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一家主要的北欧主权基金最近试图在公开市场上收购价值约$100 百万的中国债券。它们发现的情况令人清醒：要实现合理的成交量加权平均价格(VWAP)，大约需要连续8个月的积累。
这不仅仅是一个好奇现象——它揭示了全球债券市场流动性碎片化的关键问题。当一个规模庞大的机构无法高效吸收九位数的仓位而不造成数月的执行拖延时，说明存在更深层次的结构性问题。相关债券可能缺乏足够的交易深度，随着订单规模的增加，价差也会显著扩大。
这一现象的影响是双向的。对买家来说，意味着耐心成为一种策略；对卖家来说，则凸显了为什么许多仓位尽管在理论上可以交易，但实际上仍然流动性不足。在传统金融中，这种情况常常引发关于市场基础设施和交易商参与度的质疑。
这提醒我们，规模总会遇到摩擦。