全球糖价在创纪录的供应水平下面临持续压力

商品市场持续面临过剩动力，给估值带来重大阻力。周一，3月纽约世界糖#11（SBH26）收盘上涨0.06点（+0.41%），而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）收盘下跌4.70点（-1.12%）。这种表现的混合反映了技术因素——如货币变动影响美元走弱——与基本面供应担忧之间的潜在紧张关系，这些因素继续主导糖价市场情绪。

巴西创纪录产量对估值施加下行压力

全球最大糖生产国正交付前所未有的产量水平，从根本上重塑市场动态。根据Unica数据，巴西中南部糖产量截至12月达到4022万吨（MMT），同比增长0.9%。更值得注意的是，2025/26季糖的产量占甘蔗总碾压量的比例从上一年的48.16%上升到50.82%，显示出在最大化糖产量的同时，牺牲乙醇生产的有意转变。

展望未来，巴西的作物预测机构Conab预计2025/26年的糖产量将达到4500万吨，创下全球供应新标杆。然而，Safras & Mercado的前瞻性分析表明，这一纪录产量之后将出现收缩。咨询公司预计2026/27年的产量将下降至4180万吨（下降-3.91%），出口预计同比下降11%至3000万吨。这一预测在中期为糖价提供了温和支撑，尽管短期估值仍受当前过剩环境的限制。

印度产量激增与出口扩展影响商品价值

第二大糖生产国已成为限制本季糖价的关键因素。根据印度糖厂协会（ISMA）的数据，印度自10月1日至1月15日的累计产量达到1590万吨，同比增长22%。这一产量轨迹促使ISMA将2025/26年度的全年估算上调至3100万吨（同比增长18.8%），超过早期预期的3000万吨。

影响糖价的一个关键发展是印度国内政策重点的转变。政府已表示愿意扩大糖出口，以应对国内供应过剩。印度食品部批准在2025/26季出口150万吨，标志着从2022/23年实行的配额制度的重大转变，当时存在产量限制。为了支持出口扩展，ISMA将用于乙醇生产的糖预估从之前的500万吨下调至340万吨，释放出更多的国际市场供应。这一政策灵活性预计将大幅提升印度的海外出口，为全球糖价带来下行压力。

竞争性供应预测凸显持续的过剩担忧

多家分析公司和国际组织已达成一致，展望市场平衡表的悲观前景。国际糖组织（ISO）预测2025-26年将出现162.5万吨的过剩，完全逆转了2024-25年的291.6万吨赤字。ISO预计全球产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨，印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动了这一变化。

Covrig Analytics提出了更为悲观的情景，12月将2025/26年的全球过剩估算提高到470万吨，而10月的预测为410万吨。然而，Covrig预计未来会有所缓解，预测2026/27年的过剩将缩小至140万吨，因为疲软的估值抑制了新的生产投资。糖贸易商Czarnikow采取了最激进的立场，估算2025/26年的全球过剩为870万吨，比9月预测的750万吨增加了120万吨。这些不同的预测反映了持续的不确定性，但共识明显指向供应过剩的状况将继续对糖价施加压力。

泰国产量增长持续施压市场

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，正增加供应压力。泰国糖厂公司预测，2025/26年的产量将同比增长5%，达到1050万吨。虽然这一增长在绝对值上较为温和，但在需求增长仍相对低迷的时期，这意味着全球供应将继续增加。该组织的预测表明，产量动力将继续支持更高的供应水平，为糖价的显著上涨带来结构性挑战。

USDA描绘全球创纪录产量与有限的消费增长

美国农业部（USDA）12月16日发布的半年报告提供了全面的预测，强调了影响估值的供应压力。USDA预测2025/26年全球糖产量将达到创纪录的189.318百万吨（MMT），同比增长4.6%。相比之下，全球消费预计仅增长1.4%，达到177.921百万吨，显示出供需严重失衡，供应增长远超需求增长三倍多。

USDA的外国农业服务局（FAS）提供了详细的国家级预测：巴西产量预计同比增长2.3%，达到创纪录的4470万吨，而印度的产量预计同比激增25%，达到3525万吨，受有利的季风条件和扩大耕地面积推动。泰国产量预计同比增长2%，达到1025万吨。全球期末库存预计仅同比下降2.9%，至411.88万吨，表明充足的供应将持续整个季节，并继续对2026年的糖价施加压力。

多大陆的创纪录产量、政策驱动的出口扩展以及消费增长滞后于供应增加，共同营造了一个糖价面临结构性阻力的环境，这种阻力在短期内难以消除。