将加密货币重新定义为热门商品：CFTC在零售现货交易和衍生品领域的雄心推动

加密货币市场正经历一个关键的监管时刻。 acting CFTC 主席 Caroline Pham 正带头采取积极措施，将加密货币确立为传统金融框架内的明确、热门商品——零售和机构投资者可以在监管信心下进行交易的商品。CFTC 并不等待国会授权，而是利用其现有的法律权限，重塑数字资产在美国市场的买卖和安全方式。这一策略有望在未来几个月重新定义“热门商品”在区块链交易中的含义。

这一倡议的核心存在一个悖论：尽管联邦政府领导层经历变动，但加密监管的政策动力实际上在加速。Pham 一直在与成熟、受监管的交易所进行直接谈判，推出面向零售投资者的现货加密货币交易产品。这些讨论表明，潜在的产品可能很快推出，标志着美国主流投资者获取加密货币敞口的方式发生重大转变。推动范围不仅限于现货交易，还包括在已在全面监管下运营的指定合约市场（(DCMs)）上进行比特币和以太坊等资产的杠杆交易。

建立监管标准：现货和杠杆加密交易

CFTC 最紧迫的政策重点是为受监管平台上的零售现货交易建立明确的框架。不同于去中心化或海外交易所，这些场所遵循透明的合规要求、申诉程序和投资者保护措施。美国零售投资者首次可能通过符合联邦标准的交易所访问现货加密交易——这是长期缺失的监管空白。

配合这一举措，机构同时推进允许在 DCM 上进行杠杆加密交易的规则。这些市场已作为传统商品衍生品的基础设施，能够在现有商品法框架下为加密资产提供保证金、杠杆和融资安排。这一监管结构将这些交易纳入既有的监管机制，理论上比非监管的海外平台提供更强的投资者保护。

“这种做法为零售参与创造了公平的竞争环境，” Seward & Kissel 的数字资产监管律师 Kris Swiatek 表示，“如果传统机构可以通过受监管的场所进入加密领域，而不用应对去中心化替代方案的复杂性，他们更有可能进入。” 这种监管的安全感可能成为吸引大量机构资金的关键因素，而这些资金历来一直被排除在行业之外。

目前持有 DCM 牌照的加密原生公司包括 Coinbase、Bitnomial，以及预测平台 Kalshi 和 Polymarket。这些实体被视为推出新零售产品的早期候选。随着监管指导的逐步明确，具体的交易所参与者可能会公布。

稳定币的“杀手级应用”：代币化抵押品的再想象

Pham 还发现了另一个变革性机会：允许稳定币作为衍生品市场中的代币化抵押品。这一政策措施预计将在 2025 年上半年最终确定，可能从根本上改变市场参与者的抵押、管理和结算方式。Pham 个人将这一发展描述为稳定币的“杀手级应用”——解锁其作为金融基础设施潜力的突破性用例。

最初，这一代币化抵押框架将在美国清算所试点，清算所将实施更严格的操作监管，同时遵守现有的仓位披露和大交易者报告要求。清算所需要向监管机构提供详细的操作报告，建立区块链抵押品流动的透明审计轨迹。

对于稳定币发行商和市场参与者而言，这意味着数字、区块链原生的结算机制可以无缝融入受监管的金融基础设施。随着机构市场做市商和主经纪商采用这些系统，曾经将传统金融与加密市场隔离的技术和操作障碍正在逐步消除。

机构为何积极布局参与

机构参与的商业理由从未如此清晰。包括风险投资公司 a16z 在内的行业主要声音已向 CFTC 提交正式评论，强调“受监管指导是将加密衍生品交易带到美国本土的关键一步，确保美国零售和机构投资者可以在全面监管框架内访问杠杆加密产品，同时维护市场完整性标准。”

Digital Chamber of Commerce 的 CEO Cody Carbone 称 CFTC 最近的动作“特别令人鼓舞”，并补充说，政策落实的时间表现在取决于华盛顿更广泛的政府运作何时恢复以及国会批准何时加快。私营部门的共识似乎是一致的：机构资金一直在等待这些条件——合规的交易场所、透明的规则和既定的监管架构。

另一种已持续多年的选择是，机构投资者要么完全规避加密市场，要么通过监管较少的渠道和海外平台进入。CFTC 当前的路径旨在消除这种摩擦，为传统资金管理者、资产配置者和金融公司提供进入数字资产的通道，而不损害其合规框架。

机构动态：SEC 与 CFTC 的协调

一个有趣的监管发展来自 SEC 和 CFTC 职权交叉的领域。虽然 SEC 由于其强硬的执法立场一直主导加密监管话语权，但实际上大多数加密资产可能不在 SEC 对证券的管辖范围内。SEC 主席 Paul Atkins（特朗普政府任命、知名加密支持者）曾公开承认：“绝大多数加密资产不符合证券资格，因此不在 SEC 管辖范围内。”

这使得 CFTC 成为大部分数字资产交易活动的主要联邦监管机构。两机构的最新声明显示，它们正在协调新产品的批准，指示其受监管的交易所，经过适当的监管咨询后，结构合理的现货和衍生品交易是允许的。这一协调减少了相互冲突的指导意见，为市场提供了更清晰的指引。

重塑 CFTC：增强执法能力

除了政策公告外，Pham 还对机构进行了全面的内部重组，包括振兴以商品欺诈为重点的执法部门，并将能力转向加密特定的调查和起诉。该机构正积极招聘高级法律人才，包括来自司法部的前检察官，以组建专门的审判团队，处理复杂的数字资产案件。

为应对预算限制，CFTC 也在考虑地理多元化招聘，考虑在堪萨斯城等生活成本较低的地区引进人才，同时在华盛顿和纽约保持战略岗位。这一策略旨在扩大执法能力，而不成比例地增加开支。

人员重组反映出更广泛的战略考量：随着加密市场的扩大和机构的进入，监管执法变得至关重要，以维护市场完整性和投资者信心。Pham 在政府过渡期间愿意实施这些变革，凸显了对加密监管的重视。

权力的异常集中

目前，CFTC 的治理结构存在一个奇特的现象：Pham 作为唯一在职委员，实际上担任该机构的单方面决策权。这种权力集中——没有通常需要的五名委员结构——引发了法律观察者对在此条件下做出决策的持久性问题。一些加密游说团体和律师私下表达了对单方面发布政策声明的法律有效性的担忧，特别是这些决定可能规避了联邦对少数派代表和异议意见的要求。

然而，这种异常的结构也促使政策快速推进。没有内部委员会程序或少数委员的意见，Pham 能够实施“Crypto Sprint”——一项旨在使 CFTC 政策与特朗普政府的亲创新、亲加密指令保持一致的加速计划。这种权力集中预计是暂时的；Selig 作为 CFTC 主席的提名人，正待参议院确认。Selig 在 SEC 数字资产项目方面拥有丰富背景，普遍被预期在确认后会继续推动亲监管、友好加密的政策方向。

市场预期与未来动向

行业普遍认为，2025 年将成为加密货币市场监管成熟的分水岭。Coinbase 政策主管 Faryar Shirzad 表示：“CFTC 已将关键的监管流程推上正确轨道，我们非常乐观。领导层已表明对行业意见持开放态度，这对有效制定政策至关重要。” 这一观点在主要机构中也得到了呼应，许多机构正为这一监管环境做准备。

多重因素的汇聚——SEC 与 CFTC 的统一信息、Pham 的积极政策时间表、机构的重新关注以及国会对数字资产的关注——为加密货币最终在主流金融基础设施中重新定义创造了条件。“热门商品”的称号不再仅仅是市场术语；它逐渐反映出监管层对数字资产应享有结构化、专业化交易框架的认可，这些框架可与传统衍生品市场相媲美。

随着这些政策从宣布走向实施，市场参与者正准备基础设施变革、合规流程和交易系统。那些曾经被排除在外的机构现在面临真正的机会，通过合规渠道进入市场。未来，这是否会推动加密市场的专业化和成熟，正如倡导者所预期，很大程度上取决于执行力——监管指导如何高效转化为实际产品的推出，以及机构参与者如何有效采用这些新型入场工具。