M2货币供应量流动回归：为什么2026年可能是比特币在黄金2025年上涨后突破的关键

随着2026年的展开，数字资产市场正处于一个关键的转折点。尽管2025年比特币和主流代币的价格相对平稳，尽管基本面强劲，但表面之下正发生着深刻的变革，重塑着金融资产的流动、结算和估值方式。一份由富达数字资产发布的新研究报告《2026展望》指出了一个在加密市场分析中常被忽视的关键经济驱动因素：M2货币供应扩张与比特币价格周期之间的关系。随着全球货币环境逐步转向宽松，数万亿资本可能从货币市场解锁，2026年或许终于会带来一个突破，而这正是平淡的2025年价格所掩盖的。

数字资产成熟的悖论：价格稳定，结构性变革

2025年为投资者带来了一个谜题：强劲的机构资金流入、前所未有的监管明晰、创纪录的交易所交易产品（ETP）采用率，以及看涨的技术形态——但比特币全年几乎没有变动。这种基本面与价格走势之间的脱节，类似于一个历史类比——集装箱革命。

在20世纪中期，矩形钢制集装箱彻底改变了物流行业，降低装载成本超过95%，将船只装载时间从一周缩短到几小时，每吨成本从(降至几分钱。然而，全球普及花费了数十年。基础设施的改造——新起重机、训练有素的操作员、改装的船只、迁移的港口——在大多数观察者看来几乎是无形的。同样，数字资产可能正处于“幻灭的低谷”，怀疑论者忽视了传统金融中正在进行的无形重组。

在2025年，主要的传统银行、券商和支付提供商已从试验阶段迈入战略性承诺。一家关键玩家宣布了)十亿美元的收购，标志着更深层次的市场整合。稳定币和代币化稳步推进。美国关于数字资产的行政命令、首个加密专属监管（$5 FIT21$2 ）、欧洲框架的启动，以及各州层面的比特币战略储备，都加快了此前被排除在外的机构参与者的采用：养老金、基金会、主权财富基金，甚至中央银行。实现数字资产的全部潜力可能需要数十年，但基础设施的重建速度已远超大多数人的预期。

从投机到结构：资本市场如何重塑比特币

比特币已从投机实验演变为快速走向机构化的生态系统——其轨迹类似于股票，但速度更快。受监管的交易所交易产品、期货、期权和机构借贷的出现，构建了基础设施和产品，提升了资本效率、风险管理和交叉保证金策略，释放出更深层次的资本池。

机构采纳曲线与历史股市演变相似。 股票起源于17世纪的海外贸易合伙企业，但几个世纪的碎片化、非正式交易限制了流动性和价格发现。阿姆斯特丹证券交易所通过集中二级市场实现了变革。19世纪末和20世纪，养老金和共同基金的加入加速了机构采纳。20世纪70年代，衍生品出现——芝加哥期权交易所（CBOE）推出股票期权，首日交易量达1000份合约；到2025年，股票期货和期权由期权清算公司（(OCC)）清算的日均合约达6150万份。

数字资产也遵循同样的路径，但速度更快。美国现货数字资产ETP于2024年1月推出；到2025年12月，管理资产规模已达(十亿美元，机构投资者约占25%。CME比特币期货的未平仓合约达113亿美元，直接与国内领先交易所竞争。在2025年10月的波动期间，比特币期权活跃度激增，未平仓合约超过)十亿美元——主要在离岸交易所Deribit，已超过永续合约的未平仓量。2025年12月，纳斯达克申请将最大比特币ETP的期权持仓限额从25万份提升至100万份，以释放更多流动性。

银行现已提供以ETP为抵押的机构借贷方案，利用受监管的交易所和传统清算系统。Cantor Fitzgerald已配置$124 十亿美元；主要竞争对手也宣布了自己的计划。CFTC推出试点项目，允许比特币和以太坊作为抵押品。不同于股票经过数十年成熟，区块链基础设施的压缩通过可编程的24/7结算和无国界的基础设施加速推进——使数字资产在几年内成为投资组合结构的重要组成部分，而非几代人的过程。

代币经济学2.0：回购机制如何将投资者权益与回报结合

长期以来，市场存在一个根本性缺口：代币提供投机，却没有所有权。协议产生手续费和金库，代币持有者却没有直接或间接的收益权。这种错位——代币表现与企业表现脱节——使数字资产更像是交易卡片，而非股权类权益。

2026年标志着一个转折点：代币持有者权益从事后考虑转变为核心设计变量。推动这一变化的机制其实很简单：以收入为基础的回购，建立协议表现与代币价值之间的透明联系。

Hyperliquid开创了这一模型，将93%的交易收入（$60 衍生品和现货市场$2 ）自动用于原生代币回购——在12个月内超过(百万美元。Pump.fun通过发行平台收入复制了这一结构，自2025年7月起累计回购总额达)百万美元。这些平台已成为加密最受欢迎的应用之一，促使成熟的DeFi协议纷纷采用相似结构。Uniswap治理现在将协议和Layer 2的手续费分配给UNI回购。Aave也引入了定期回购计划，用于处理盈余现金。

这种转变反映出三种新兴的代币持有者权益框架逐渐获得机构认可：

**1. 更公平的初始分配结构$830 “ICO 2.0”$208 **——用透明、规则化的分配取代模糊的锁仓和内部折扣，赢得社区和机构的信任。

2. 业绩挂钩的归属——用明确的链上业绩指标（(收入、代币价格)）取代单纯的时间锁仓，激励内部人员与企业业绩保持一致。

3. 治理作为可投资权益——超越一票一权模型（(集中投票权)），引入奖励价值创造的决策框架，比如“未来市场”机制（futarchy），由市场机制决定提案价值。

市场反应清楚表明：与协议收入紧密相关的代币，越来越像权益类权益，而非投机工具。2026年，预计市场将出现“权益轻”代币（(仍为交易工具，机构吸引力有限)）与“权益丰富”代币（(支持股权指标如分红比例、盈利增长预期、基于协议使用的场景分析)）的分化。权益丰富的代币将获得显著溢价，推动费率产生平台在权益全面性方面展开竞争。这一变化尤其惠及Solana和以太坊，它们通过网络效应和开发者活跃度支持新兴的权益丰富代币模型。

挖矿的十字路口：AI竞争与算力问题

2025年，企业比特币储备显著扩大。到2024年底，22家上市公司持有1000+比特币；到2025年底，这一数字翻倍至49家——合计持有近比特币总供应的5%。这些公司可划分为三类：

• 本土型：通过运营自然积累比特币的公司（(主要矿工)）
• 战略型：采用比特币为核心战略，主要目标是积累
• 传统型：非比特币生态系统公司，将部分财库配置到比特币

在这49家公司中，18家为本土型，12家为战略型，19家为传统型。令人瞩目的是，战略型公司持有的比特币约占全部企业比特币持仓的80%，前五大比特币持有公司中有四家为战略型。除去最大持有者，剩余的11家战略公司平均持有12,346比特币——远高于本土型公司的平均(7,935 BTC)和传统型公司的平均(4,326 BTC)。

2026年的关键问题：AI竞争会让挖矿算力趋于平稳吗？

比特币矿工正面临前所未有的能源基础设施竞争。亚马逊Web Services（AWS）与Cipher Mining签订了15年、55亿美元的租赁协议，用于AI工作负载托管。Iren Limited宣布与微软签订97亿美元的云服务合同，提供类似的AI托管。对于效率为每太赫兹20焦耳的矿机，AI托管的经济性要求比特币价格比当前水平高出约40-60%才能保持竞争力。这带来了历史新奇：比特币矿工现在面临在比特币挖矿和盈利性AI托管之间的选择。

最可能的情景是：比特币价格上涨，但算力趋于平稳或下降。虽然算力下降可能意味着安全性降低，但AI托管作为次级收入来源，使矿工整体更具韧性，可能增强网络的持久性。规模较小的矿工在激烈竞争中被挤出或转型，导致挖矿格局更趋分散。大型玩家如Cipher Mining和Iren Limited转向AI，可能出售多余设备给国内外的小型运营商，推动挖矿的民主化。

网络的分裂：2026年比特币治理的演变

在投资者面前的市场平静之下，比特币开发者社区正面临重大的技术和哲学分歧。包括OP_CHECKTEMPLATEVERIFY（CTV）、BIP-119和OP_CAT（BIP-420）在内的比特币改进提案（(BIPs)）等待实施路径。核心争议集中在比特币核心即将发布的v30版本，改变默认的OP_RETURN数据载体大小政策。

技术辩论的焦点在于数据存储的权衡。 OP_RETURN代表可裁剪的输出（(节点可以删除)），而UTXO需要永久维护以验证交易。默认限制为80字节的OP_RETURN提供了更安全、更高效的任意数据存储方式。然而，当前的手续费激励偏向于通过SegWit和Taproot地址进行UTXO数据存储，因为这类交易享有显著的手续费折扣，导致网络使用效率低下。

比特币核心v30趋向于采用更安全、去中心化的数据嵌入方法，不再依赖特定的矿池服务。然而，这一哲学分歧催生了两个阵营：支持者（(支持变更)）和反对者（(反对变更)）。这并非小事——比特币Knots节点迅速跃升为网络前三，2025年10月中旬，即使在v30版本发布后，Knots的份额仍在增长。到2025年12月15日，核心v30节点占比超过15%，而Knots版本29.2占比为11%。

根本的分歧在于比特币的宗旨和治理。 Knots用户反对非金融数据的使用，而核心开发者则认为，为了防止不良交易，必须进行中心化规划——这与比特币的设计哲学背道而驰。当Knots倡导者提出软分叉，将政策规则纳入共识时，局势变得更加复杂——这关系到网络的不可变性和去中心化的核心价值。

富达数字资产强调，维护网络的不可变性、去中心化和抗审查能力至关重要。比特币无法区分“好”与“坏”的数据——只有1和0——没有中心判断。没有中央权威，用户不可避免地面临“滥用”广泛分布工具的风险。然而，比特币的手续费市场起到了自然的遏制作用：随着区块空间需求增加，手续费上涨，过滤掉部分需求。在2025年，尽管Ordinal、Rune、Inscriptions和BRC-20代币引发“垃圾”批评，但区块空间需求始终保持低位。因此，放宽“垃圾”交易的创建，短期内难以带来需求激增，除非市场条件发生根本变化。

量子计算成为治理的前瞻性问题。 提案BIP-360（(“QuBit – Pay to Quantum Resistant Hash”)）应对量子计算的潜在威胁——其Shor算法可能逆向破解私钥。到2025年底，约660万比特币（(价值数十亿美元)）存放在暴露公钥的地址中，面临理论上的量子攻击风险。开发者采取主动应对长期威胁——体现“未雨绸缪”的理念。自我托管和地址卫生习惯大大降低了风险，但2026年，量子抗性解决方案、托管服务和教育宣传预计将逐步增加，相关讨论也将持续升温。

流动性、刺激与M2的关系：2026年比特币的真正驱动力

除了机构采纳和技术成熟，宏观经济动态正日益影响比特币的走势。富达数字资产的研究发现，比特币价格与M2货币供应扩张之间存在强烈相关性。当全球M2扩张——无论是通过央行降息、量化宽松、财政支出还是信贷扩张——时，稀缺资产如比特币常被视为“流动性海绵”，受益于资金的涌入。比特币牛市历来与全球货币流动性扩张同步。

多项利好因素支撑2026年的流动性扩张。 美联储的量化紧缩（(QT)）阶段接近尾声。政策信号显示逐步宽松周期可能加快，尤其是在鲍威尔任期结束后。财政主导依然是关键：各国政府越来越倾向于通过经济增长来解决债务问题，而非紧缩政策。美国国家债务已超越(万亿，债务与GDP比率约125%——历史上难以持续。利息支出每年接近)万亿，成为预算的第三大项。历史经验表明，这样的债务负担在短期内通常通过宽松的货币政策来应对，创造有利的流动性环境。

更为重要的是：目前美国货币市场基金持有的7.5万亿美元，在紧缩周期中享受高短期收益。随着利率正常化，持币的机会成本上升。即使是少量资金重新配置到风险资产，尤其是数字资产，也可能大幅加快资金流入。全球主要央行同时扩大货币供应，减少美国国债持仓，购买黄金，支持去美元化趋势。这一全球货币宽松的背景，加上潜在的刺激支票和宽松政策的可能性，为风险偏好提供了坚实基础。

机构采纳持续深化，尽管2025年价格平淡。 现货比特币ETP的资金流入依然强劲，2025年11月18日的持仓达(十亿美元，而年初为)十亿美元。包括Puell倍数和MVRV在内的估值模型显示，当前价格仍低于历史高点，结合网络活跃度和流动性流入，仍具潜在上涨空间。活跃地址数增加，稳定币流通速度提升，开发者活跃度强劲，为估值扩展提供了坚实的基本面支撑。

然而，悲观风险也在抑制乐观预期。 通胀仍粘性在3%左右，远高于美联储2%的目标。政策宽松虽可能，但进展缓慢——当前利率仍偏紧，尤其是在经济数据滞后的情况下。地缘政治紧张、美国政府可能关门以及地区冲突带来不确定性。滞涨（stagflation）风险仍在，尽管2025年未成真。美元强势持续，拖累全球流动性和风险偏好。

2025年10月10日的去杠杆事件——引发了衍生品市场的强制平仓——留下了持久的心理阴影。比特币在约8万美元的局部底部稳定，反映出压力时期的更高低点，显示市场深度和韧性增强。这次杠杆清洗和成本重置，可能对2026年的持续性有积极作用，但事件带来的风险厌恶情绪仍在抑制激进的再杠杆。

迈向新高的路径非线性且脆弱。 比特币从2024年高点下跌仅30%，远低于历史上80%的调整。政策的决定性宽松和市场情绪的持续改善，仍是突破的前提。然而，比特币的“低点抬升”模式和市场深度的增强，显示出其成熟，常被忽视于价格波动的关注之外。

2025年黄金的胜利与比特币的崛起：2026资产配置的类比

2025年的资产表现对比，揭示了重要的配置启示。黄金在2025年大约上涨65%，是自黄金标准终结以来表现最好的年度之一，接近1970年代滞涨时期的涨幅。黄金的上涨反映了地缘政治风险、央行多元化持仓（远离美国国债）、去美元化趋势，以及美元走弱，而非纯粹的通胀对冲。

然而，黄金和比特币，尽管都作为货币商品（(无中央发行、无现金流、主要存值功能$762 ），路径却出人意料地独立。两者都受益于作为地缘政治中立资产的全球认可，以及潜在的去美元化避险工具。黄金的机构主导地位源自其千年的接受度、成熟的基础设施、便于机构购买的市场深度和规模。然而，比特币逐渐展现出优势：抗审查、超越同行检验的可验证性，以及黄金无法匹敌的可编程能力。

一个值得注意的突破：2025年底，一家中央银行进行了首次比特币购买——“试点账户”式的收购，具有象征意义。这一可能性，早在富达之前的展望中就已提及，显示评估过程已在推进。我们预期，这一突破很可能促使其他央行展开类似探索。比特币作为持有人资产（bearer asset）的优势——任何人都可以验证网络供应和持仓透明度——使其区别于传统储备资产。

在持续的财政赤字、贸易紧张和地缘政治动荡的环境中，比特币和黄金都处于有利位置，成为地缘政治中立的持仓。历史上，它们的相关性偏正，意味着比特币可以在不单纯放大黄金敞口的情况下，提升投资组合的风险调整后收益。2025年黄金领跑后，2026年随着M2扩张周期和机构采纳的加速，比特币的相对优势可能出现逆转。

结语：无形的基础设施变革

2025年结束时，比特币价格虽平稳，但机构条件优越，许多观察者未能察觉到正在悄然发生的深刻变革——基础设施的重塑。交易所交易产品、期货、期权、托管方案和监管框架正以几乎不可见的方式被重建——这场变革如同集装箱运输的数十年革命。

2026年可能成为一个转折点。代币经济学向可持续回购机制和持有人权益框架演进，为机构增加配置提供了合理依据。挖矿格局可能稳定并趋向去中心化，AI竞争筛选效率层级。比特币治理通过技术社区的辩论不断成熟。最重要的是，全球M2货币供应扩张的轨迹——与比特币价格周期高度相关——正暗示流动性条件正朝着宽松方向转变。

关键问题在于：机构是否能察觉到这场无形的变革，并据此布局？历史表明，最终它们会察觉——但2026年的问题是，它们是否能足够迅速地行动，从而推动比特币从基础建设阶段迈向下一波机构采纳的突破。