DeFi中的无常损失：理解收益农业的隐藏成本

DeFi 流动性挖矿为加密货币投资者带来了可观的回报，但常被忽视的支出却在侵蚀这些收益：无常损失。对于任何考虑将资产存入去中心化流动性池的人来说，理解这个概念不是可选的——而是必不可少的。本全面解析涵盖了无常损失背后的机制、实际计算方法以及减少其对投资组合影响的策略。

核心机制：为何你的质押加密货币会贬值

无常损失本质上描述的是：持有数字资产在 DEX 流动性池中的收益与仅将其存放在个人钱包中的差异。当你向流动性池贡献加密货币对时，你的持有资产会受到 AMM（自动做市商）协议用以平衡代币供应的数学动态的影响。

基本挑战在于：流动性池维持着常数数学关系——最常用的表达式是 “x*y=k”——在配对的加密货币之间。当市场价格变动时，池会自动通过调整每个代币的数量来重新平衡。套利交易者利用 DEX 和中心化交易所之间的价格差异，从流动性池中买入低估资产并在其他市场卖出，从中获利。这一活动会改变每个流动性提供者持有的资产组成，常常导致他们持有的代币组合比最初存入时更不利。

价格波动如何触发流动性池中的无常损失

以实际场景帮助理解机制。假设你在一个主要 DEX 的50/50流动性池中存入10 ETH和16,000 USDC，当 ETH 价格为$1,600时，你的初始贡献代表了等值的美元金额。

随着时间推移，ETH 价格升至$2,000。AMM协议会自动卖出部分ETH，同时积累更多USDC以保持常数乘积关系。你的池份额现在包含的ETH变少了，USDC相应变多——即使你没有进行任何提取。这是因为套利者从池中买入了现在更便宜的ETH，并在价格更高的市场上卖出。

如果此时提取，你大约会持有8.94 ETH和17,889 USDC，总价值约为$35,789。而如果你只是将最初的10 ETH和16,000 USDC存放在私人钱包中，价值大约为$36,000。两者的差额就是你参与流动性池所产生的无常损失。

量化无常损失：计算框架

为了精确衡量无常损失，实践者使用标准化公式：

2 × (√(价格比) / (价格比 + 1)) - 1

其中，价格比反映你的加密货币对的相对价值偏离程度。计算方法是用你两种资产的原始兑换比率除以当前的兑换比率。

以上述 ETH/USDC 为例：

• 初始比率：1,600（1 ETH = 1,600 USDC）
• ETH 新价格：$2,000
• 新比率：2,000（1 ETH = 2,000 USDC）
• 价格比：1,600 ÷ 2,000 = 0.8

代入公式：

• 2 × (√0.8 / 1.8) - 1
• 2 × (0.894427 / 1.8) - 1
• 2 × 0.4969 - 1
• 结果：-0.0061 或 -0.61%

这意味着你的存入资产相较于单纯持有，价值大约贬值了0.61%。两个代币之间的价格差异越大，无常损失越严重。无常损失计算工具可以帮助投资者在不同价格场景下进行压力测试，无需手动计算。

减少无常损失风险的策略

虽然目前的 AMM 技术无法完全消除波动资产对的无常损失，但存在多种缓解策略。

选择稳定或相关性高的资产对

最简单的方法是选择价格波动较小的加密货币对。稳定币对（如 USDC 和 USDT 或 DAI）几乎没有无常损失，因为所有资产都保持固定的美元等值。同样，包裹代币对如 ETH 和 wETH 的市场价格相等，也完全消除了偏离风险。

在投入资金前，检查不同币对的历史价格相关性和波动性指标。使用无常损失计算器模拟不同价格变动场景，找到符合你的风险承受能力的资产对。

利用灵活的池子权重结构

虽然传统的 DEX（如 Uniswap）采用50/50的代币比例，但新型 AMM 协议提供可配置的权重。例如，Balancer 允许流动性提供者构建具有自定义分配比例的池子——如80/20或70/30。

如果你认为某一资产会相对稳定，而另一资产可能大幅升值，将配置偏向稳定资产可以降低无常损失。例如，在 Balancer 上存入80% USDC和20% ETH的组合，比起50/50的池子，受到 ETH 波动的影响会更小。

评估无常损失保护计划

某些 DeFi 协议引入了无常损失保护（ILP）机制——旨在保障流动性提供者在提取时至少收回最初存入的价值的试验性保障措施。一些实现方案利用社区金库或特殊奖励机制来抵消无常损失。

如 THORChain 等协议曾提供覆盖100%无常损失的 ILP 计划，前提是存入资产锁定一定时间。然而，应将 ILP 视为一种新兴的试验性功能，而非铁定的保障。部分 DeFi 应用已意外暂停这些保护措施，关于 ILP 的监管和技术框架仍未定型。只应投入你能承受风险的资金，即使有 ILP 保障。

更广阔的视角：在奖励与无常损失之间取得平衡

成功的流动性提供需要权衡交易手续费和代币激励与预期的无常损失。在波动性较大的资产对中，即使获得丰厚的收益分配，也可能无法弥补价值的侵蚀。而在稳定币对中，即使手续费较低，也能获得具有吸引力的回报。

关键在于：无常损失只有在你提取仓位时才会变成永久性损失。如果价格最终回到你的入场水平，损失实际上会消失。经验丰富的流动性提供者会持续监控仓位，并准备在基本面发生变化或奖励无法弥补持续风险时退出。

理解这些动态后，无常损失不再是隐藏的陷阱，而是你 DeFi 策略中可控的组成部分。深入研究，利用诸如无常损失计算器等工具，结合你的市场预期和风险偏好，合理布局仓位。