日本银行启动长期计划以减少ETF投资组合

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日本央行正准备退出现代货币政策中最非常规的试验之一，但其方式凸显了这一政策已深度嵌入该国股市的程度。

从下周开始，日本银行将开始逐步削减其庞大的交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托基金（REITs）持仓。该计划并非发出果断撤退的信号，而更像是缓慢滴流。资产将以小额、稳定的方式出售，官员们相信这种策略将最大限度地减少市场反应。

主要要点

• 日本银行将以小额、稳定的方式开始出售ETF和REITs
• 按目前的速度，完全退出ETF持仓可能需要超过100年
• 出售旨在避免市场扰动，可能在波动期间暂停
• 此举标志着日本超宽松货币政策时代的缓慢退出

按照政策制定者批准的当前速度，退出过程如此缓慢，以至于超出传统时间表。根据账面价值计算，如果出售速度保持不变，完全减少ETF投资组合将需要超过100年。

从应急工具到庞大投资组合

日本银行持有的规模凸显了为何要如此谨慎。截至九月底，其ETF投资组合的市值约为83万亿日元，约合5250亿美元。随着本周日本股市创出新高，这一数字几乎肯定已增加。

然而，央行的出售以账面价值为基准，而非市场价格。这些持仓的账面价值约为37.1万亿日元，日本银行计划每年出售约3300亿日元——相当于每月275亿日元。结果是一个优先考虑稳定性而非速度的节奏。

以往退出经验的教训

这并非日本银行首次尝试谨慎退出。在2000年代初，它花费数年时间出售从陷入困境的银行收购的股票，顺利完成了这一过程，没有引发重大市场扰动。参与当前策略的官员表示，这段经验对今天的做法产生了重大影响，强化了审慎比效率更重要的理念。

银行也为此建立了弹性。如果市场经历极端动荡，类似2008年全球金融危机期间的情况，出售可以完全暂停。

政策悄然转变，市场上涨

时间点值得注意。过去三年，日本股市大幅上涨，市值翻倍，日经225指数近期创下历史新高。在首相高市早苗推动的持续财政刺激预期下，市场情绪进一步被提振，未实现的收益堆积在日本银行的资产负债表上。

尽管取得了这些收益，乌田和政策委员会仍抵制加快退出的呼声。他们认为，突然出售可能会削弱信心，即使估值似乎被高估。

对公共财政的静悄悄的提振

随着时间推移，出售可能带来适度的财政收益。ETF变现的收益最终通过央行的汇款流回政府，为日本在维持宽松财政政策的同时，承受着发达经济体中最高的公共债务负担提供了逐步支持。

但任何贡献都将是渐进的。该策略并非用以弥补预算缺口，而是旨在降低风险而不破坏市场稳定。

结束货币历史上的长篇章

日本银行于2010年首次进入ETF市场，作为抗击通缩的一部分。2013年后，购买规模大幅扩大，超宽松的货币政策使央行成为日本最大的股权持有者之一。这一买入时代于2024年3月正式结束。

如今，出售阶段开始了——不是急切地，而是耐心地。该计划反映出央行深知，逆转非凡政策可能与启动它们一样复杂，尤其是在这些政策重塑整个市场的情况下。