我最近体验了某个主流稳定币生成协议，三天下来踩了不少坑，想把真相扒一扒。

说到"年化收益率"，这是个最容易被吹水的概念。很多项目把治理代币奖励按现价直接算进去，还假设能这么稳定撑一整年。但这类奖励代币是通胀资产啊，排放量越大，币价压力越大。道理很简单——卖压和产出成反比。真要算可持续收益，得看借款利息和稳定币存入大型借贷协议的无风险收益能差多少钱。至于代币奖励？把它当个可能归零的彩票就行，别指望它。

还有"去中心化"这个词。别被迷住了。代码确实公开透明，借贷逻辑也确实自动执行。问题是，决定整个系统死活的参数——新增哪些资产作抵押、费率怎么设、清算时罚多少——这些还是治理投票决定的。尤其早期，代币投票权往往高度集中在少数人手里。要么决策失误，要么被攻击。你的本金安不安全，某种程度上得赌这些人够理性、够专业。

还有个更隐蔽的风险：乐高系统的连锁反应。比如你把稳定币丢进收益聚合器，聚合器又把钱分散到十个不同的农场。其中任何一个农场被黑、被攻击、出现漏洞——这风险会一层层传导上来，最后砸到你头上。你面对的不是单点风险，而是整条链条上最薄弱环节的风险。

说白了，协议本身可能很稳，但你自己搭的收益链条可能一戳就破。真正的风险管理，从承认自己看不懂所有嵌套合约的复杂性开始。简化路径，只和经过充分审计的头部协议打交道——这比追求极限年化收益更关键。