代币化基础设施成型：摩根大通和DTCC制定链上证券和现金的时间表

余留在闲置地点的现金：MONY 如何重新定义“链上资金”

当企业财务官持有未投资的余额时，他们希望在保持流动性的同时获得一定的收益。数十年来，这种追求意味着传统的货币市场基金：在由美国财政部支持的短期工具中存款，通过机构银行系统进行访问。JPMorgan 刚刚提供了一种仍然完全受监管，但存在于以太坊上的替代方案。

MONY 是一个根据506©规则监管的私募基金，面向合格投资者，参与者在区块链地址中接收代币。该基金仅投资于美国财政部债务和由美国国债完全支持的回购协议，日复一日地再投资股息，并通过 Morgan Money 平台允许用稳定币或传统现金进行认购和赎回。

使 MONY 具有相关性的不在于其技术的复杂性，而在于它回答的问题：链上等价现金是否可以在受监管框架内存在，同时提供代币的流动性？JPMorgan 构建的答案是可以，但需在严格的操作条件下。该基金以1亿美元的初始资本启动，限制个人和高门槛机构的访问，确保参与者已在既定的合规和托管流程中。

DTC：保持隐形清算的控制层

要理解 JPMorgan 为什么需要构建 MONY，必须了解 DTC（存托信托公司，Depository Trust Company，隶属于存托信托与清算公司）在做什么。DTC 是一个基础设施实体，记录和调节华尔街的仓位，交易完成后进行对账。当你购买一只股票时，系统会花费数小时确认买方的资金和卖方的股票是否最终转移。大多数情况下，这一过程在幕后进行，虽对散户投资者透明，但对市场运作至关重要。

大多数投资者从未直接接触 DTC。你的经纪商是 DTC 的参与者；你的仓位存在于更底层的经纪商记录中，反映在 DTC 的账簿上。这种分层结构使美国股市能够以结算保证和所有权清晰的方式运作，但也保持了“死时间”——从你在经纪商确认到仓位真正不可撤销之间的时间。

DTC 试点：在追踪每一步的同时移动代币化权益

证券交易委员会（SEC）最近发出一封不作为函，授权 DTC 部署其“基础预览版”代币化服务。这一授权并不意味着股票完全成为区块链原生资产，而是允许 DTC 将其持有的某些仓位表示为代币，允许这些代币在经过批准的区块链地址之间移动，并保持其官方记录作为最终的真相来源。

核心概念是“权益”（entitlement）。代币不试图重新定义美国证券的法律属性，而是对已由 DTC 参与者持有的仓位进行数字化表示，设计为在区块链渠道中流通，同时 DTC 在每一步追踪，确认参与者的资格以及移动的合法性。

限制不是缺陷，而是使其可操作的特性。代币只能转移到“注册钱包”，DTC 将提供公共和私有记录，参与者可以在其中登记区块链地址作为注册钱包。该服务也不局限于单一链或智能合约集。DTC 对兼容区块链和代币化协议的要求是“目标性、中立性和公开可用”，旨在确保代币只在注册钱包中流动，并在必要时由 DTC 介入。

这种介入使得受监管的代币化听起来不再像加密货币的口号，而更像实际操作。市场的实用性不能依赖于无法撤销或控制的中心化服务。试点围绕“代币可以快速移动，但在治理范围内可以逆转错误、管理错误输入、找回丢失的代币和应对不当行为”的理念构建。DTC 甚至描述了反“双重支出”的机制，包括一个方案：在数字总账中的价值在对应的代币被销毁之前，不可转让。

试点的资产范围故意有限：包括 Russell 1000 指数股票、主要指数 ETF，以及美国国债的票据、票据和债券。无聊不是错误，而是特性。试点从流动性深厚、操作规范明确、错误成本不至于引发危机的环境开始。DTC 计划在2026年下半年实际推出，获得三年的不作为授权。这一窗口足够长，可以吸引参与者并展示韧性，也足够短，让所有人知道他们正在接受评估。

MONY 与 DTC 的连接：加速清算架构

将这两项举措连接起来，完整的画面就出现了。DTCC 正在构建一种在兼容记录中移动代币化权益的方式，同时 DTC 追踪每一次转移以进行官方登记。JPMorgan 正在推出一种由国债支持、能在以太坊上产生收益的工具，可以作为代币存在，在点对点之间（在其自身的转移限制内）移动，并在区块链环境中更广泛地用作担保。

关于代币化的经典问题是：“什么时候会到我经纪商的账户？”这些举措带来的更具体的答案是：最早的可见影响可能不是面向散户的蓝筹股代币化股票，而是经纪商和财务官可以采用的组件：可以在更明确规则下流动的现金清算产品、可以在允许空间内重新定位的担保，以及那些闲置的流动性地点，现在可以在受监管框架内产生收益。

几乎可以自然而然地写出这个序列，因为激励与操作限制相符。机构将首先获得访问权限，因为它们可以登记钱包、整合托管，并接受白名单和审计。散户的访问将在之后到来，主要通过经纪商界面实现，这些界面将像目前一样隐藏清算所成员身份。

真正的收益：不是速度，而是信誉

历史上，代币化的卖点是速度：消除摩擦、缩短清算时间、减少中介。DTCC 和 JPMorgan 正在推销更具体、更可信的东西：一种让证券和现金在不违反市场运作规则的情况下相遇的途径。

DTC 试点表明，代币化权益可以移动，但仅在兼容记录中的注册参与者之间，且设计中包含可逆性。MONY 表示，链上等价现金可以支付收益，并在以太坊上存在，但仍在受监管的基金范围内，面向合格投资者，通过银行平台销售。

如果这种架构得以巩固，收益将不是一次性全部链上迁移，而是逐步实现“死时间”——“现金”和“价值”之间的空档其实是产品的特性，而非不可避免的操作需求。2026年下半年，我们将开始了解代币化基础设施是否能在不失去优势的情况下实现监管。