2025年Perp DEX战斗总结：Hyperliquid独占到群雄逐鹿，2026年真正的竞争即将开始

导入：无法用交易量衡量的本质变化

2025年链上永久合约市场表面上看似激烈的交易量竞争，实际上反映出严重的“质与量的背离”。

年初，Hyperliquid垄断了市场70%以上的份额，但下半年超过10个新型Perp DEX相继加入。到12月底，Hyperliquid的市场份额已降至约20%——数字上看似“王者陨落”，但实际上并非如此。

关键指标显示局势逆转

未平仓合约（Open Interest）方面，Hyperliquid仍占据全网络约49%，约75亿美元。这相当于其他4个平台总OI的一半。也就是说，短期剥头皮交易的交易量增加了，但实质的资金流入仍集中在Hyperliquid。

Perp DEX市场的真实面孔：数据狂热背后的真相

交易量排名不具参考价值的原因

2025年9月，Aster一举达成每日700亿美元的交易量，被寄予“下一个Hyperliquid”的厚望。但紧接着，数据平台DeFiLlama将Aster移除，理由是“交易数据与大型CEX完全同步，检测到重大异常”。

链上追踪显示，Aster的96%代币集中在6个钱包中。其交易量/OI比率达58，意味着同一仓位转动了58次。这实际上是由激励驱动的“自行车操作”，而非资金的真实流动。

Lighter以更简单的Zero Fee策略夺得交易量第一，但其背后实情是

• Vol/OI比率超过8（正常值为1-2）
• 用户多为短期投机者，追逐空投积分奖励
• 10月中旬的宕机导致LLP资金池损失10%

也就是说，交易量的多寡不代表平台的质量，而更是“激励力度”的指标。

真正有价值的指标：收入与稳定性

EdgeX的月手续费收入超过2000万美元，年化约2.5亿美元，位居第二。但其市场份额仅为5-6%，也就是说，每位用户的手续费贡献是Lighter的40倍以上。

这差异源自何？用户质量的差异

EdgeX由Amber Group孵化，是面向机构投资者的平台。拥有稳健的用户基础和相应的流动性支持。Paradex也类似，尤其受到机构交易者的信赖。

2025年Perp DEX五大势力的冷静分析

Hyperliquid：王者地位，稳如泰山

• 优势所在

  • 自研链，秒处理20万笔交易
  • 前端媲美币安，后端完全去中心化
  • 通过HLP（Hyperliquidity Protocol）建立资金与平台的双赢模型
  • 技术故障为零，极端行情下依然稳定（10月极端行情无宕机）

• 实力体现

  • 24小时交易量：持续在30-100亿美元范围
  • OI：占全网络49%（约75亿美元）
  • 比特币永续合约：±0.01%范围内可容纳500万美元仓位
  • HYPE流通市值：约82亿美元（加密资产第15位）

• 挑战

  • 自研链的长期共识安全性尚未验证
  • 竞争激烈，吸引新用户的速度可能放缓

Lighter：技术野心家，但实现存在难题

• 技术

  • ZK Rollup + StarkWare方案
  • 每笔交易都经过加密验证，保障交易隐私
  • “逃生舱”机制：L2故障时，用户可直接将资金提取到主网

• 商业模式问题

  • Zero Fee策略使交易量领先
  • 但平台收入几乎为零
  • 收益模型需在空投后重新检验
  • 仅在市场中交换资本，商业可持续性存疑

• 稳定性担忧

  • 上线仅10天即出现主网崩溃和宕机
  • UI延迟和Bug频发
  • 极端行情暴露出系统风险

EdgeX：低调但实力派

• 商业基础

  • 由Amber Group孵化（全球领先的做市商）
  • 专注于机构投资者
  • 年手续费收入约5亿美元

• 产品特色

  • 手续费率：限价0.012%、市价0.038%（行业最低）
  • ±0.01%范围内可容纳比特币600万美元仓位（优于Hyperliquid）
  • 重视移动端体验：iOS/Android应用，MPC钱包集成

• 弱点

  • 尚未发行代币
  • 错过空投狂潮，品牌认知度较弱
  • “没有突出的亮点”，普通用户关注度低

Aster：币安的期待与市场的失望

• 初期爆发

  • 2025年9月，一周内涨幅达2800%
  • 短时间内日交易量突破700亿美元
  • 市场份额一度超过50%

• 转折点

  • 因数据疑云被DeFiLlama移除
  • 链上分析显示96%的代币集中在6个钱包
  • 信用危机：价格从高点大幅下跌，目前在$0.7左右

• 2026年展望

  • 在币安支持下，仍有可能恢复市场份额
  • 但信用创伤难以轻易愈合

Paradex：多功能平台的野心

• 产品差异化

  • 构建在Starknet L2之上，独立的“Paradex Network”
  • 规划永久合约＋永久期权＋现货的统一平台
  • 支持单一账户、多保证金模型（分阶段、全仓、组合）

• 有纪律的激励

  • 维持Vol/OI在1-2的正常水平
  • 无异常交易量峰值
  • 更重视长期价值，非短期投机

• 现状

  • TVL：约1.7亿美元
  • 日交易量：约20亿美元
  • OI：约7.7亿美元
  • 虽为小众，但增长稳定

Perp DEX市场面临的五大重大风险

1. 技术脆弱性扩大

新型平台采用更复杂的架构，脆弱性和故障概率升高。

Lighter上线初期数据库崩溃，Hyperliquid的共识安全性也未经过长时间验证。智能合约漏洞、撮合故障、预言机价格操控等风险难以避免。

2. 代币经济的暴发

各平台将代币价格视为生态“生命线”。

但市场波动极大，一旦平台代币暴跌，可能导致用户失去动力，甚至引发“挤兑”。若Lighter的代币价格低于预期，持有交易量的用户可能瞬间离场。

3. 对极端市场波动的抗压能力不足

链上合约市场仍属小规模。在异常波动时，可能出现流动性枯竭、滑点激增。

2025年“10月11日暴跌”中，清算了190亿美元仓位。一些抗风险能力不足的平台可能崩溃，陷入资金短缺。

4. 监管不确定性

链上衍生品交易量增长，监管机构的监控必然加强。

许多国家禁止无牌平台向本国用户提供高杠杆交易。虽为去中心化，但监管压力可能损害用户信任。

5. 交易量虚增的蔓延

Aster的数据造假疑云只是序幕。激励战持续，洗盘交易难以根除。

投资者应避免被交易量排名迷惑，应关注OI、手续费收入、用户留存率等“硬指标”。

2026年展望：“野蛮增长”向“精细运营”转变

趋势1：市场结构重塑

Hyperliquid凭借深厚的OI基础，保持领先地位的可能性较大。

Lighter若能保持用户活跃度，将成为交易量最大竞争者。EdgeX在机构市场扩大份额。Paradex通过产品差异化，从第二梯队跃升。

整体结构由“单一强者多弱者”向“超越单一多强者”转变。Hyperliquid稳居优势，其他平台也在各自细分市场确立竞争地位。

趋势2：“量”向“质”的转变

摆脱2025年交易量排名的竞争，回归本质指标：Vol/OI比率、手续费收入、用户留存率。

新用户增长趋于有机，过度激烈的激励战逐渐平息，取而代之的是提升用户体验的竞争。

空投结束后，投机者减少，真正有需求的交易者比例上升。

趋势3：产品多样化加速

Paradex计划推出永久期权＋现货交易，成为试金石。若成功，其他平台也会跟进。

新兴的短期期货、RWA（如黄金、股指）合约逐步出现。社交交易、算法策略融合。

交易所与资产管理的融合加深，从“永久合约DEX”向“综合衍生品平台”演进。

趋势4：监管框架逐步成型

2026年，分散式衍生品的监管指引或将逐步出台。

部分平台可能设立“合规窗口”，提供符合监管要求的版本（参考dYdX先例）。

若Hyperliquid瞄准美国市场，或考虑注册衍生品交易平台（SEF）。

在保持匿名开放入口的同时，开设额外的监管渠道，“双轨”策略将成为主流。

趋势5：传统CEX巨头的入场压力

中心化交易所也难以置身事外。抢占分散式合约市场份额成为战略必然。

已有某大型CEX在推进分散式产品布局。“中心化＋去中心化”的双轴服务成为新常态。

新兴平台也在孵化自己的DEX，以链上新理念挑战现有领头羊。

竞争加速的同时，市场整体规模扩大、资源流入也在持续。

最后：投资者不能忽视的三大要点

1. 交易量是虚荣心的指标

   • 必须用OI、手续费收入、Vol/OI比率进行验证

2. 技术与商业的结合才是关键

   • 高性能仅能存活，持续盈利模式才是根本

3. 与监管的关系是分水岭

   • 不应惧怕合规，而应战略性地拥抱，方能成为下一代领头羊

2026年Perp DEX战场，将不再以交易量的炫耀取胜，而是以“质实刚健”立足。能生存下来的，是那些不欺骗用户、技术诚信、相信长期价值的企业。