Tether的财务可行性分析：需要多少储备以确保稳定？

Tether hoạt động như một ngân hàng chưa được quản lý

Tether International 本质上并非单纯的托管机构，而是一家以银行方式运作的金融机构。发行数字存款工具，允许在加密市场自由流通，同时将这些债务投资于多元化的资产组合。

Tether 不仅按照风险/期限水平持有储备，还主动配置资产以从资产与负债之间的利差中获利。这是银行业务的典型特征，而不仅仅是转账服务。

评估框架：巴塞尔资本充足率标准

为了判断 Tether 是否具备偿付能力，我们需要应用在金融行业广泛使用的资本评估框架。金融机构被要求维持一定的资本水平，以吸收资产变动和潜在风险的影响。

三类主要风险需考虑：

• 信用风险：借款方未能履行义务的可能性，在大多数大型金融机构中占80%-90%
• 市场风险：资产价值波动，影响偿债能力，占比2%-5%
• 操作风险：来自欺诈、系统故障、法律损失等的风险

最低资本要求：

• 一级资本（通常为(CET1)）：风险加权资产的4.5%
• 一级资本：风险加权资产的6.0%
• 总资本：风险加权资产的8.0%

在正常情况下，大型金融机构需维持7%-12%的CET1和10%-15%的总资本。实际上，这一要求通常超过15%。

Tether的资产结构与风险

截至2025年第一季度末，Tether发行了约1745亿美元的代币，持有资产为1812亿美元，形成约6.8亿美元的超额储备。

资产组合构成：

• 约77% 投资于货币市场工具和等价美元资产，几乎无需风险加权
• 约13% 持有实物和数字商品
• 其余为其他贷款和投资

风险加权处理：

对于比特币(BTC)，根据国际标准，风险加权可能高达1250%。但这是一种过于保守的假设。考虑到比特币作为数字商品的特性，更合理的处理方式是根据实际价格波动应用相应的风险加权。

自比特币ETF获批以来，比特币的年度波动率为45%-70%，高于黄金(12%-15%)。相应地，比特币的风险加权应比黄金高出约3倍。

对于贷款组合，由于缺乏借款方和抵押资产的详细信息，合理的处理方式是采用100%的风险加权。

Tether的当前资本状况

基于上述分析，Tether的风险加权资产（(RWAs)）在62.3亿美元到175.3亿美元之间，具体取决于商品资产的处理方式。

Tether的总资本充足率（(TCR)）：

以超额储备6.8亿美元为基础，TCR将在**3.87%到10.89%**之间波动，主要取决于比特币风险的计算方式。

如果采用合理的假设——(资产应能承受比特币30%-50%的价格波动，且在历史范围内)，Tether基本满足监管机构的最低要求。

但与大型金融机构市场标准的资本充足率17.5%-18.5%(相比，仍有差距。为了维持当前USDT发行规模，Tether可能还需额外增加约4.5亿美元的资本。

独立于集团的观点

Tether常辩称，从集团层面来看，其留存利润较高，形成缓冲。截至2024年底，年度净利润超过130亿美元，集团股本超过200亿美元。

然而，根据严格的财务管理原则，这些利润和投资属于集团层面，超出发行代币的隔离储备范围。Tether有能力在需要时转移这些资金，但没有法律义务必须如此。

因此，将全部留存利润视为可用以吸收USDT损失的资本，过于乐观。更严谨的评估应考虑集团资产组合中风险资产的表现和流动性，以及管理层在危机时刻牺牲这些资产以保护代币持有者权益的决心。

最后评论

Tether符合基本审慎标准下的最低资本要求。但与适用于大型金融机构的更高标准相比，其资本缓冲仍存在明显缺口。Tether是否需要补充资本，最终取决于你选择采用的标准和准则。