压的必选消费、工业等部门弹性较大
• 美元走强：高利率环境持续支撑美元
• 美债承压：在美联储不降息和关税降温的组合下，美债缺乏支撑力量，短期高位运行的概率较高

总结

美联储1月不降息已是市场定价，最早要等到6月才有降息机会。这背后的逻辑是就业市场虽有亮点但整体趋弱，给了美联储充分的观望理由。关税政策的变化增加了这个预期框架的不确定性，但短期内美股受益、美债承压的格局相对明确。后续关注点应该放在6月之前的经济数据和关税政策的最终结果上。